另外值得关注的是，随着融资融券试点的启动，封闭式基金或将成为标的物(2006年出台《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》对为融资买入或融券卖出的标的证券及可充抵保证金的有价证券在计算保证金金额时折算率予以了规定：上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，其他股票折算率最高不超过65%，交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%，国债折算率最高不超过95%，其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%)，这将带给封闭式基金一定的机会。

　　融资功能赋予的杠杆将提升封闭式基金的市场价值，从而降低封闭式基金折价，其中长剩余期限封闭式基金由于折价波动区间较大、阶段性机会更为突出(风险也大)，当然融资融券对封闭式基金影响还需要根据具体操作中的实际折算率、操作成本等因素来确定。

　　融券功能赋予了投资者对冲风险的机会，投资者通过对冲市场风险(完全对冲或者部分对冲)可以获得封闭式基金折价回归的收益。参考封闭式基金的折价水平与剩余存续期的关系(到期年化收益率)，融券功能下短剩余期限封基来说相对机会更为稳定。

　　震荡市场下选封闭式基金兼顾投资管理能力

　　前以叙及，悲观的市场环境会加深封闭式基金的折价，在年度分红总体并不“宽裕”的情况下，建议在下阶段封闭式基金的投资选择上同时关注管理人投资管理能力因素，选择业绩相对稳健突出的基金进行投资。

　　封闭式基金作为我国基金规范发展的始作俑者，部分产品在长期的运作中展示了管理人出色的投资能力，对2004年至今近五年现存封闭式基金历年业绩进行比较分析看到，安顺、兴华、久嘉、裕阳、裕隆、天元、景宏、安信等基金各阶段业绩持续出色，各期业绩多数处于同业前半区，管理人投资管理能力展示出一定的比较优势。

　　图表17：现有30只老封闭式基金各阶段净值增长率相互排名

基金名称	基金份额 (亿)	当前折价(2008.10.17)	08年三季度净值 增长率排名	08年上半年净值 增长率排名	2007净值 增长率排名	2004年～2006年净值值增长率排名
基金安顺	30	27.65%	6	1	17	3
基金兴华	20	22.32%	8	2	9	10
基金久嘉	20	30.04%	5	11	7	9
基金裕阳	20	24.64%	4	14	4	14
基金裕隆	30	30.01%	3	10	1	22
基金天元	30	33.44%	10	13	6	12
基金景宏	20	35.24%	11	24	5	5
基金安信	20	26.26%	12	3	24	6

　　综合上述对折价水平、潜在年度分红、融资融券推出影响以及管理人投资管理能力的分析结果，建议下阶段重点关注安信、普惠、景宏、裕隆、兴华、天元等长剩余期限封闭式基金和短剩余期限封闭式基金天华、金盛。

　　四、基金组合推荐

　　国金0810期基金组合的业绩表现分析如下(基准定义参考图表23)：

　　本期开放式基金组合均战胜各自基准，其中：进攻型组合、封闭基金组合收益率分别为-6.12%和-7.54%，分别战胜各自基准1.80%和2.77%。防御型基金组合本期收益率为-4.22%，落后基准0.34%。绝对收益组合本期收益率达到2.69%，超出同期基准2.33%。

　　从累计收益角度考察，尽管在市场风险释放下中高风险组合均有不同程度缩水，但进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合及封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-42.70%、-24.68%、7.96%和-38.49%，分别战胜各自基准9.85%、10.30%、4.37%和8.71%。

　　图表18：组合收益表格

	当期收益			2008年度累计收益
	组合	市场基准	同业基准	组合	市场基准	同业基准
进攻型组合	-6.12%	-8.17%	-7.92%	-42.70%	-54.87%	-52.55%
防御型组合	-4.22%	-4.28%	-3.88%	-24.68%	-36.71%	-34.98%
绝对收益组合	2.69%	——	0.36%	7.96%	——	3.59%
封闭基金组合	-7.54%	——	-10.31%	-38.49%	——	-47.20%

　　依据前面各部分对市场、基金二季度投资组合情况的分析，我们对国金0810期基金组合进行适当调整，建立国金0811期基金组合如下：

　　图表19：0811期进攻型组合

基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
华夏成长	股票型	20%	★★★★	巩怀志	★★★★★	华夏	★★★★★
嘉实成长	混合型	20%	★★★★	刘天君	★★★★	嘉实	★★★★★
合丰成长	股票型	20%	★★★★★	王勇	——	泰达荷银	★★★
添富优势	混合型	20%	★★★	庞飒，苏竞	★★★	汇添富	★★★
方达中小盘	股票型	20%	——	何云峰	★★★	易方达	★★★★★

　　图表20：0811期防御型组合

基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
华宝增长	股票型	15%	★★★★★	陈鹏	——	华宝兴业	★★★★★
兴业可转债	混合型	15%	★★★★★	牟旭东	★★★★	兴业全球	★★★★★
富国天益	股票型	15%	★★★★★	杨云	★★★★★	富国	★★★★
鹏华成长	混合型	15%	★★★★	陈戈	★★★★★	鹏华	★★★★★
建信增利	债券型	40%	——	汪沛，钟敬棣	——	建信	——

　　图表21：0811期绝对收益组合

基金名称	类型	投资权重	基金公司	基金公司评级
博时债券A	债券型	50%	博时	★★★★★
大成债券A	债券型	50%	大成	★★★★

　　图表22：0811期封闭基金组合

基金名称	投资权重	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
基金普惠	20%	冀洪涛	——	鹏华	★★★★★
基金景宏	20%	袁青	——	大成	★★★★
基金天元	20%	陈键	★★★★	南方	★★★★★
基金安信	20%	陈俏宇	——	华安	★★★★★
基金兴华	20%	阳琨	★★★★	华夏	★★★★★

　　图表23：组合说明

	进攻型组合	防御型组合	绝对收益组合	封闭基金组合
基金样本	股票型＋混合型开放式基金为主	股票型＋混合型＋债券型开放式基金为主	债券型开放式基金＋货币市场基金为主	封闭式基金
同业基准	偏股型开放式基金收益指数	偏股型开放式基金收益指数60%＋债券型开放式基金收益指数40%	二年期定期存款税后利率	封闭式基金价格指数
市场基准	80%流通A+20%上证国债指数	50%流通A+50%上证国债指数	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况：  其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。