这是金融市场方面的一些动荡，美国实体经济也在随之下滑，美国三季度出现一定的反弹，但是我们觉得下半年继续往下走，可能出现负增长的情况，而且失业率也在持续的上升。在美国经济往下走的时候，欧洲、日本也出现加速下滑的迹象。左边是欧元区经济领先指标的走势，我们看到往下的趋势很明显，日本二月份也出现负增长，总之来说的话，我们觉得这一轮的经济调整会比较漫长一些，因为什么呢？这个经济调整不简单的是周期调整，我们觉得这一轮的经济调整还伴随着很复杂的结构性的因素，这个体现在什么地方呢？就是过去的10年全球经济的发展是不平衡的发展方式，体现在美国是过渡的消费，中国是过渡的生产，美国过渡的消费来自于什么地方？来自他们对金融产品的滥用，对金融信用的滥用，所以我们看到美国的金融机构大量的发放一些金融产品，比如我们中国的金融机构也买了一些信用产品，无意识是为美国过渡滥用的消费提供金融支持，或者给他们买单，一旦这种金融危机爆发，美国很大部分的消费者欠全球金融机构很多的负债。也皆是说过去一个阶段是全球人为美国过渡消费买单，在这个过渡消费的过程中，中国也出现过渡的生产，中国很多生产是输出给美国，同时美国的过渡消费业带动其他的市场，包括一些新兴市场，过去10年的全球经济，又是一个高增长阶段非常好，现在看确实隐含很大的危机，而现在就爆发了，还体现在我们内部碰到一系列瓶颈问题，比如我们的环境问题、我们的能源问题，包括很多的我们觉得为了低成本出现不正常得手段，包括食品安全问题，为了全球经济的需求化，中国经济过渡的生产在这个当中也付出比较大的代价，这个都在慢慢的改变，包括我们提高我们自己的资源价格，包括我们提高汇率，我们觉得这得是经济重新走向一个持续平衡阶段的现象，这个过程我们觉得会比较漫长，那么可能持续一段时间，如果全球经济从今年年初算的话，我觉得可能到两年、三年都有可能。所以我们觉得经过这一轮调整以后，因为这一次的经济调整基本上是国内外联动的，包括中国经济和国际经济都要上升到一个周期可能乐观也要到2010年以后，如果觉得股市是由宏观经济驱动的话，真正的牛市还是要等待2010年时间段以后。

　　我先接着说吧，刚才展望了未来的市场，可能今后的三个阶段，第一信息阶段，我们觉得已经确立了，这个阶段可能会是在一个2300到2500我们认为经济软着陆的区间，2500往上走，可软着陆的进程如何，如果更加顺利，比我们预想更好，我们觉得往上走的空间更大，如果真正走入新一轮的牛市，大型反转的话，还要等待这一轮的经济调整结束，重新进入一个新的增长周期才有可能，这个阶段更多的是在10年以后。通过对这三个阶段的展望，我们就要问在这三个阶段以后我们有什么样的投资策略去应对？

　　第一阶段是很明确的，信心恢复阶段，只有一个字继续涨，我们相对保守的是2200我个人看到24、2500，我们是把过去信息上升时期发生的损失弥补回来，这个我们觉得主流是什么呢？尤其前期被过渡恐慌抛售而被低估的敏感性行业，最主要的是银行和证券，银行是对中国经济分水岭的明显标志，如果看中软着陆很好，如果硬着陆金融风险还是很大的。像机械、能源这些周期性的缺失确实抛售非常大，估值在10倍，甚至是10倍以下，都表现的非常突出，反而前期下跌不是很明显，比如防御性的板块，像医药、消费品、食品、饮料、交通运输，经过全面上升以后后期表现的会慢一些，经过第一个信心恢复阶段以后，第二个阶段等待经济软着陆，这个阶段比较磨人，市场会进行振动，这个会在2500到3500。市场分化，自下而上寻找持续成长个股。我们觉得下跌的风险大副缩小，下浮看经济的软着陆了。这些持续成长的个股会出现在哪几个领域？第一个是内需，中国经济在目前全球经济状况中，内需还是具有活力的，所以我们尽量在内需的行业中找，比如消费服务、医疗、旅游、基础设施。还有政府主导的基建领域，比如铁路、节能降耗、电信设备、矿山设备，比如在05年经济相对低迷的时候都会增加公共领域的投资，这个可能会比较集中。而这些都是我们的瓶颈资源部门公共基础的设施投资，我觉得这些领域相关的设备的提供商、建设提供商会比较收益，还有两大瓶颈部门，一个是能源一个是农业部门，特别是最近原油价格出现比较明显的回调，从140调到90，最近有回弹，因为这一次的能源瓶颈是全球性的能源瓶颈，它不在于需求，更多的是供求出现问题了，过去几年的能源价格、石油价格持续上涨供给很难释放出来，确实这一轮的供给很类似于70年代能源相对匮乏的时代，全球经济经过过去几年的高速增长以后，整个经济活动规模已经提高到这么一个程度，我们目前发现的石油储备和供给产能很难供应了，所以这个调整也是健康的，使我们的增数不得不往下走，包括农业我们也很看好，南方基金在上半年也非常提倡大农业的投资思路，上半年有一段表现非常的突出，只不过在整体往下走的当中，因为农业板块相对比较突的估值也进行了调整，一旦调整到位的话，我们觉得非常不错，中国目前来看的话，已经成为粮食的进口国，主要体现在大麦进口，可以理解为土地资源得进口，如果紧紧依靠国内资源可以生产大米，如果连大都、玉米继续生产的话，我们目前的土地资源是不够的，所以意味着我们的种植的土地可能是面临瓶颈。所以长期看，我们觉得粮食问题仍然是目前中国政府最关注的问题之一，大力扶持农业生产这种战略方向是不会改变的，在这个过程中，我们随着农业产业化和产业链的变化，我们觉得在这一个领域中会产生出一些投资机会。

