我就讲这么多，谢谢大家。

　　主持人：感谢苏总的介绍，的确是经过今年持续的回调之后，而且是各种不确定的因素确实是太多了，各种意外事件，包括我们自身经济的因素，也有自然灾害的这种影响，还有包括外来经济的一个冲击。下面的时间我就会请出英国施罗德总裁高潮生先生，他先后在美国康莱尔大学获得金融投资博士，具有20年华尔街工作经验，也曾经在纽约联播、道琼斯公司担任过投资研究主管。今天我们要请他介绍的全球金融风暴带给我们的一些启示，有请高总。

　　高潮生：各位来宾大家早上好。很高兴今天有机会跟大家在一起分享一些感言。什么感言呢，对于从去年5月开始这场全球性的金融风暴，这场风暴大家可能还都记忆犹新，因为还没有过去。很多人会问一个问题，为什么美国一个次贷，本身也不是一个很大的市场，大概在七八千亿美元左右，为什么使全球市场发生这样一个惊人的变化，同时逐渐在向实体经济扩散，究竟什么原因导致这些情况的发生，尤其对中国的投资人，像在座的各位一样，在这样一个复杂多变的全球经济环境之下，我们应该怎么样决定自己的投资策略，我知道很多在座的各位是QDII产品的投资人，大家也很关心在这样一个环境下是否坚持QDII的投资产品，今天我想利用这个机会分享一些感言。

　　首先大家都知道了，从去年5月份开始到现在仍然没有完结这一场全球性的金融风暴，最开始大家觉得只不过一个次贷，在美国。大家慢慢看到从次贷危机衍生成金融风暴，从金融风暴现在慢慢开始，越来越明显向实体经济扩散，从美国的实体经济向全球实体经济蔓延，这场危机怎么形成的？应该说有很多复杂的原因在背后。今天我就想花很短的一段时间先跟大家讲一些次贷危机怎么形成的。因为次贷这个东西本身在中国没有，所以可能很多投资人对于什么叫次贷，什么叫次级房屋抵押贷款。为什么叫次级，很多人并不是很了解。如果你想了解整个事件发生的过程，你可以看到次贷危机其实不过是一个导火索，导火索的威力本身并不是很大，但是它一旦发生之后，可能引起整个市场性的紊乱。次贷危机是怎么回事呢？先跟大家分享这么几张图片。第一张图片讲的是什么呢？讲的是房屋抵押贷款。我相信这个对在座各位并不是什么新鲜事物。在座各位可能也有很多是房屋抵押贷款的借款人。传统的房屋抵押贷款形式是怎样运作的，这种形式是在40年代之前的美国和在今天的中国都在采用的一种模式。那么这种模式是什么呢？第一，有一个房贷人，房贷人需要钱，为什么？他本身的钱不够用来买房子的，另外一方面是储蓄者，储蓄者希望干嘛呢，希望通过持续使自己的货币增值。双方有不同的需求，那么这个时候整个贷款的流程是通过什么东西完成的呢？是通过商业银行，就像今天的工商银行、农业银行、交通银行等，存款人把钱存到银行里去，银行通过贷款形式或者商业贷款贷给企业，或者房屋抵押贷款借贷给房贷人。在今天的中国这仍然是一种主导方式，这种方式今天在美国还有多少呢，这大概是25%。也就是说另外的75%不再是这种模式，从这种模式转变到什么样的模式呢？这种模式我们可以看到叫做传统或者常规的模式，叫做非证券化的。为什么没有证券化？因为所有的流程是通过银行来完成的，但是这种模式为什么慢慢被淘汰呢？因为这种模式存在很多弊端的，具体的包括哪些弊端呢？

　　第一点，银行是房贷的唯一渠道。现在大家都知道，如果你想贷款，没有别得出路，只有找银行贷款。如果银行是唯一渠道，造成什么问题？造成垄断。

