我们再看一下被动产品在国内的发展机会。我们总结一下前面美国发展的规律和经验。第一个驱动是大牛市导致整个基金的规模爆发，从而导致机构投资者规模增加，导致市场有效性的增强，最后导致被动投资获得长期稳定的发展。甚至在熊市逆向的发展。第二是对冲基金满足了追求收益的要求，从而促进被动投资满足成本的要求。第二个驱动，在国内是不能存在的，我们主要是从第一个驱动看一下被动产品在国内的发展。在这之前我们还是看一下被动产品在国内发展的历程。左边的图表示的是国内被动产品占整个基金行业的比例，我们可以看到被动产品其实是具有非常高的起点，级狐友开放式基金的同时就有了被动、指数化的基金，并且占比在06年前是维持非常高的比例，达到了10%以上。这个原因，其实不是出于市场自身的需求发展起来的，因为从一开始就具有很高的起点，本身就不是一件很正常的事，这可能是一些人为的因素。比如通过模仿，我们看一下美国有我们自己国内也搞一个，这就是一种拔苗助长的过程，导致一个很严重的后果，06年牛市以后，当整个基金行业快速发展的时候，被动式投资占比反而是快速下降，这就是犹豫拔苗助长，导致自食恶果的过程。经历过拔苗助长，自食恶果的过程，现在我们的市场环境是否具备了被动投资发展的条件？我们首先看一下是否具备了大牛市和基金规模的爆发，2004年的时候，我们的基金规模只有1500亿，最后我们2007年最高是3万亿，现在是1.5万亿，这是非常大幅度的爆发。我们也经历了史无前例的牛市，我们看一下机构投资者的占比数据，03年前我们占比非常低，只有5%，经历过大牛市，机构投资者以基金为代表的，占比达到了28%，超过了美国共同基金占市场的比例。再看一下市场的有效性是否得到了增强？从这张图可以看到，在2005年以前，主动性基金战胜指数是一件非常容易的事，特别是06年的时候，指数跌了，一般的主动基金平均的水平或获得了正收益，07、08年就获得了比较大的改变。

　　事实上，下面这张图也表示了，在熊市的情况下，指数性基金的占比反而表现出平稳上升的趋势，特别是最近三季度，整个指数基金的申购量远远超过一般主动型基金，意味着指数型基金在熊市产生逆势的发展，就像美国当年的情况一样。

　　最后我给大家介绍一下富国天鼎，这也是一个指数基金基金，跟踪的中证红利指数，我们和一般的指数基金有一个区别，我们是一个增强型的指数型基金。大部分采用了指数化投资，采用小部分进行主动性的投资，这个比例是80%和20%。我们的目标，在跟踪中证红利指数的基础上，我们希望通过我们自己的努力，希望通过我们自己的主动管理能力来超越这个中证红利指数的收益，我们主动投资管理能力，我们增量的能力已经反应在历史的数据中，表明过去一年我们汉立在32个封闭式基金当中排名第一，第一的业绩来自我们比较先进的管理方式，我们是通过定性加定量进行主动的管理。大部分都是采用定性的方法，我们的定性和定量结合的方法，可以抓住一些市场忽略的机会，从而使我们的业绩得到大幅度的提升。现在我作为一个定量，和汉鼎的宋小龙经理来进行管理，定性、定量的人员结合，意味着我们会继续采用定性定量的主动管理方式，通过自己的努力，保证投资者获得超越中证红利指数的收益。

　　下面我们再介绍一下中证红利指数，中证红利指数的基本情况，它选择了上海和深圳两个交易所中先进股息比较高、分红比较稳定，具有一定流动性的100个股票作为样本，反应整个市场上高红利股票的走势和特点。最大的特点是权威性和代表性，权威性它是由交易所发表的指数，和上证、沪深300指数是兄弟姐妹，代表性是指它覆盖了深沪两个市场，这一点，大家可能比较熟悉的上证红利指数最大的区别，上证红利指数只是覆盖上海一个市场，而现在的这个17个市场上所有的17个指数基金当中，只有沪深300和中证100具有权威性、代表性的指数，中证红利是第三个具有这种特征的指数。中证红利指数还具有红利特征，无论是国内、国外的数据来看，具有红利特征的指数长期来看都是大幅度可以战胜市场其他的竞争指数。在投资者的未来当中描述了一段话，投资于高股息率公司的投资组合比投资于标普500指数组合年收益率高3%，而正是那些低股息率的股票拖了市场的后退，比平均年收益率低了2%。你从10年、20年来看，年化收益率差别在5%到6%之间。