　　到了第三阶段，我们觉得就是股市重新繁荣的阶段，我们更乐观可能要等到2010年以后，即使中国股市重新进入繁荣，像06、07年的状况已经很难再演了，短短的估值从1000多点上升到6000多点，很罕见，其中是有一些情绪的不理智，以及投资的不成熟，包括我们的基金的发行规模短期内过于快速的增长产生资金推动的现象导致的，这种情景在未来比较难重演，但是不管怎么样，我们觉得进入股市的重新繁荣以后，股市的投资机会，尤其是中国的股市仍然非常好。

　　说完那三个阶段，我们觉得中国短短的大概一年半或者是两年时间，很多的中国投资者经历了一个严峻的考验，或者是经历了一个完整的从牛市到熊市的考验，我相信我们的基金投资者会成熟很多，到这里经过一个完整周期以后，大家应该建立起这么一种顺周期的资产配置的观念，什么叫顺周期的调整，我们依据股市不同的阶段，把我们的财产进行一个调配，我们的投资上不要眼光仅仅盯着股票投资，不要仅仅紧着股票型的基金，应该建立不同资产收益和风险匹配，在股市明显上市阶段，在牛市当中我们应该是高比例的配置股票，这个时候可能一些防御性的固定收益类的比如债券很低，到了牛市阶段，这个时候我们感觉风险比较大，就应该逐步降低股票比例，提高固定收益产品品种。现阶段中国的股市更像是最左边的阶段，就是市场见底阶段，应该逐步等待一些个股的超低阶段。这个时候你就大胆果断的出击，我们刚才细分过2300以下不必采取这个措施，这个可以大胆进行恢复性的上涨，2300以上我建议大家采取相对防御性的配置，南方基金现在正在发行一款叫保本避险的一个产品，这个非常类似于市场在这个阶段进行资产配置的投资的策略，它实际上就是在投资一些低风险的固定收益的产品，通过这些固定收益风险的产品内部收益，再来投资股票这样一种高风险的产品当中。

　　今天就向大家介绍这样一些看法，下面有什么问题的话，也欢迎大家积极的提问，踊跃的交流。

　　主持人：谢谢王炫先生，他也认为现在是在第一个阶段，多了这个时候，大家不要再有过渡的恐慌，因为2300之下都是市场情绪的过渡的宣泄核反应，在这个阶段，特别是经过上周五的涨停以后，大家都处于一个信心恢复的时期，下面是英国施罗德投资中国区总裁的高潮生先生。他对华尔街的工作流程思路都是非常了解的，他今天给我们演讲的主题是保本基金的投资和风险，刚才也提到在熊市中间大家应该增加这一方面的配置，如何来看待保本基金的一个风险，包括它适宜在什么阶段的投资，包括他在你的个人资产组合里面应该占到什么样的比例？好有请高先生。

　　高潮生：各位来宾早上好，我知道今天各位嘉宾肯定有很多的问题，尤其是在过去一周，不论是国际、还是中国市场确实经历了很多的令人惊心动魄的事件，大家有一些疑问和看法，一会儿我们会跟王炫总回答大家的问题，今天从我讲演的角度来讲，因为保本基金属于一个稀有的品种，目前来讲中国只有5个这样的基金，它具有什么样的特征？为什么我给大家介绍这样一个产品，我希望对于在座的各位有一些启示，大家对全球市场乃至中国市场有一些疑问的话，我们在后面回答。