　　第二，增加银行体系本身的风险。为什么？因为银行是一个国家金融体系的核心。如果房地产市场如果下跌了之后，大家可以看到会发生什么样的情况？银行可能会有很多坏帐，这种坏帐最后的结果可能会威胁到银行本身的正常运作，从这个角度来讲，如果让银行一个人或者一个机构承担这么大的风险，那么对于银行系统本身的稳定性来讲，应该是一个威胁。至少是一个潜在的威胁。因为房屋市场不可能永远上涨的。第二是投资人和贷款人的割裂，什么意思呢？从投资人的角度来讲，他们没办法直接投资于房地产的投资，为什么呢？因为你只能通过储蓄者的形态来完成这个功能，作为储蓄者你储蓄到银行。假设这个时候你不是储蓄人，而是投资人的身份出现，这个时候你是没有办法参与到房屋抵押贷款这样一项投资的。它的威胁是什么呢？它有违于金融市场的本质。什么是金融市场的本质？在座的各位可能都知道金融两个字，其实金融两个字是谁最先翻成中国的，我们不得而知，把英文翻译成金融两个字的人是非常聪明，我觉得是非常精妙的翻译，因为金融两个字，恰恰反映出了金融本身的实质，是什么呢？就是资金的融合、融汇和融集。什么叫资金的融合呢？因为从金融的角度来讲，在社会上只有两类人，也就是说金融只关心这两类人，这两类人是什么人呢？第一类是缺钱的人，他希望得到钱，希望融资，可能需要买房，可能是需要置业，可能需要建立新的企业等等。另一方面是什么人呢？是手里有钱，希望手里的钱增值的，我们把这类人叫做投资者。金融就是在这两类不同的人之间建立桥梁，使他们沟通起来，你不是缺钱吗？把有钱的人，把他手里的钱通过某些渠道或者某些产品借给这些需要钱的人，而这些投资人通过借钱得到他们的投资收益，这本身是金融核心。刚才我讲到传统模式中没有这样一个桥，为什么？投资人没法直接参与到房屋抵押贷款当中。所以投资人只好把自己的身份调整一下，变成储蓄者，然后把钱放在银行当中，大家知道银行给的利息实际上是十分有限的，并不满足投资最初的目的。所以从这个角度来讲，你如果只是停留在最传统、最常规的这种模式上，实际上在投资人和房贷人之间，并没有任何一座桥梁。所以二者的功能都无法实现，这是我们讲传统的模式固有的一种先天性的缺陷。

　　另外，大家看到在整个过程中没有牵涉到证券。什么叫证券？就是把本来不能交易的东西，把它变成一张纸，这张纸就变成有价证券，就可以交易了。这就是证券化的东西。比如说房子，房子怎么交易，房子只能归一个人，但是把房屋抵押贷款变成一张纸，这张纸有价的价格和价值，这样就实现了证券化。把不能交易的东西通过证券化的流程可以进入到流通市场，把它变成金融产品。最传统的模式没有证券化的这种流程。于是乎，从40年代后期，这个过程当中你就可以看得出来，银行就慢慢淡出了整个过程，在这张图表当中没有银行什么事儿，贷款人不再需要仅仅向银行贷款了。那么好，不向银行贷款向谁贷款呢，房屋抵押，总得有人把钱放在你的手里，这个钱来自于谁呢？我刚才讲到这个钱就来自于投资人，而并不是来自于储蓄者，投资人怎么实现这一过程的呢？大家可以看到，房贷人仍然要找一个机构，说我需要买房，我需要贷款，谁把这个钱给我，这个时候银行作为传统模式，依然在那个地方。但是给房贷人另外一个选择，你可以不去银行，那你说我不去银行我去哪呢，你找专门的房贷公司，需要专门给借款买房人提供贷款，它把钱贷给你，银行我知道它的钱怎么来的，是储蓄者储蓄的，房贷公司把钱借给我，它的钱哪来的，很多人问这样一个问题。房贷公司的钱究竟是哪来的呢？它只不过是中转的渠道，这个钱究竟是哪来的呢？大家知道有房地美和房利美，大家只有美国政府已经收购了这两个机构，这两个机构是美国政府的附属机构，这两个机构在做什么事儿呢？