在安信证券基金分析师任瞳看来，停牌期间重仓股的比例或许会出现被动上升，因为基金受到市场不好、回报率下降的影响或会出现一定的赎回，从而被动提升停牌股在基金资产中所占比重，因此，停牌股复牌后的走势和基金的策略更会直接与基金净值未来的表现相关。

　　“双门”大增流动性风险

　　值得基金投资者注意的是，上市公司“停牌门”并不仅仅直接影响基金净值的起落，更会进一步带来基金的流动性风险。

　　今年8月以来，股票市场成交接连出现地量水平，在市场流动性不足和赎回压力持续存在的情况下，大资金运作困难，偏股基金的流动性风险正在加大。

　　一位不愿透露姓名的基金分析师告诉记者，基础市场成交不活跃使基金承受了较为显著的冲击成本，这给基金正常的调仓换股造成了极大影响。

　　在她看来，虽然当前基金普遍存在流动性风险，但程度存在较大不同，仓位较低、规模适中、持股偏向蓝筹的基金流动性风险相对较小，而规模过大、仓位较高和深陷“停牌门”的基金面临的流动性风险较大。

　　她向记者强调，长期停牌并复牌后补跌带来的制度性风险似乎无法回避。

　　“遭遇这种情况，意味着基金管理人在资产的流动性控制方面，确实有不可推卸的责任。”

　　这位分析师指出，一些基金在流动性控制方面还存在另一个失误：大量参与定向增发。

　　她分析说，前两年的牛市行情促使基金无视发行市盈率的高低，大量参与上市公司的定向增发，由于定向增发涉及一年封闭期，使得基金在之后股市的大跌中无法卖出来规避风险。

　　“于是基金投资者发现，去年积极参与上市公司定向增发的基金，在经过限售期后，都已经被深度套牢。”

　　记者注意到，8月18日，天音控股定向增发的股份结束了一年的锁定期，但当天的市价仅是一年前增发价的21.67%。

　　有数据表明，3家基金公司旗下的5只基金在天音控股定向增发上净亏损额达到了3.18亿元，深套程度令人震惊。此外还有中航地产、宗申动力、新湖中宝等在2007年9月和10月间定向增发的股票，以目前的股票价格看也让参与的基金损失惨重。

　　上述基金分析师告诉记者，和普通股票投资行为不同，基金参与上市公司定向增发一般都有12个月锁定期，所以基金参与定向增发一般被看做是长线投资。在她看来，基金在定向增发上的连连失败，会使投资者更加怀疑基金的投资能力。

　　兴业证券分析师徐幸福认为，基金参与上市公司定向增发，从2007年的投资策略来说，并没有太大问题。

　　“2007年10月以前的市场走势和预期还是很好，公司的估值水平和未来业绩也还有上涨空间，可以说当时参与定向增发是一个较好的投资方案，加上当时的牛市也让基金在定向增发上的投资存在一些非理性的成分，加大了基金看不清楚未来的因素。但是，不管怎么说，陷入现阶段的‘增发门’陷阱，依然表明专业投资者在投资方向的把握和投资能力的高低方面，还存在不少问题。”