债券 股票二八比例 平衡长期收益

    主持人权静：

　　我们为什么不做一个纯债的呢？就是投债券的？

　　姜永康：

　　我现在就回答这个问题。实际上我们从长期来看，债券市场所提供的回报是不够的。虽然我们目前来看债券是最好的一个投资品种，但是长期来看，债券给大家提供的投资回报是很有限的，甚至长线来看不足以覆盖通货膨胀率。

　　主持人权静：

　　你说的长期是多长？3年、5年、10年？

　　姜永康：

　　以美国的数字为例，从30年代开始来看债券投资的回报，刚好就是略低于一点通货膨胀。因为我们国家的整个债券投资历史还不长，数据也缺乏有效性。我们长期来看债券提供的回报是相对有限的，为了弥补债券长期投资相对不足的缺陷，我们设计这个产品的时候考虑一部分股票投资，在股票市场好的时候，我们参与一点股票市场，把整个债券基金的投资回报提高到一个比较令人满意的水平。这样的话，既可以避免债券基金长期投资回报不足的缺陷，也可以避免股票基金过度波动，给投资人带来比较大风险的一个缺陷。

　　主持人权静：

　　也就是说20%左右的股票是为以后长远考虑的，在牛市当中可以通过股票增加一些收益，但是在近期一两年市场环境不好的时候，你们可能还是不会用这一部分股票的份额？

　　姜永康：

　　没错。我们目前的情况主要还是投资固定收益，来获取稳定收益，在股票市场好的时候，再去适度参与一下股票市场。所以，我们在股票市场参与上面也是非常谨慎的。

　　另外，我们设计这个产品的时候也是有一定的理论基础的。股票和债券的表现还是有一个翘翘板效应，在宏观经济形势比较好的时候，股票表现好，这个时候债券表现不好。而在整个经济形势不好的时候，像目前股票一直是下跌的过程，债券反而表现好，这个时候它可以综合两种情况，在不同阶段尽量去利用更好的投资机会，综合提高基金的投资回报率。

    债券基金的投资范围

　　主持人权静：

　　刚才姜总介绍了这么多，相信很多投资者对债券型基金这种产品不是特别了解，虽然知道它是投债券，但是具体投哪些东西，怎么个操作方法，给大家具体介绍一下。

　　姜永康：

　　我们投资债券，目前市场上主要的品种是国债、政策性经营债、央行票据、企业债、公司债、可转债、可分离债这些产品，甚至还包括资产证券化的产品ABS。

　　主持人权静：

　　可转债跟分离债是不是也是最近新出的东西？分离债是最新的东西？

　　姜永康：

　　可分离债是最近两年才推出来的一个品种，是可转债的一个创新，过去可转债，债券部分和期权部分是放在一起，现在可分离债券在市场权证出现以后就通过把债券部分和权证部分分开来，发的时候是一起发的，一上市的时候债券是债券交易，权证是权证交易，使得可分离债的定价会更精确一点。因为过去可转债两个混在一起，定价相对来说不能体现它的期权价值。

　　主持人权静：

　　说起来就有点专业了。还有您刚才说资产证券化的产品，我们一听有点害怕，觉得美国的次贷危机跟资产证券化有点关系，国内资产证券化的产品是怎么运作的？

　　姜永康：

　　国内资产证券化是银行把它一部分贷款资产打包，对它的现金流进行重新分配，以这个为基础来发行一些证券。相比国外，国内的资产证券化只是刚刚起步

　　主持人权静：

　　现在有哪些产品？房贷有吗？

　　姜永康：

　　房贷有。

　　主持人权静：

　　不过可能国内的房贷证券化的产品应该比较优质？

　　姜永康：

　　因为我们国家的房贷都是有首付比例要求，而且首付比例要求都很高，因此资产质量和美国次贷不可同日而语。

　　主持人权静：

　　刚才我们介绍了这么多债券型基金投资品种上的不同，可能很多地方还是比较专业，很多网友朋友听了之后不是特别清楚。换一个角度来看，债券型的基金更适合哪类人来投资？

　　姜永康：

　　首先看你是从长期角度还是从目前适合什么样的投资机会的阶段来考虑。如果从当前阶段来考虑，任何人都可以去投资债券基金，因为目前来看债券是最具有吸引力的一个投资工具，大家都可以来投。从长期角度来看，债券基金提供的回报是一个低风险、稳定收益的风险收益特征。如果某些投资者对收益要求更高，这样的产品是不太适合他的。相反，大家如果对风险比较厌恶，只希望获取一个稳定的收益，只要比银行存款甚至比通货膨胀高就满意了，这样的投资者长期来看是可以投资债券基金的。

　　主持人权静：

　　我能不能这么说，我觉得这个债券型基金基本上可以说是保本的，基本上可以说不会有什么损失，这个理解对吗？

　　姜永康：

　　保本你要看多长期限。

　　主持人权静：

　　如果说我们现在往后看一年，这一年之内，您刚才说了属于降息的通道，在资金供求上更多资金需求债券型的基金，可不可以说一年之内债券型基金就可以说基本上保证不赔呢？

　　姜永康：

　　我只能说大概率上不会发生这样的事情，还是会获取正的收益。这里我也没办法做出绝对的承诺。保本的东西一定是要有一个期限的，债券价格既然会涨，也一定会跌。只要你在它目前的形势来看是有利于债券上涨的阶段，你去投资它，肯定会获取一个正的收益。

