三、2009年市场将呈现震荡盘整走势

　　基于对国内外宏观经济走势的判断，结合市场主流研究和投资机构的观点，我们认为2009年的A股市场将结束单边下跌的，在上市公司业绩下滑、“大小非”解禁高峰来临以及政策刺激之间的博弈下展开区间震荡的格局。

　　国际经济

　　受美国次贷危机影响，西方主要发达国家均出现了不同程度的经济衰退。根据已公布的2008年三季度数据，三季度美国GDP增速环比下降0.5%，欧盟GDP增速环比下降0.2%，出现了自1999年以来的首次衰退，而日本继第二季度GDP增速环比下降0.9%后，第三季度GDP环比再度下滑0.1%。亚洲新兴市场国家在全球需求疲软的情况下出口连续下降，经济增长不容乐观。

　　在全球经济放缓的背景下，由于缺乏需求的拉动，国际大宗商品价格迅速回落，布伦特原油期货价格从年初最低的86.62美元/桶附近上探146.08美元/桶后回落至目前40美圆/桶附近，5个月内下跌幅度接近70%，而且仍无明显企稳迹象。国际大宗商品价格的回落表明通货紧缩已取代通货膨胀成为世界经济面临的主要问题，2009年全球经济增速下滑已形成共识。

　　图7： 大宗商品价格指数(布伦特石油价格指数，金属价格指数，食品价格指数)(以2007年1月1日为100重新调整)

 

　　资料来源：CEIC、彭博、国家统计局、中信证券

　　表3：全球经济增长预测

 

　　资料来源：CEIC、彭博、国家统计局、中信证券

　　国内经济

　　2008年，中国经济可谓内忧外患，在国外金融危机冲击以及国内投资和消费需求不断萎缩的背景下，上市公司总体在经营上遇到不少困难，业绩增速明显下滑。进入下半年，政府不断放松宏观调控政策，连续五次降低商业银行存款准备金率以及存贷款基准利率，特别是11月5日召开的国务院常务会议提出将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并于9日出台扩大内需的十大举措，确定近4万亿元的经济刺激计划，然而政策的时滞性决定其保增长效应的真正发挥需要时间的积累。

　　投资

　　投资的动力主要取决于投资的利润率同资金借贷成本的关系，目前虽然央行不断向释放流动性，但由于房地产业的调整以及经济形势的恶化，社会投资增速明显放缓。国家统计局12月16日发布的数据显示，1至11月中国城镇固定资产投资同比增长26.8%，增速比1至10月回落0.4个百分点。

　　图8：固定资产投资增速(%)

　　数据来源：wind

　　进出口

　　在今年5月份，进出口总额增速创下33.2%的新高之后，进出口形势开始急剧恶化，特别是最新公布的数据显示，11月进出口总额呈现负增长，并且较10月下跌26.6个百分点，贸易活动全面萎缩正在成为现实。而造成今年进出形势急转直下的原因主要包括来两个方面：全球经济在2008年出现明显的减速，发达国家经济增长整体性陷入衰退，加上劳动成本上升，人民币快速升值导致中国出口增速下滑；而加工贸易出口增速下降、价格指数下跌以及国内需求尤其是存货需求的下降则导致进口增速进一步放缓。

　　图9：进出口总额增速(%)

　　数据来源：wind

　　消费

　　今年在固定资产投资、进出口增速锐减的情况下，国内消费开始前两年的低谷中走出，对GDP增长的贡献度逐步上升。数据显示，社会消费品零售总额增速已连续11个月超过20%。但在就业形势严峻、居民收入下降的情况下，消费形势不容乐观，而且从图9看出消费增长呈现趋势性放缓的态势。

　　图10：社会消费品零售总额变动(%)

 

　　数据来源：wind

　　在投资、进出口以及消费需求不景气的情况下，如表4所示，主要经济数据如：主要投资品产量、发电量、工业增加值都呈现出增速下滑的态势。而且CPI已连续7个月回落, PPI与CPI回落幅度远超预期表明通货紧缩已经取代通货膨胀成为宏观经济面临的主要风险，保增长的力度亟待加强。

　　表4：主要经济数据图示

 

　　数据来源：wind

　　综合来看，无论是国外还是国内，经济形势都异常严峻，在基本面勘忧的背景下，A股市场难有实现趋势性转折的时机，我们倾向于认为国内股市将在经济形势恶化以及政策刺激之间的博弈下结束单边下跌的走势，展开震荡盘整的格局，从而在某个区间内形成平衡，在这种形势下操作难度有所加大，但部分阶段性机会仍值得把握。

　　四、09年基金投资策略

　　从以上的分析，可以看出，中短期内股指将延续震荡的格局。在这样的情况下，基金投资者应转变过于谨慎的心态，在基金选择上可以适当考虑进取性，而在配置组合时应保持股债平衡。而由于09年股市形势更为复杂，对基金的投资能力提出了更大的挑战，基金业绩分化将成为必然，选对基金是成功的关键。而从一个比较长的时期来看，随着经济复苏的信号逐步显现，股指也会随着掉头向上。如果回头来看，目前股指正处于一个相对低点。那么，对于望获得较长期的收益的投资者来说，09年正是一个长期布局的较好时机，投资者可以考虑分批介入指数型基金，为以后的收益积累筹码，不过这需要确定资金在一个较长的时间内闲置不用。

