主持人权静

　　您觉得比如08年初的下跌，能不能说用硬着陆来形容？

　　张剑辉

　　衡量硬着陆，因为这个词一般来说经常用在经济方面，在股票市场上来说，当然从它的一个释放的速度包括进程来说，确实是一个比较快的过程。但是我觉得从市场的承受能力来说，包括如果我们时间放得长一点，站在06、07年这个角度来说，这个市场现在来说跟之前相比，还是从总体大的角度来说，我觉得还是向好的方向发展。

　　主持人权静

　　刚才我和剑辉讨论了整个基金行业宏观的情况，我们再深入到不同类型的基金分析一下。我们看到数据，在半年以来当中股票型基金平均下跌了35.69%，指数型基金在半年平均跌了44.82%，偏股的混合型的基金平均下跌了35.74%。平衡型的是下跌了30.53%。看这几个数据，我看到这里面有一个很大的问题，其实我们基金是按它的风险跟收益的关系，是分成不同的类型，可能偏股型更加激进一些，混合型跟平衡型更加保守一些。但是我们发现刚才这几个数据，好像在这一轮下跌过程中，混合型跟平衡型并没有比偏股型跌得少多少，就是风险同质化的情况相当严重，你怎么看待这个现象？

　　张剑辉

　　这个现象是跟我国的基金行业的发展过程也是息息相关的。从我国的法律体系来说，对基金类型的一个明确定位，股票型基金是指证监会的法律体系规定，股票型基金是股票仓位必须高于60%，债券型基金是指债券固定收益类品种投资比例是80%以上，货币市场基金是投资于货币市场的。介于股票和债券刚才限定比例之间的为混合型基金。但是这个规定是在04年年中出台，中间才开始实行。这就给我们国内基金类型划分带来一个很大的麻烦，04年之前的这些基金的类型划分存在一定相对来说，从各家研究机构来说，定位可能有一定的偏差。因为它当年的契约里并没有明确规定，如果严格意义上把它按照证监会的规定全部划为混合型基金，但是我们从这些基金的历史操作情况来看更倾向于股票型基金。所以，在类型划分上，对于之前的基金就存在着一定的分歧或者带来一定的偏差。

　　另外，我们可以看到在上半年市场下跌，如果简单计算，上证指数下跌50%，股票型和混合型基金10个点的仓位差别，简单算就是5个点的业绩差异，一定程度上，在我们的股票仓位的二季度末的情况看到，股票型基金平均72%—73%的股票仓位，混合型基金平均是64%、65%的仓位。其实从两类基金仓位控制的仓位来看总体差10个百分点，也基本上在业绩上得到了反应。

　　另外，从国内基金发展的路线和完善来说，对于混合型基金，相对来说把仓位限定的比较低的产品，相对来说在这个市场上占比是相对较低的。我们可以从上半年的业绩里边看到，比如混合型基金业绩排名靠前比如申万巴黎的胜利配置，都是混合型基金中具有典型的在产品设计角度中是低风险的产品，比如股票仓位可能限制在最高40%。从现在产品线结构来看，国内的基金市场是以偏股型基金占绝对的重头，平均80%—90%。混合型基金中，相对来说中低风险的基金占比又会相对低一点，所以我们统计来看业绩差别不大。但是因为很多个体的差异就会很大，比如申万巴黎的胜利配置上半年股票占不到10%。所以，我们在进行大的类型划分的时候，也要看具体产品的设计情况，因为混合型基金规定上是不满足于股票基金和债券基金的严格界定条件。混合型基金同样可以有80%的仓位，只要我不是在产品设计角度，当时做出承诺永远在60%以上。所以，它是相当于是一个灵活的，它的操作会带来最初的产品定位有影响。

　　举一个例子，比如一个基金的契约约定股票仓位是50%—80%，这个产品如果从严格的意义上讲就是一个混合型基金，但实际上它跟股票型基金差异是很小的。

　　主持人权静

　　其实对我们的投资人来说真正要选出不同风险承受能力和不同收益的基金来说，我觉得对我们广大投资人来说还是比较困难的。因为大家可能不会去看那么细，它的持舱比例怎么样、风险怎么样、对应的收益怎么样。而且从基金的业绩结果来看，好像也都是无论是混合、偏股型还是配置型，都差不多，跌得也差不多，赚的也差不多。

　　张剑辉

　　对于广大网友和个人投资者来说可能全面比较这些基金的风险水平，并没有一个完整的数据资料，或者是各种资源限制。但是我们在做基金评级的时候，我们就是从三个角度评价的，评级结果在新浪网上可以找到。