　　我今天主要是讲保本基金，大家都知道中国市场无论是全球市场还是中国市场，从前1700点一直跌到现在，昨天有很强烈的反弹，究竟是什么原因市场出现这样一种大幅度的回落，以及在这样一个市场环境下作为投资者应该考虑什么因素？我跟一下导致中国股市在过去11个月出现大幅度下挫的原因，第一个是宏观调控和中国的机制转型，现在看来出现一些必然的效果，很多人对中国经济放缓的速度，以及未来的趋势究竟是通货膨胀还是经济发展，究竟哪一个更重要，很多人对此产生了疑问，或者有一些不确定因素，对中国经济从今年到明年甚至是2010年这种不确定因素在增加，而且大家知道美国次带危机引动了全球市场的振动，中国市场受到的影响也是必然得现象。第三市场有规律，再高的也不会涨到天上，再牛的牛市也不可能永远持续下去，涨久必跌，跌久必涨，第四个是供需关系。大小非解禁对流动性过剩的叛逆，现在市场的流动性不是过多，而是太少了。

　　在这样一个环境下投资人考虑什么因素？第一个是股市会不会反弹，在政府救式的策略下，很多市场会出现大幅度或者是长期的反弹，应该说从国际的规律来看反弹的几率不是特别高，相对目前来讲，我觉得市场应该是比较低迷的，或者至少在目前一段情况下，这种不确定性将会持续发展下去，所以在这样一个弱势当中，投资人考虑的是什么？不是你进攻性的策略是儿童是防守性的策略，投资股市跟打仗一样，不是一味的进攻，该防守就防守，包括债券、货币市场的基金，这些都是在防御性的一种投资手段，那么保本基金相当于债券积极、相当于货币市场资金而言有自己独特的地方，在中国目前为止有5支这样的资金，在国际市场上保本资金还有上百家这种保本基金，所以这个并不是陌生的投资工具，在弱势防御性投资中，我希望在座的各位能够至少利用这个机会，对保本基金，以及它的投资和它的风险特点有一定的认识和了解。

　　保本基金在中国叫保本基金，在国外有三个不同的名字，第一个叫资本保护基金，第二个叫资本确保基金，第三个叫本金保护基金，实际上不同基金公司，可能会用不同得名称，但是最核心的部分就是你投资的本金在一个确定的日起之内，就是到期之前，到期日那一天可以得到保证的。那么保本基金的定义是什么？跟债券积基金相比最根本的区别是什么？可以用这样几句话加以概括，第一个是在一定的投资期限内，通过投资低风险的固定收益率债券为投资者提供一定比例的本金保护。同时又通过投资一些高收益的金融工具为投资者提供额外的收益回报。那么基金公司保证投资者在产品期满时取得本金的某一个百分比，比如百分点，实际上这些话概括了很多的意义，第一个是在一定的投资期限内，并不是永远的，而是在一个特定的投资期限内，第二个是怎么提供本金的保本，是投资债券类证券实现这个，而不是在这一水平内，同时它还在做什么事情呢？它还通过投资一些高收益的金融工具为投资人提供额外的收益回报，基金公司保证投资人在期满取得以后取得百分比，国外有的是保80%，有的保90%都是不一样的，如果你保的越高，你获得的额外收益越低，保本基金主要的特点是什么，第一个是保护本金，持有基金到期之内可以得到保护，第二条有增值的潜力，通过投资股票有额外的收益，同时这个上不封顶，取决于股票市场的表现怎么样，第三点有一个时间成本，基金保本期如果没有到的话，你不会提高本金的保护，所以你必须持有基金在相当长的时间内，直到这个产品到期，到那个时候可以得到保护，所以投资人要有一定的时间成本，其实还有第四个特点，南方要发出一个新的，所以这个不再存在了，就是半封闭性，就是这个基金虽然是一个开放式基金，但是保本的时候，只在你的申购期间可以买这个基金，申购期一旦完成你没有机会再去买这个基金了，所以这个属于半封闭性，但是据捉所知他们在10月7号将改变这个模式，不再是半封闭了，真正变成开放式的保本基金，跟国外的保本基金是完全一样的，那么保本基金运作原理是什么呢？

　　刚才已经讲的很清楚，分两个部分，第一个是固定收益投资，第二个是股票投资达到增值的目的，最关键的部分是什么？保本基金提出这样一个理念，你拿多少钱去投资股票？怎么样保证保本？回答是这样的，你只有把你本金之外赚到的钱才去投资股票。所以这样保证你产品到期的时候，你能够兑现保本的承诺，你赚到的钱才去投资股票，这实际上是保本基金最核心的一个理念。所以从结构型保本产品来讲，可以归纳成这么几个主要部分。

