本报记者 李良 上海报道

　　随着半年报的陆续披露，基金上半年大幅亏损的“元凶”也逐步浮出水面——在牛市思维下始终坚持的高仓位。

　　从基金半年报来看，大部分股票型基金的股票仓位都在75%以上，部分基金的仓位甚至超过90%，导致其在A股上半年大跌中损失惨重。分析师指出，A股本轮大跌来得太急，这让基金经理近两年形成的牛市思维一时难以逆转，因而继续保持了较高的仓位。预计随着A股走势趋于明朗，基金经理会主动降低仓位以控制风险。

　　“牛心”不死

　　对于许多基金经理来说，幸福结束得太突然。

　　当A股从6124点起跌破一个个重要点位时，许多基金经理似乎仍然不愿意接受牛市已经基本结束的现实，勇敢地坚持高股票仓位策略，期待着牛市更大浪潮的到来。但现实总是残酷的，在A股持续大跌面前，高仓位的代价是巨额的亏损。

　　以光大保德信量化核心基金为例，半年报显示，截至2008年6月30日，该基金的股票仓位仍然维持在92.99%的高位。今年一季报则显示，其一季度末的仓位为92.62%，表明该基金在上半年始终坚持了高仓位的操作策略。随着市场持续下跌，光大保德信高仓位的结果是在基金总份额变化不大的情况下，亏损额从一季度的68亿元扩大到上半年的109亿元，净值下跌幅度也从一季度的27.21%扩大到上半年的44.51%。

　　从已披露的基金半年报中可以发现，亏损幅度与股票仓位基本成正相关，仓位越高，亏损幅度越大。如同为混合型基金，建信优化配置上半年末的股票仓位达到82.3%，其上半年的净值下跌幅度相应高达37.62%，而交银施罗德稳健配置上半年末的股票仓位比例仅为50.29%，其上半年的净值下跌幅度仅为24.42%。由此可见，正是基金经理们固执地坚持高仓位的策略，导致基金在继一季度之后，二季度依然出现大幅亏损。

　　不敢再断言后市走势

　　对于市场出现明显逆转后仍然保持高仓位这一行为，部分基金经理在半年报中做了“检讨”。

　　建信优化配置的基金经理表示，在一季度市场仍然寻求进攻方向的过程中，该基金较好把握了市场机会，取得了不错的成绩，但是在二季度市场连续向下破位的过程中，却仍然维持了下跌买入的操作。由于对于市场的恐慌情绪估计不足，在反弹阶段未能及时进行仓位控制，该阶段表现未能达到理想水平。

　　不过，在“检讨”错误买入策略的同时，基金经理却没有表达卖出的想法。从半年报来看，A股持续的非理性下跌已经令大部分基金经理对后市不敢再下“断语”，模棱两可的描述和对未来不确定性的反复强调，令人深深地感觉到基金经理们对后市的迷惘。

　　建信恒久价值基金表示，希望在下半年的操作中，严格控制风险，淡化相对排名，积极争取绝对收益，以切实减少投资人的损失，回报长期持有人的信任和坚持。

　　分析师指出，随着基金经理们越来越清醒地认识到当前形势的严峻，高仓位的策略会发生实质性转变。因为即便是优质资产，在系统性风险释放时也不可避免会面临价值重估，这将令基金经理的操作更加谨慎。尽管大跌之后很多个股的价格凸显了一定的投资价值，但在大势未明朗之前不能寄希望于基金再度“高歌猛进”。相反，投资者应提防基金重仓股在基金投资策略逐渐转变过程中可能出现的集体抛售风险。

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