社会上有很多投资人，他们手里有钱，他们希望看到手里的钱增值，他们看到过去有很好的投资，至少对于投资分散化来讲是另外一种选择，但是它碰到的 问题是十分什么？我去哪买这种证券，没有人卖这种证券我就没地方去买，这个时候两美丽作为的事情是什么呢？就是发行这种债券。在发行这种债券的时候投资人就买这个债券了，通过证券化的形式流到两美的手中，它在把它转到房贷公司，房贷公司再把这个钱转到最终的人手中。这个时候看到政府机构在里面扮演了很重要的角色。为什么是政府角色呢？如果两房发了债券，如果两房破产了、倒闭了怎么办，买那些债券的人就拿不回投资本金和利息了，为了避免这种情况发生，美国政府说，如果两房发生了危机，他们倒闭了，无法偿还本金和利息的话，我美国政府发行国债来替他还，行了吧，两房的破产就意味着美国政府的破产。所以40年代就成立了第二美，这60年来从来没有发生了这样的危机。到今年的时候两美真的发生了这样的危机，该偿还贷款的时候，他拿不出钱来了。他只好兑现承诺，在面临倒闭的时候，我把它收归国有。或者通过发行国债来偿还债券。这个时候就变成证券化的市场，传统的银行仍然存在，但是四分之三的贷款是通过这种方式实现。大部分人都会找房贷公司，为什么？房贷公司的贷款利率比银行来得低，为什么？因为它是竞争性的市场，你的利率是多少，是房贷公司自己定的，而不是国家规定的，所以他比银行灵活，所以我的利率比银行来得低。从这个角度大家可以了解到了，在美国，在一些发达国家当中，房贷形式早已经摆脱了最早的那种常规和传统的模式，已经不是在仅仅的通过银行来贷款了。这种模式应该说从40年代末期在美国就出现了，在70年代基本上就形成了非常稳定的行业。但是到本世纪初，在2002年、03年的时候，美国发生了很大的变化，这个变化是什么呢？2002年高科技股票的破灭，这个破灭给美国市场带来了很大的打击，这个打击如果说用股市加以描述的话，道琼斯指数下跌了40%，比今天跌得还略高一点，纳斯达克下跌了88%，比今天还要厉害。所以面临高科技股票泡沫磨灭的时候，美国政府，也就是说具体来讲，美国的美联储格林斯潘采取了什么样的政策呢？从2001年开始大幅度降息，降到多少呢？和今天一样的水平，1%。这就是从1955年以来美国历史上最低的利率，并且在这一水平上维持了整整一年，也就是说从2003年6月一直到2004年6月，在这样一个低利率的时代，空前的低利率时代，这个时候就给美国的房贷市场乃至房屋抵押贷款的投资人带来了一个新的挑战。这个挑战是什么呢？第一，当利率非常低的时候，1%，那么房贷利率大概就是1.5%、1.75%的样子，这样的低利率使很多人本来贷不起款买房了，现在也贷得起款买房了，从这个角度，慢慢的借贷人就变得有些借贷无度。第二，既然房地产市场这么火，那么房地产投资人就开始出现问题了，在市场上投资人有一个资产配置，他除了投资股票之外，他一定会投资固定收益率产品，债券利率这么低，债券投资人买什么？如果继续再买房屋抵押贷款债券的话，也就是1%、1.5%的样子，他们不得不想一些旁门左道，就是我用什么样的办法使得我在固定收益类的投资回报也能够得到提高。这个时候大家就想到次贷就应运而生了。