　　第一基金将投资于两类资产，成长类和安全类，成长是负责增值，安全是负责安全。

　　第二基金公司将在这两类资产枝干不断进行主动型配置。

　　第三牛市中提高前者的配置，而熊市中的增加后者的比重。

　　第四，在成长类资产中，战术性资产配置可用于优化收益。

　　所以这一张图表给大家概括了，一类是成长类资金，一类是安全性资产，投资之后，做到什么，第一个是战术性资产配置在股票类进行一个选择，进行一个调配，就是我买多少基金，各买多少组成我的投资组合，同时还有规则性的资产配置。所以包括两个一个是战略型、一个是战术型。

　　通过住段管理成长类资产中的每只资金来体共资产增值，有一部分是投资股票，但是不是买具体的股票会买其他的基金，牵扯到一个问题？如何选择基金，选择多少基金，第二个问题是你要做什么？你选择完基金以后，这些基金各占的比重是多少？第三个是通过战略型的配置，就是专门的策略，决定安全性增产和增长类资产二者的相互比例各是多少，从保本类基金来讲，其实要回答这三个不同的问题，在三个不同的层面上分别进行主动型的管理。

　　这是一个例子，如何保护长期投资资本，这个在海外经常见，只保本85%，这个不是一次性的，最开始是百分之百，保本是85%，基金增长10%，变成110%，保93.5%，这个是随着你保本资金净资产值不断上涨的时候，他也不断的上涨。所以从这一点里讲，它是比较明显的一个特点，保本基金来讲的话，是1983年在美国是一个大学的教授首先提出这个概念，这个概念是我保本之外，只把赚到的钱再拿去投资，通过一个连续的过程，这叫固定比例的投资组合保险，这个是专有名词，这个组成了结构性保本资金的理论。1983年旧金山的一个银行头一次推出这样一个产品。2000年在香港出现了，到2003年4月的时候在台湾出现保本资金，中国也是在南方出现的是，是在2003年的6月，中国的保本基金成长的速度或者是说出现的时刻应该说是跟国际市场上相比，并不是差异非常大的。目前在中国保本基金市场情况怎么样呢？

　　到6月底的时候，中国有三只老基金，就是南方避免规模是44.9亿，还有银华保本，金元比联。还有两只新基金，是2008年推出即将推出的，国泰金鹿、南方恒元。从目前来讲，中国市场只有五只这样的保本基金，讲这么多大家都知道保本基金适合什么样的投资人，什么样的投资人应该考虑保本基金。是既不愿意印古什波动而损失投资本金，就是风险承受率比较低，不希望因为股票市场波动，投了一万块钱只剩8000了，同时也不愿意只存入银行而错失股市上涨，如果你不愿意损失本金，存到银行就完了，只要银行不倒闭，你的投资本金确实可以得到保证，但是他不愿意这么做，万一股市上涨怎么办，他希望既不损失投资本金，也希望享受到股市上涨所带来的额外得收益，如果你是这样的投资者，你可以保本基金，作为你的一个投资产品。不同特别基金市场定位不一样，货币市场基金风险性最低，最高的是股票市场基金，保本基金实际上是处于二者之间状态。

　　从波动性来讲，它不如货币市场基金，从收益上不如股票基金，但是可以把二者的优势结合在一起，既不损失投资本金，同时又可以享受到或者是部分享受到股市上涨所带来的额外收益。基金类别怎么选择呢？实际上有这么几个选择，从投资上有三个理念。从每个人来讲，它的投资资产基本上可以分问委员三类，第一类是日常生活所必需的低风险短期投资，就是日常家庭生活比要用的，这一部分钱是短期的，没有风险投资率，第二类是购买和子女教育等低风险的长期投资，比如你孩子什么时候念书、要上学、要买房子，虽然你是三五年以后的事，但是为了保证你达到你的投资目标，你的风险投资率比较低，否则的话，等你真正需要这个钱的时候为你子女支付的时候，你发现没有足够的资金了，等你买房子的时候没有足够的资本了，虽然属于长期投资，但是风险投资率比较低。第三类就是退休养老等可承受较高风险的投资，同时也是长期的，对这样的一笔基金可以考虑股票或混合型资金。实际上告诉大家保本资金的市场定位问题，因为没有任何一个产品适合所有的投资人，或者在所有的时间适合所有的投资者，所以一个精明的投资者应该根据自己的资产状况和自己的风险承受力来选择什么样的产品更适合于自己，就是更适合于加入自己的投资组合。这一点是举一个简单的例子。