　　长期布局 关注指数型基金

　　指数基金采用被动式投资,选取某个指数作为跟踪对象,按照该指数构成的标准,购买该指数包含证券,目的在于获得与该指数相同的收益水平。据统计，在牛市中，指数型基金整体跑赢主动型基金，就单只基金来说，仅有20%的主动型基金超越指数型基金。

　　对许多投资者而言,指数基金提供的投资方式最为方便简单。投资者无须担心基金经理是否会改变投资策略,因为指数基金经理根本不需要自行选股,所以谁当基金经理并不重要。这就可以使你的投资免受表现差劲的基金经理所累。你无须像那些积极管理型基金的持有人那样,时刻留意基金的风吹草动,例如投资团队是否发生变动,基金经理是否还在任上。正因为此，面对主动型基金较差的业绩持续性，长期投资以指数型为首选。

　　其另一个好处在于成本较低。由于指数基金经理用不着积极选股,所以指数基金的管理费用相对较低。同时,因为指数基金采取了购买并持有的策略,不用经常换股,所以基金买卖证券时发生的佣金等交易费用也远远低于主动型基金。

　　市场经过前期大幅度下跌，风险得到一定释放，从一个较长的时间来看，目前股指的点位已经处于一个较低的位置，选择指数基金获取长期收益确实是较好的时机。不过需要提醒的是，股指中短期内将维持一个震荡的格局，由于指数型基金不主动择时择股，在震荡的市场中几乎不能获利，除非投资者做波段操作，否则只有在股指出现向上趋势的时候，才能有所收益。我们目前推荐指数型基金是考虑到较长期的布局，因为只有在相对低点不断积累筹码，在股指出现反转的时候才能获得先机。因此，投资者应确定资金在一个较长时期内闲置不用。而且目前投资指数型基金最好不要一次大额投入，可以选择在股指相对较低点分批介入，这样能够更好的摊平成本，分散风险。在指数型基金的选择上，主要考虑跟踪误差和对股市的代表性，在此推荐嘉实300基金，其跟踪的沪深300指数，基本可以覆盖两市近6成的市值，可以较全面的分享股指上涨的收益，且从以往经验来看，沪深300指数的表现往往超越大盘，投资者可以对该基金进行关注。

　　注重选股能力 进行组合投资

　　为了考察不同市场阶段基金业绩的影响因素，我们选择了四个阶段：2004年9月至2005年12月、2006年1月至2007年10月、2007年11月至2008年10月和2004年9月至2008年10月整个时期，分别对基金在这四个阶段的业绩进行了FAMA分解。

　　第一阶段，在此期间上证综合指数呈现区间震荡的走势；第二阶段为单边上涨阶段，上证综合指数从2006年年初1163.88点迅速攀升至2007年10月历史最高点6124.04点，历时1年10个月；第三阶段为单边下跌的行情，在将近一年的时间里，上证综合指数跌幅接近70%；最后是包含这三个阶段的一个较长时期。结果如下所示：

表 5 ： 2004.09-2005.12 基金业绩分解					表 6 ： 2006.01-2007.10 基金业绩分解
名称	业绩	风险收益	净选择收益	分散 收益	名称	业绩	风险收益	净选择收益	分散收益
博时第三 产业成长	1	51	1	64	华夏大盘 精选	1	23	6	14
博时精选	2	36	3	65	上投摩根中国优势	2	1	59	46
鹏华普天收益	3	56	2	63	汇添富优势精选	3	15	37	6
大成精选增值	4	40	4	39	广发聚丰	4	9	56	9
鹏华中国 50	5	24	5	66	上投摩根 阿尔法	5	46	4	62
表 7 ： 2007.11-2008.10 基金业绩分解					表 8 ： 2004.09-2008.10 基金业绩分解
名称	业绩	风险收益	净选择收益	分散收益	名称	业绩	风险收益	净选择收益	分散收益
银河收益	1	2	12	200	华夏大盘 精选	1	19	1	7
申万巴黎盛利强化配置	2	1	65	166	富国天益 价值	2	24	3	4
泰达荷银 风险预算	3	6	8	160	华夏回报	3	61	2	6
南方宝元债券	4	3	108	99	易方达策略成长	4	3	4	15
兴业可转债	5	7	14	212	泰达荷银行业精选	5	5	12	9
资料来源：基金买卖网研究所

　　从表5至表8的统计可以发现，在市场区间震荡的行情以及长期来看，净选择收益即选股能力对基金业绩的影响最大；在市场单边下跌阶段，风险收益即择时能力的影响最大，能够正确预测形势变化并在此基础上对股票仓位进行适时调整，从而降低 值的基金表现最好；而在市场单边上涨的阶段，择时择股能力对基金业绩的影响都不大，主要是因为在单边上涨的行情下，基金投资风格趋同现象非常严重，股票仓位的整体提高导致基金在净选择收益之间的差别缩小，同时在市场普涨行情下，基金经理倾向于买入并长期持有而不是频繁调整个股。据此我们认为09年股指呈现震荡格局的情况下，基金经理择时能力贡献相对较弱，选股能力的贡献将有所加大，基金投资者应重点关注基金的选股能力。

