作者：德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　经过三个季度惨淡的下跌后，四季度股市的环境仍然是寒意阵阵。偏股基金在疲弱的股市环境下难有积极作为。即使开始谨慎地寻找投资机会，防御仍然是基金投资策略的第一原则。

　　和之前基金组合策略重点关注潜在投资品种不同，眼下的基金投资策略更多关注组合中现有偏股基金怎么调整。在短期内都不赚钱的情况下，投资者至少可以决定坚守哪些绩优品种，而抛弃哪些高危品种。弱市生存能力就是投资者评估基金的首要标准。

　　透过季报辨析基金策略

　　在弱市下，基金三季报不能给投资者提示明确的投资机会，但可以评估哪些基金行动正确，以帮助评估现有基金组合，或对基金的长期投资能力进行跟踪评价。投资者需要从季报中寻找那些投资思路明确，策略基本正确，能够较好应对市场动荡的基金。这些基金未必能在短期内带来收益，但值得坚守；一旦股市出现好转，这些基金后续的净值恢复也更值得期待。

　　在三季报中，我们可以清晰地看出一些基金早已行动，而一些基金刚刚开始行动，而一些基金则是盲动。与二季报中基金的策略相结合分析，我们发现投资策略保持前后一贯，适时行动但绝不盲动的基金表现最佳。对宏观经济的判断力和恰当的执行力是弱市生存最主要的两个基点。

　　同时，在弱市下，关注基金公司系相比单个基金更有参考价值。原因在于在弱市下，基金系整体对市场的策略判断相比基金的个性化更为重要，这取决于基金公司整体研究能力。从三季报中，我们把基金策略的变化分为三种：积极行动型，策略维稳型和调整滞后型，选取有代表性的6个系列基金，以此区分在同一市场行情下，不同基金的措施及其结果，以此来辨识熊市下基金的投资能力优劣。

　　积极行动型

　　博时系基金：策略略有分化

　　博时基金公司无论从业绩还是规模上都可称得上行业的领头羊。目前旗下基金共14只，其中两只封闭式基金，其余为开放式基金，基金品种以股票基金为主。从投资策略来看，博时基金的策略判断相对独立，也是07年对牛市泡沫提前警示的基金公司之一。

　　从业绩来看，基于谨慎的市场判断，博时基金在本轮调整中整体风向控制尚可，三季度基金的净值跌幅有明显的缩窄趋势。从持股特点来看，博时基金选股独立而不散，基金之间持股重合度基本上保持在50%以下，在保证基本投资理念的基础上给予基金经理相当的自由发挥空间，这一点从基金的实际表现也能看的出来，博时旗下各个基金都有较为明显的特点，基金之间的业绩差距也相对较小，进而提升了博时整体的业绩水平。

　　在以往的谨慎策略下，博时基金在选股上的功夫要远大于在仓位控制上的平衡，例如基金中重仓股的收益贡献率在今年各个季度基本保持在第一阵营排名中。而在仓位上，主动选股型基金的平均仓位基本上保持在65-70%的平均水平，保持中等仓位，仅债券型和配置型保持相对轻仓，另外博时基金整体仓位调整较早，所以仓位因素对基金的业绩影响较为平稳。但是从三季报的数据来看，博时基金在仓位操作上有较大的分化趋势，博时主题、博时成长、基金裕泽等采取了大胆加仓的策略，仓位增幅在5%以上，而博时价值、博时配置等仍然坚持保守策略，相对轻仓。徳圣仓位数据显示博时主题在7月18日、9月12、18、19分别有一定幅度加仓，尤其九月的加仓有10%的较大加仓操作，显示基金对短期机会的主动把握，但是这一策略从目前来看还是带给基金较大的净值亏损，基金的短期排名一再滑落。另外这种策略分化显示博时内部对于经济前景预期的意见分化。积极的操作目前很难看出较为积极的市场支持力量，而保守性的操作还是谨慎策略的延续，一定程度上还是有利于降低不确定市场的风险。

　　从三季报数据显示来看，博时基金的策略分化还是保守的居多，多数基金坚持谨慎的市场预期。而对于主动把握阶段行机会的基金而言，短期内对基金业绩的冲击还是较大，但是要全面评价这一策略的结果还为时过早，另外就博时主题基金而言，基金对风险和收益的平衡能力较强，如果处理的好也不失为有效的利用。对于持有此类基金的投资者后期还是多宜观望。

　　表1：博时系基金三季度表现

基金名称	代码	基金类型	本季收益	+/-同类型	排名	上季收益	+/-同类型	排名
博时特许	050010	股票型	1.03%	15.26%	1/173	-2.61%	16.00%	8/163
博时配置	050007	配置混合	-4.25%	5.24%	11/43	-6.34%	5.82%	11/163
博时债券A	050106	债券型	2.88%	0.54%	16/57	0.28%	-0.13%	38/52
博时债券B	050006	债券型	2.70%	0.36%	23/57	0.66%	0.25%	15/52
博时主题	160505	股票型	-9.05%	5.18%	24/173	-15.78%	2.83%	37/163
博时成长	050008	股票型	-12.47%	1.76%	40/173	-16.63%	1.98%	47/163
博时新兴成长	050009	股票型	-12.65%	1.58%	42/173	-16.76%	1.85%	49/163
博时价值	050001	股票型	-13.17%	1.06%	51/173	-17.06%	1.55%	51/163
博时价值2	050201	股票型	-13.77%	0.46%	64/173	-14.96%	3.65%	30/163
博时精选	050004	股票型	-16.00%	-1.77%	108/173	-16.08%	2.53%	38/163