　　低利率的时代不光给投资人带来挑战，同时也给整个市场、行业格局带来挑战。什么挑战？我们三无房贷，什么叫三无房贷呢？第一个就是没有收入的人。第二个，没有工作的人。第三个，没有资产的人。什么意思呢？过去来讲，大家都知道你要想向银行贷款也好、向房贷公司也好，需要具备最起码的条件，这些借贷公司需要证明你有资格向他们借款。第一，你要有工作，第二，你要有收入，第三，你要有资产。这个时候你才具备了贷款的资格。那么在2003年、2004年发生危机的时候，是什么呢？恰恰使很多三无的房贷人，过去根本不具备贷款条件的人，这个时候也能够轻松的拿到房屋抵押贷款，也能够买到房子。这是为什么呢？第一方面，利率低，贷得起。另外一方面，银行和信贷公司或者房贷公司难道就不怕那些人将来还不起房贷或者断供吗？有两个原因使他们没有后顾之忧，第一，美国房地产市场在持续上涨。从美国过去来讲，2002年房屋价格上涨平均差不多是每年的15%，这在美国历史上能够连续这么增长4、5年的，以前还没有出现过这么猛烈的增长，跟中国的房地产市场有得一拼。这么猛烈的上涨，银行没有什么担心，房子在我的名下，你还不起房贷，我就可以把房子拿去卖掉。第二条，他想了一个办法，这个办法是什么呢？如果还不起的话，我能不能找一家保险公司，这家保险公司说，如果你的贷款人还不起，我保险公司替你还，行不行？只不过你每年给保险公司一些保费，保险公司也拿到了。大家听到一个词，叫CDS，就叫做信用违约互换条约，但是简单的讲，就是一个保险。这个CDS是干嘛用的，就是房贷人还不起了，保险公司替你还。这样银行就没有什么担心了，就算房价不涨，就算有人断供了，我担心什么，保险公司替我还。这两个原因加上利率本来就很低，这些因素共同导致了美国次贷市场越来越大，并且CDS保险杠杆效应也越来越大。这些回过头来讲，应该说就为后来次贷危机的爆发埋下了伏笔。

　　第四个原因，房价在不断的上涨，这种上涨的趋势是普遍的。在美国无论是哪个城市，哪个州，房价都出现了普遍性的上涨。同时上涨的结果就造成了一些叫金融创新，这些创新实际上在衍生产品的领域，其中包括CDO和CDS这两种情况。简单的讲一下CDO是怎么回事。现在回过头来讲，应该是一种创新。但是这次危机并不是金融创新本身闯的祸，而是金融创新到一定时候，缺少政府监管。缺少政府监管有很多因素造成的，从政府本身来讲，格林斯潘已经承认了，他所代表的那一派，一般来讲是叫做市场，他们认为政府不应该过多的干预市场、干预经济。所以政府本身有抱有一个态度，不要干预市场。这是一个理念。第二，衍生产品复杂程度到了一定程度之后，政府也没法监管，因为它过于复杂。华尔街的话讲，所有最精明、最聪明的人都跑去研发衍生产品。而负责监管的人，工资、地位都不是很高。结果开发出来政府的人都看不懂是什么东西，在你不懂的情况下你怎么监管呢？这不是政府本身在监管，是由张三、李四，从交易角度来说，你是很好的公司，我也是很好的公司，大家不担心破产，那么就成交了。这就是有些读者经常问一个问题。这个衍生产品是不是一种零和游戏，如果是的话很多人就吃亏了。有很多输家，如果是一个零和游戏的话，在这场游戏当中，赢家是谁啊？我可以告诉你，在这场游戏中没有赢家。因为是零和游戏，你输的肯定是我赚的，有输家的同时肯定有赢家，但是在这场风波当中你看到是没有赢家的，为什么呢？就是牵扯到很多破产的问题。我跟你签订的，你赢了，我亏了，本来你是赢家，但是输家说，对不起，我破产了，要钱没有，要命有一条。本来赢家是赢到了这个钱，但是输家提供不了这个钱，所以也没有赢家。买方和卖方监管不了。美国80%都是场外交易，不受政府监管。你们俩成交的时候，绝对不可能向商业部打个报告，说我成交了，你批不批啊，这是不可能的事情。衍生产品发展到今天这个程度，对于监管来说，是一个很严峻的挑战。