　　这是我们做全球投资的时候，全球投资的指数，包括世界、包括远东各个地区的指数，在各个指数里面，把高红利的指数选出来，对世界指数当中把高红利的找出来。我们比较市场基准就可以看到，这个区域红利指数95到2006年的时间里，平均最差的也超过2.3%，一般超过有6%，大家不要小看2.3%到6%，长期来看是非常大的差异。我们看一下世界指数年化收益率只有8%，但是经过10年以后，他们之间投资者获得的收益就差了一倍。如果是6%来看，差异更多，就差了2倍。我们看一下道琼斯的红利指数，1996年到2006年道琼斯竞选红利指数的总汇报是263%，同期标普500指数的收益率为89%。

　　最后我们再卡一下中证红利在国内的情况，是05年1月1日开始有数据，我们统计到08年三季度末的情况，我们从图中可以看到，中证红利三年多的时间里，总的汇报是145%。大大战胜了上证红利指数81%的收益，超过了沪深300，超过了上证红利、超过了中证100。

　　所以说，我们从前面的数据，无论是国内还是国外的数据来看，红利指数都可以大幅度战胜一般的市场指数，这不是一般的现象，我们总结了四个因素，两个熊市保护伞，两个牛市加速器。我们首先来看第一个熊市的保护伞，股息、连续分红是财务健康的标志，我们中证红利指数的样本股，95%以上是连续4、5年的分红，市场上只有30%的股票具有这种特征，我们中证红利95%以上都是这样的情况，说明中证红利指数的财务状况更健康，这样在熊市当中就是对投资者的保护。第二个保护伞是股息率，是投资者除了价差以外的额外收益。我们中证红利指数股息率是4.2%，超过了一年期的定期存款，在牛市的时候大家不是很在乎4.2%的收益，但是在熊市，这可以给投资者带来一定的保护。

　　我们再看一下第一个牛市的加速器，那就是低估值，我们发现牛市中所有企业盈利都好，包括低估值的股票也有很好的成长性，这时候投资者更喜欢低估值的股票，这些股票的涨幅更大。我们看一下07年的数据，中证红利指数07年牛市当中涨了193%，同期上证指数、沪深300涨幅都没有超过。最后一个牛市加速器，也是最重要的牛市加速器，那就是红利再投资，股票收益来源分两块，一个是价差，一个是红利，还有一个红利再投资，大家都比较沪市。我们举一个案例可以看到红利再投资的收益重要性。这是一个美国第二大石油公司雪佛龙公司，1998年如果你购买了一万美元这个公司的股票，到2007年价差获得7.5万。如果你把这些红利再投资，最后获得的收益是16万美元，远远超过了价差和红利的总和。

　　还有一个极端的案例，70年的时间里，从1930年，如果你投资1美元不进行红利再投资，到2004年的时候获得了57美元的收益，这个指数翻了57倍。如果指数红利进行红利再投资，这70年以后红利再投资加上前面的57美元的价差收益，投资者将获得1317美元。这说明红利再投资的作用，随着时间的拉长，作用对投资者的收益影响更大，这大概差了20倍左右，这是非常极端的。

　　我再给大家介绍一个比较经典的案例是IBM和美孚石油的案例。美孚石油在50年的时间里涨了120倍，而IBM涨了300倍，一般的投资者可能会认为肯定选择IBM更好，因为涨得更多，美孚石油涨幅远远落于IBM。但这些投资者忽略了红利再投资的作用，如果美孚石油的股息率比较高，IBM的股息率比较低，我投资美孚石油可以获得更多的美孚石油的股票，经过统计，最后发现如果通过红利再投资，把红利再购买美孚石油，再去购买IBM，最后到2004年的时候投资者拥有的美孚石油的股票数量是原来的15倍，而IBM获得的数量只是原来的3倍左右，最后投资者获得的收益反而是在美孚石油比IBM赚的更多。他也总结了，发放股息的股票在经历了市场周期循环之后表现更好，这主要是由于红利再投资的投资者在熊市期间积累了更多的股份。在牛市涨上去的时候，就形成了牛市的加速器。

　　最后我再把中证红利指数所有的优势表现在这张图上，第一阶段，市场下跌的阶段，由于高股价导致股息率比较低，同时市场普跌，低估值的股票不能产生保护。第一次下跌的时候，红利指数和其他的指数表现差不多，没有特别的优势。进入底部区域以后，红利指数的威力就展现出来了，一个是高股息率可以进行下跌的保护，投资者可以通过红利再投资，积累更多的股份，牛市上涨，又可以获利。这也是为什么我前面说我认为投资者在未来会利用天鼎成为一个非常有利的赚钱工具。

　　以上是我的介绍，谢谢。

　　主持人：今天新起点、新高度富国基金策略交流会的会议部分就到这里为止。