　　主持人权静：

　　保本不保本还是要看当前的市场环境，看在多长的期限之内。

　　姜永康：

　　对。

　　主持人权静：

　　很多人都觉得债券型基金是很安全、很保本的，但是之前那轮从6000点跌到1000多点的过程中，我们看到股票型基金在跌，很多债券型基金也在跌，这存在着我们跟投资人交流的时候有一个很大的误区。很有名的例子是香港很多银行卖的雷曼的债券，当时香港很多当地的居民不是很清楚雷曼兄弟债券到底是个什么样的品种，就觉得是债券，应该比较保险、比较保本，很多香港的居民当时就买了这个产品，到最后因为雷曼兄弟倒掉之后血本无归，还引发了当地的一场纠纷。

　　姜永康：

　　一定要分是什么样的债券。我们国家目前的债券，国债、央行票据都是国家发行的，没有信用风险的，不可能没有的。到期一定至少是还本付息，不会亏钱的。

　　对于一些企业债、公司债尤其是没有担保的这些债，还是有一定的信用风险。如果这个企业破产了，就血本无归了。

　　主持人权静：

　　像银华增强收益债券型基金投资很确定的有担保的、没有风险的债券比例和比较有风险的债券比例大概是多少，综合下来它总的来说投资的风险有多大。

　　姜永康：

　　我们主要投资于没有风险的这些债券品种，但是也会适度投资一些信用产品。信用产品是这样，它既然有破产的风险，有风险的情况下也会提供一个更高的回报给你，你就需要去甄别，哪些企业没有破产的风险。它如果没有破产的风险，目前我们看到这些企业债券，它和国债、央票、金融债之间有2、3百个基点的利差，它要稍微利润比它高出2%、3%的水平。它的收益率是高的，但是你要分析未来的偿债能力、未来的现金流状况，能不能满足到期还本付息的能力。这对于普通投资者可能是比较困难的事情，但是对于我们专业的投资者，我们会详细地分析它的财务报表，甚至去这家上市公司调研，了解它的发展状况，了解它未来的资本开支状况，了解它未来投资状况，对它的信用状况做一个评估，我们就可以买这种有投资更高回报而且没有奉献的债券，为债券基金提供一个比较高的回报。但是这一块一定不会占太高比例。

　　主持人权静：

　　也就是股票型基金经理最考验的是基金经理的选股能力，放到债券型基金上面，最考验就是你们管理不同债券的资金风险管理的能力？

　　姜永康：

　　可以这么说，对于一个债券基金经理，最重要的是，我们还是看决定债券价格的几个因素，第一是利率风险，就是对宏观形势做出判断，对利率走势做出判断，这是债券基金经理必须要具备的能力。

　　另外，流动性风险，你需要对流动性做出管理。因为这个市场上经常会有些申购赎回的情况，而且也必须有流动性的支持，流动性是你非常重要的努力。

　　第三，信用风险。信用风险有点类似于股票基金经理，需要一个企业一个企业去看，你要对这个企业的信用状况做出翔实的评估和甄别。这个投入的时间不会比股票基金经理少。

　　所以，对一个比较成功的债券基金投资经理来讲，你第一要有宏观分析的能力。其次，要有流动性管理的能力。还要有信用风险甄别的能力。

　　另外，从资产配置角度来讲，你还要能把你整个基金的风险收益特征和投资者的投资风险偏好融合起来，还要进行资产配置。因此，债券基金可能做的事情更精细一点。

    货币基金 债券基金 保本基金的资产配置

　　主持人权静：

　　如果说把债券型的基金跟债券型基金拥有相同性质的其它基金做一比较，我们之前了解到其实姜总还管理了另外两只固定收益类的基金，是银华保本增值和银华货币，银华保本增值和银华货币跟新发的银华增强收益债券型基金都是属于固定收益类的，这三种不同的基金，有什么样的特点？投资者在选择和比较的时候，怎么了解它们之间的不同？

　　姜永康：

　　银华增强收益债券型是介于银华保本和货币之间的品种，它的风险比货币大一点，比保本低一点，它的收益也是介于保本和货币之间。三类基金的差别，货币基金是现金的替代品，具有很好的流动性，但是提供的回报也是相对比较低。目前的状况每年也就是3%左右的回报。

　　主持人权静：

　　每年3%，基本上比一年期的利率稍微少一点，但是流动性很好。

　　姜永康：

　　流动性很好，随时可以赎回。保本基金三年是一个保本周期，三年周期内保证本金的安全，如果出现本金的亏损，担保人会用他的担保费把你这一块亏损的部分补起来。在本金安全的基础上去追求一个更高的回报，用的策略是CPPI策略，因为始终会投资一部分股票，因此它的风险也是要比债券基金更高一点。

　　主持人权静：

　　这应该是很多投资人包括我在内的一个误区，我们总觉得保本基金是最保险的，但实际上据您刚才的介绍，保本基金的风险比债券型基金还要更高一些。

　　姜永康：

　　投资人肯定心里面想着，你保证本金安全，这是一个非常安全的投资品种。但事实上你如果是投资一个三年期债券，你在投资保本基金之前，你同时可以选保本基金，也可以选择一个三年期的债券。三年期的债券提供给你的回报，比如每年是3%，它至少给你提供一个三年9%的回报，但保本基金只保证你本金的安全，相对来说这是没有吸引力的。保本目前听起来相对安全，但事实上你如果投资了债券，可能会有更稳定的回报。

　　保本基金有没有机会超过债券的回报呢？有的。因为它在这期间还会投资一部分股票。投资一部分股票，收益就上去了。就像保本基金，银华保本增值基金第二期是07年3月份成立。

　　主持人权静：

　　它怎么个保本法？比如我保证你从07年3月份开始发行到2010年，三年内保证本金安全。

　　姜永康：

　　对。在此基础上会尽量做高回报。以我们这个基金为例，到现在为止它的回报率是14%多。