那么回到这个问题，CDO本身也是一个金融创新，它是怎么创新的，大家都知道我刚才提到了，有很多房贷公司借出这个款，不管你是次贷也好，还是标准的普通贷款也好，贷出去以后，每一张贷款都是一个孤零零的事件，都是一个独立的合约。CDO做什么事情呢？我把每一个合约混在一起，再重新打包，按照什么打包？按照风险度高低打包。比如说是次贷，贷款的人一点什么都没有，工作、收入什么都没有，他的风险可能就比较高，我就放到最下面一层，最高的叫做投资级的债券。打包的东西为什么产生很严重的问题，因为有很多债信公司，比如你买投资级的，你只能买投资级的债券，不能买其他风险的债券。搞了一个CDO，重新打包以后，所有的债信公司就无法评级，因为没有历史数据，是投资级呢还是把它评为垃圾债券，所以没法做这件事情。于是乎就发生了很多问题，本来风险很大的，本来不够投资级的债券，也被他们误打误撞的评为投资级，这样风险就开始蔓延到本来承受不了这种风险的投资机构，包括银行，包括投资银行，这个时候问题就出现了。所以这个时候CDO这个机构形成的图形跟我刚才讲的又不一样，又加了一个投资银行，所以这个游戏变得越来越复杂了，最开始还是房贷公司，还是政府机构，这个时候加进一个投资银行，加进一个CDS，这个时候游戏变得越来越复杂了。这个游戏过程中容不得出半点差错，如果出点差错，就可能导致一场危机的到来。这是CDO本身的运作流程。这一点我想告诉大家什么呢，美国的衍生品。这一次爆发危机跟衍生品有很大的关系，为什么造成全球大乱，就是衍生品太大，造成了杠杆。美国GDP到07年底是14万亿美元，但是美国衍生品产品到现在实际上，从05年来看，只是CDS，跟房屋抵押贷款相关的产品，总价值都已经超过了美国的GDP。到2008年年终的时候，整个的CDS，也就是说跟信用相关的衍生品的总价值是多少呢？初步估算是62万亿美元。62万亿美元究竟是什么概念呢？这个数值是大还是小呢，我可以告诉大家，62万亿美元是美国GDP的4.5倍，是全球GDP的1.2倍，所以这个市场跨了，全世界都不好过。因为它的数字太大。这场危机怎么造成的呢？如果没有这场危机，可能再过三五年，可能还会来一场更猛烈的危机。为什么？就是实体经济跟虚拟经济的脱钩。全球的GDP是59万亿美元，而虚拟经济当中，通过这种衍生品，全球的虚拟经济价值是多少呢，是678万亿美元，而实体经济只有59万亿，它是678万亿，你就知道你还不够它的零头多呢。大家都知道，虚拟经济，也就是按照我们讲的证券化，就是这张纸，它值一分钱，它就值一分钱，你说这张纸值一百块钱就值一百块钱。就跟股票一样，大家都有亲身的经历。这张纸本身并没有使用价值。所以随着虚拟经济跟实体经济脱钩越来越明显，这场风波早晚有一天会降临的。

　　从金融创新与衍生品，大规模杀伤性金融武器是什么呢？特殊投资部门对于很多银行是非常重要的，是表外交易。在表外，不知道有多少人做了多少交易。你分析一个公司情况，你只能把三表都拿来，其中包括资产负债表。因为你是SIV，因为法律规定SIV不必计入三大表当中，所以也不知道这些投资银行有多少损失，这也是对普通银行和投资影响最大的。因为不知道损失了多少。CDS90年的时候是4000亿美元，到2008年的时候是62万美元。雷曼兄弟破产时在CDS合约中的规模超过了4000亿美元。所以大家都知道，为什么在雷曼兄弟宣布倒闭之后，国际金融市场会大乱呢？就是雷曼兄弟所持有的规模和头寸太大，导致全球不得安宁。这场风暴是怎么爆发的呢？应该说盛宴的结束始于利率上扬。06年开始美联储有一个升息过程。