　　比如我们对基金的能力评价，包括绝对收益能力和风险调整后的收益能力，同样包括保本收益能力。

　　主持人权静

　　问题是投资人看的时候不会看风险调整后的收益和保本收益，大家都关心绝对收益，能够给我赚多少钱，没有人会真正关心我赚了这么多钱，相对应的我承受的风险多大，这可能也是投资人面对的一个通病，大家都会这样想。

　　张剑辉

　　这需要大家在不断的投资过程中，也是我们在加强投资者教育，包括比如去年市场涨到5、6千点，监管部门不断发出风险提示的因素，很多投资者往往忽略业绩背后的风险因素。其实你在赚取每一分投资收益的同时，其实你背后同样承担着风险，只不过有些时候，比如我取得的是正收益，我从感觉的角度来说，我并没有经历过任何风险，但实际上你是通过承担风险得到的。

　　主持人权静

　　可能大家都不是特别擅长分析不同的风险和不同收益之间的比例关系。刚好今天剑辉过来，也是这方面研究的专家，你给我们讲一讲，结合二季报和上半年的情况来看，哪些基金的表现比较好？这些表现比较好的基金的特点是什么？可能大家自己选不出来，但是可以听剑辉讲一讲哪些是比较好的基金？

　　张剑辉

　　单纯总结上半年的基金业绩来看，类型来讲货币型基金延续了稳定的收益，上半年平均收益是1.8%左右。债券型基金从总体的角度来说可能净值有一个小幅缩水，但是缩水不大，2%左右。

　　主持人权静

　　债券就是保本，怎么还亏了2%？

　　张剑辉

　　影响债券型基金业绩的因素有两个方面：第一，债券型基金从类型定义是80%以上是投资于债券型资产，同样它可能会有一部分投资于股票资产。投资股票市场分为两类，一类是主动去二级市场做一些投资，从我们在分类上把它定位为偏债基金。有些债券型基金的股票投资是通过新股或者是参与一些增发，我们对基金分类上，目前还是把它作为一个纯债券型基金。

　　我们知道打新股，比如07年下半年尤其是四季度，是债券型基金用来提高收益的一个主要的因素。但是因为在当时高位打的新股，比如网下认购的部分会有三个月的锁定期，在市场调整过程中，因为债券型基金对这部分股票市场的估值，很大程度上根据它的市价进行估值。在股票市场下跌的过程中，这部分锁定期的股票会拖累它的净值，当然主动型投资的股票，对它的损失是一个重要的因素。同时无论是新股还是没有进行主动投资，同时打新股也比较谨慎，可能不参与网下，上市首日就卖掉。部分债券型基金这种稳健的操作在上半年同样得到了正收益，表现比较好的上半年的收益是2%左右。

　　主持人权静

　　也就是还是有债券型基金实现了保本并且有收益，大概是哪些？给我们点一下。

　　张剑辉

　　国泰债券基金和腾华的债券基金，大成的债券基金和融通的债券基金，收益也都是1.5%以上。

　　主持人权静

　　这几只都是纯债型的？

　　张剑辉

　　对，管理人在操作上相对来说对股票类资产投资比较谨慎一点，从债券选择上，像转债，尤其是股性较强的转债，投资比例也是比较低的。

　　主持人权静

　　我们知道货币型基金可以跟存款差不多，肯定是保本的，而且流动性也比较好。刚才你提的那些货币型基金里边，有没有上半年表现比较出色，而且整个运作能力比较强？给大家介绍推荐一下。

　　张剑辉

　　业绩表现来看，上半年从收益角度来说像中信、万家、博时、景顺、中银、工银，这几家货币型基金从收益来讲，在同业中占一定的优势，当然他们之间的差距很小。对于货币型基金，我们更多是从一个整体的角度认识，它上半年平均折算到年化收益率，现在的收益率跟定期储蓄相比，实际上我们觉得是没有吸引力的，这也是货币基金本身的一个自身定位，它本身就是活储蓄，主要针对的是活期包括企业的短期现金流，包括活期储蓄的升级替代。大家考虑货币型基金主要是流动性和收益稳定性来说，作为一个活期储蓄。