　　同时在股市震荡的情况下，配置些债券型基金和货币型基金进行组合投资以分散风险也是非常必要的，在债券型基金方面，宽松的货币政策将会持续，利率仍有下降空间，投资者可以选择主要配置中长期债券的债基持有。而货币型基金则受到央票停发以及降息的影响，盈利空间受到压缩，但其收益仍将高于活期存款，投资者在选择上应主要考虑其现金管理的功能和今后转换的方便程度。据此，我们向投资者推荐如下组合：

　　成长型：博时主题(40%)、上投摩根成长先锋(30%)、博时稳定价值(30%)

　　稳健型：华夏回报(20%)、博时主题(30%)、博时稳定价值(40%)、华夏现金(10%)

　　防御型：华夏回报(30%)、广发增强债券(30%)、博时稳定价值(30%)、华夏现金(10%)

　　博时主题：该基金股票投资比例最低为60%，基金定位为中高风险基金品种，但是“低风险、高收益”成为基金成立以来的表现的最好诠释。今年二季度以来博时主题逆势不断增加股票仓位，前期承担了一定的风险，但总体来看，博时主题中长期表现较好，而且三季报显示，基金前十大重仓股中大量涉及铁路、机场、港口等行业，这些行业在政策支持下面临非常好的发展机遇，显示了该基金较好的形势判断能力，建议风险承受能力中等及以上者积极购入。

　　上投摩根成长先锋：该基金的投资目标是把握高成长性上市公司的增值潜力，其股票配置比例为70%-95%，与目前大多数股票型基金的仓位设计相比，高出10%，而该基金在操作上则将股票仓位一直保持在80%以上以较大程度的分享股市收益。在行业和个股配置上，该基金倾向于对看好行业和个股进行较大比例的配置，从其成立以来，机械设备行业就一直位于第一大重仓行业，且配置比例不断增加，三季度其比例接近23%，特变电工、三一重工则一直位于其重仓股中。在保持重点配置的连贯性之外，该基金在其他行业和个股的配置上则表现出较好的灵活性，07年重配有色和金融行业，08年逐步加大食品饮料和医药生物的配置，表现出了较好的稳健性和灵活性。在业绩上，该基金近一年表现出较高收益，较高风险的特征，适合于风险承受能力偏上的投资者。

　　华夏回报：该基金最大的特点就是偏好分红，成立以来累计分红40次，是分红次数最多的一个基金，对投资者来说，落袋为安是一个较好的防御性措施，而分红在一个震荡的市场环境中可以是适当降低风险，这也是该基金在07年10月以来的调整中表现出色的原因之一，在操作上该基金保持了较低的股票仓位，中等的行业集中度和股票集中度，以及稳健的选股理念，这都有助于其将风险控制在较低位置，在赛先生评级中其表现出高收益、低风险的特征，是防御型投资者不错的选择。

　　博时稳定价值：在2007年8月，博时稳定价值由纯债型基金转化为具有打新功能的债券基金，投资范围更加广泛，同时在风险收益程度上比纯债型、货币型基金要高，但是低于混合型基金和股票型基金，博时稳定价值在投资策略上注重风险控制，在各个考察阶段业绩表现突出，持续性较好。其在最近一季度、最近半年、最近一年的净值增长率分别为7.13%、10.12%、11.77%，在同类基金中位居前列，表现十分稳健。

　　广发增强债券：该基金不直接在二级市场买卖股票，属于仅可以打新股的债基，这在一定程度上防范了股市的风险。在债券投资上，该基金风格比较灵活，二季度在紧缩政策的情况下，重点配置风险较小且流动性强的央行票据，三季度中，在保增长越来越重要，货币政策开始松动的判断下，该基金减少了央票的配置，增加了收益率比较高的企业债以及金融债的配置，而当企业债信用风险开始显现，收益开始回落的时候，该基金又及时抽身而出，可以说其对债市各级段的行情把握都比较到位，也获取了较高的收益。虽然近期其收益有所下降，但是灵活的风格和良好的形势判断能力是其获取较高收益的基础。作为债基中的佼佼者其仍然是我们主推的品种。

　　华夏现金：货币市场基金具有风险低、流动性好的特点，适合于厌恶风险、对资产流动性和安全性要求较高的投资者进行短期投资或暂时存放现金，但同时要注意，货币市场基金的收益也较低，并不是长期投资的理想工具，而是一种很好的现金管理工具。目前国内外经济形势严峻，股市较为低迷，偏股型基金风险较高，投资者不妨适当配置货币型基金，在经济形势好转之时便可以将其转换为偏股型基金。由于货币型基金之间差距不大，因此我们主要关注其今后转换的需要，考虑基金公司的投研实力和旗下产品线是否完善的因素，华夏现金是较好的投资品种。