房贷的利息就上涨了，中国的房贷人不知道是怎么回事，你利率提高了，我买的是30年的债券，你利率涨就涨吧，反正20年之内是不涨的，在中国是长期的房贷，你感受不到，但是在美国，有50%的人不是用长期房贷，多短呢，一年、两年。一年到期之后，根据利率重新贷款，或者两年到期之后，再重新贷款，他相信利率下跌的话，他没有必要用长期的，假设从02年开始利率不断下降，如果利率继续下跌，我再以更低的利率再续。所以一段一段的，一年一年往下走。利率下降过程中这是非常精明的房贷策略，但是房贷上涨之后，所以你一年到期了，这个时候你该还了，你发现利率出现大幅度上涨，利率上涨之后，你的月供就付不起了，这个时候就出现违约，违约就增加了。很多人没有办法以过去的那套把戏继续玩了。这个时候就相当于什么东西？相当于这个保险商，当CDS大到一定程度的时候，他一定会倒闭。举个非常简单的例子，中国有很多保险商，比如车保也好、人寿保险也好，正常情况下他怎么计算保费的呢？根据某些事件发生的概率，举个简单的例子，大家对今年的地震记忆犹新，但是今年只发生了一次地震，这个时候你就可以看到，今年的保险公司为地震和雪灾支付了很多的钱。如果这个地震一年出了100多次，保险公司一定全部垮台。他没有计算到今天会发生那么多的自然灾害。为什么举这个例子，之所以提供CDS给银行保险的时候，没有想到那么多的房贷都会破产，都会断供，他计算概率是1%，现在40%都出现了，他没有办法。所以房屋抵押债券的保险人在风波来临的时候一定会倒闭。AIG是最大的保险商，为什么不救雷曼兄弟，要救AIG呢，AIG的影响太大，是全球性的公司，把全球收到的保费来救美国次贷危机都不够。所以你看这是一个低概率的事件，但是如果低概率事件如果在某些特殊的环境，特殊的场合成为一种普遍现象之后，所有的金融理论也好，统统的失效。雷曼兄弟在做这个交易的过程中，所有的模型在做的时候，想没想到这种情况会发生，他想到了，但是100万年会出现一次。他计算这个模型，我不担心，但是100万年才出现我担心什么呀。所以记者采访他们交易主管的时候，说模型不是100万年才出现一次吗？主管回答非常好，他说谁跟你讲的100万年才出现一次，我今天早晨就碰见三次。所以这次次贷危机之后，大家看到什么呢，部分银行，包括商业银行，包括投资银行，他们所面临的损失或者减计，你看到最大的花旗银行，是409亿美元，光在房地产的次贷危机上，然后是瑞士银行、美林银行，这些银行在次贷当中做得越激进，投入的场口越大，你在这次风波当中所受到的危机也就越深重。

　　这张图表我们叫华尔街的颠覆，蓝的圈是06年底公司的价值，红圈是2008年10月5号，大家可以看到。你可以看得出来，他的市值是从1672亿美元跌到1272，跌得最小的。花旗就跌了三分之二以上。雷曼兄弟你可以看得出来，从417亿美元，只剩1.5亿美元，跌了98%。所以这个角度可以看出来，这场风波是华尔街生态环境出现了根本的变化。

　　现在可能大家比较担心，你又讲了这么多，我大概明白了八九不离十。知道次贷危机是怎么回事，下一步会怎么样？会不会对全球金融市场带来更大的冲击和影响呢？会不会1929年之后，对美国金融市场和美国实体经济带来更大的冲击呢，美国大萧条会不会重演呢？应该说这场危机应该说是百年不遇或者80年不遇吧，但是现在的情况和30年代还有很多不同的地方。所以这方面是积极的信号。我只举了几项比较重要的指标来跟大家说明一下为什么今天和30年代不一样，因为这是很基本的问题，如果30年代大危机还会重演的话，我可以告诉大家，谁也不要去买QD产品，为什么？因为那场灾难是旷世持久，持续了25年，我相信没有把人25年当做长期，太长了。那很多人担心，会不会这场危机真的变成30年代大危机的重演？我举了一些指标，从GDP来讲，大家都知道，美国截至9月底，美国GDP今年增长了1%，根据最新的统计是下跌了0.3%，1933年的时候，是下跌了27%。工业产值33年的时候是下跌了52%。今年美国工业产值下跌了2.8%。失业率，33年的时候是25%，今年美国是6.2%。倒闭的银行，有多少银行在这次风波中倒闭呢？目前为止是13家。而1933年的时候，美国的银行倒闭是2700家。企业利率，33年的时候，企业利润下降了几乎一半，今年美国企业利润仍然上涨4%。美国出口，33年的时候下跌66%，今年美国出口仍然增长15%。为什么会下跌66%呢？我可以告诉大家简单的道理，因为美国的进口下跌了65%，就是在30年之后美国采取了贸易保护主义，不让外国的产品进入美国，就是进口下跌了65%，你不会让别人进来，别人也不会让你的产品到别人的国家去，所以美国的出口也下跌了66%。今天来讲，大家不必担心这一点，全球化趋势走到今天，应该说不是一个可逆转趋势。所以不会让美国贸易保护主义再次抬头，这种概率发生的情况是微乎其微的。另外，33年的时候，美国物价指数下跌27%，那叫通货紧缩，通货紧缩下跌27%是非常好的事件。物价上涨你还可以通过上调利率来对付它，如果这是一个病你还有药。但是是通缩，你是无药可救。你利率降到零，还能怎么办？如果企业不生产了我从生产出这个产品，买原材料，到卖出去要经过一个流程，在这个流程当中，还没有卖出去产品呢，这个原材料价格都已经下跌了，那样时候企业还有谁有积极性去生产呢？所以通缩比通胀更危险的一种经济格局。为什么会出现这种情况呢？美国政府采取了紧缩货币政策，我们不用钱了。现在美国政府采取的的政策是恰恰相反，反而是大量的注资，帮助银行解困。在33年的时候，银行系统最需要钱的时候，政府非但没有给他们钱，而且还把他们钱抽回来了，为什么？因为他们觉得我希望不要看到更多的钱引起经济进一步混乱，现在想起来这个逻辑是非常错误的。现在的美联储主席伯南克，他在普林斯顿大学毕业的时候写了一篇论文。美国政府做了怎么样的错误的决定导致了一场普通的金融危机影响到了实体经济，而且影响程度之深，时间之长，在全球经济史上都留下了重要一笔。既然它对1929年经济危机形成有这样深刻的认识，我们没有理由怀疑他仍然会重复29年美国政府的政策。所以从这个角度来讲，我觉得今天的情况应该说跟30年代有着本质的不同，尤其是在政府该扮演什么样的角色这个角度来讲。

　　咱们具体谈一下市场的情况。这张图表显示的是全球主要股市板块今年的表现。上一条线是债券市场，你可以看到今年以来，全球股市受到了空前的挫折和打击，但是应该说国际化投资也同时提供了更多的机会，这一次下跌之后，你可以看到什么样的情况呢？从美国公司来讲，应该说在今年年初的时候，美国股市占全球股市的43%，但是现在美国股市占全球股市的49%，为什么？因为美国股市比全球股市下跌来得小，这种情况下，投资人应该怎么做？投资人更应该关注全球市场，更应该关注你的QDII投资。为什么这么讲？这是从2002年到去年底，全世界表现最好的十个国家，每年排名前十位的市场都不会是同一个市场，所以这告诉我们什么呢？如果你想坚持长期投资和全球投资的话，那么你必须坚持什么呢？一个全球的资产配置。今年以来，截止到10月20号，全球表现最差的股市是谁呢？是冰岛，下跌了90%。为什么？因为在它宣布国家破产之后，尽管在国际货币基金组织给它融资之后，它的情况略有好转，但是它今年的股市下跌比中国惨，第二是俄罗斯，第三是中国。中国是下跌了三分之二。下面依次是爱尔兰、越南和印度。可能大家会问，这样一个环境之下，今年有没有上涨的股市呢？答案是肯定的。今年以来表现最好的股市上涨了64%。加拿大。总市值多少？总市值交易额180万美元。不知道多少人有信心敢去这些市场投资。为什么要坚持全球投资呢？有很多道理。第一，你可以让全球的投资主题非常丰富多彩。比如从北美的农业，环境变化、人口变化、原材料、一般制造业的生产到电信和大宗消费品生产，一直到亚洲的消费品和科技产品，和很多新兴金融业，这些东西都是耳熟能详的，为什么？这些公司给全球范围内很多人提供了投资机会。

　　最后可能大家比较关心，走到今天，走到这一步，下一步怎么办，最坏的情况有没有过去？因为从几个问题来讲，第一，从次贷危机为什么会蔓延到全球市场？要考虑一个流动性问题，在现金为王的投资市场当中，不是以盈利为目的，是为了融资，为了得到现金。比如很多人在卖中国的房地产，在卖银行中的股份，在卖新兴市场中的资产。不是他们不看好，因为他们需要把现金拿来。因为在现在的金融风暴中，我不知道下一波可能还有什么新的窟窿要我填，不知道会出现什么样的挤兑现象。所以最好的办法是把现金放在手头。所以现在次贷危机为什么会蔓延到全球市场呢？次贷很多时候已经变得一文不值了，举个简单例子，360亿美元的CDS，是美林公司在原来9月份持有的，360亿，他卖了多少钱，他卖了6亿。那你说亏大发了，是啊，但是现在还有价，还有买家，如果我再不卖，这360可能分文不直了。所以哪个市场只要有买家，赶紧把资产卖掉，把钱拿到手再说。所以这场危机会逐渐影响到全球市场。但是最坏的情况，从这个角度来讲已经过去了。因为各国政府都在出面。全球首脑会议25号就要召开了，从全球来讲，这是一个积极的信号。另外，全球金融风暴有没有见底？没有人知道，因为美国的房地产市场还在下跌，是否还有没有受到影响的CDO或者CDS慢慢的随着房价的继续下跌而受到影响呢？这一点没人知道。同时金融风暴会影响到实体经济吗？现在看来已经影响到实体经济，并且非常明显。但是现在不是说是否影响到实体经济，而是它对实体经济的影响会有多大，会持续多久。所以现在各国的，比如20国集团为什么开这个会，大家都在力图把这个影响降低到最低程度，使它越短的能够恢复越好。同时市场现在有很多积极的信号，但是最积极的信号，从投资的角度来讲是美元的上涨，美元只要上涨，大宗商品和石油黄金的价格就会下跌。他们一下跌，全球通货膨胀的压力就不复存在，只要没有通货膨胀的压力，各国央行就敢大胆的降息。英国降了1.5%，2.5就是25个基本点，结果他一下把6码都加在一起了，全球历史上还没有一下从4.5%变成3%，原来在欧洲央行之上，现在比欧洲央行还低，所以降息是一个普遍的趋势，为什么他们敢大胆降息呢，因为他们没有受到通货膨胀的威胁。如果你是一个长期投资人来讲，我觉得对于全球市场，你不要失去信心。过五年、过十年你回过头来看的话，我觉得这场风波可能为你提供了一个比较好的投资时机，至少有一点，我不认为30年代美国那一场旷世持久的经济危机在今天还会再度重演。所以从这个角度，我认为投资人应该树立一个信心。这场风波虽然没人知道是否已经见地了，但是现在的局势比两个月以前，就是比九月中和十月初的时候要好很多，这是一个积极的信号。

　　今天很感谢大家能够一起跟大家分享全球金融风暴、金融危机的一些看法，希望我的看法对大家有所帮助。谢谢大家。