　　主持人权静

　　接下来进入剑辉点评的重头戏，上半年有哪些股票型基金表现比较好？

　　张剑辉

　　上半年开放式股票基金表现较好的基金，仓位来说，上半年是风险大幅度释放的过程，从产品定位角度或者是产品设计角度，或者是从管理人操作角度把仓位控制在比较轻的，表现比较好，刚才我提到申万巴黎的胜利配置作为产品配置来讲上半年净值缩水不到10%，这是远远高于同业和同期市场。另外，像华夏、华宝，包括兴业旗下的这些基金，业绩表现相对在同业当中处于领先的位置，有很大一部分产品是因为管理人通过对市场风险的一个识别，主动的减仓来产生的相对较好的收益。这是从仓位的角度，我们从产品定位和管理人操作两个角度进行分析。

　　另外，从基金持仓的结构角度来说。首先我们来看一下持股的风险，上半年的风险释放过程中，相对来说金融、地产这些大盘股的调整幅度是要高于中小盘股的，在这种情况下，重点投资中小盘股的一些基金产品，比如说像经营中小盘、嘉实成长，这样在同业中会占有优势。

　　第三，上半年引起市场调整一个是之前涨幅过高，可能估值水平需要修整。另外，经济增长和通胀带给未来一个不确定性。这种情况下，基金从投资的一个具体的股票情况来说，投资于受通胀或者是经济增长影响比较小，甚至于在高油价的情况下收益的这些行业，比如说煤炭，投资于这类行业的基金，它的净值表现上半年相对是比较好的。比如说像华夏的部分基金，包括像国海富兰克林的弹性市值这些基金，包括富国天益投资消费服务类的基金，收益是比较好的。

　　主持人权静

　　刚才听剑辉介绍了上半年哪些基金的表现比较好。可能我们今天讨论的重点还是给下半年大家的投资做一些指导，毕竟过去的都已经过去了，刚才你说好的那些大家没买到也就没有办法了。下半年你觉得有哪些基金未来可以展望它有一个比较好的收益？哪些类型或者是哪些具体的基金？

　　张剑辉

　　重点可以谈一下股票型和混合型基金，因为它主要的投资部分，比如上半年平均的仓位70%投资于A股市场。我们首先看一下对A股市场的看法。

　　我们看到上半年影响市场的核心因素就是经济增长和通胀，我们认为下半年这两个因素在一段时间之内应该说还是存在的，还是影响市场的一个重要因素。因为从经济增长的角度来说，现在在能源危机包括粮食危机的影响下，新兴市场的经济增长受到的影响已经开始蔓延。因为现在新兴市场的经济增长最全球经济增长的影响越来越重，从而带来全球经济增长的进一步减速。上半年中国的出口已经开始受到影响。

　　从投资角度来说，现在企业投资的利润率是在逐步下滑的，一直延续一个紧缩的政策。这种情况下，对于投资来说，无论是从投资的冲动或者是投资的实施过程中都受到了一个限制。

　　从消费角度来说，上半年包括股票市场，包括楼市的调整，居民手中的财富还是有一个很大的缩水。

　　另外，从城镇居民可支配收入的增长情况来说也是呈现一个放缓的趋势。所以，下半年我们可以看进出口、投资消费，都是一个相对来说在一个阶段是不乐观的局面。所以，现在国内的经济增长一个内在的回落趋势，我觉得还是比较明显的。所以，经济增长的压力下半年依然存在。

　　通胀虽然说现在接下来几个月随着去年基数的增加，CPI会呈现下降的趋势。但是现在高油价依然是全球面临的一个很严重的问题。这个背景下能源的价格高企，在高位维持，甚至进一步升高的情况下，CPI回落的基础其实并不牢固，随时可能有反弹的可能。这时控制通胀还是国家下半年一个很重要的任务。

　　所以，我们从经济增长和通胀，大家觉得是一个老生常谈的问题，但是下半年要出现改观，我们还需要时间。这种情况下，虽然现在从估值水平来说，我们无论从现在的沪深300的估值水平，通过国金行业对这些股票盈利的预测，08年和09年的动态市盈率分别是16倍和14倍。

　　主持人权静

　　其实并不高。

　　张剑辉

　　这个数字跟相关的新兴市场和发达国家相比，还是跟国内市场的历史水平，横向纵向两个水平比，这个估值的风险已经基本上得到了释放。虽然09年的盈利预测大家都还没有从估值的角度看待市场，但是我们觉得进一步的盈利预测的调整，对于估值的冲击或者是由这个带来对市场的冲击，应该说已经不大了。但是在这种经济增长和通胀的压力下，这种积极因素带来的市场的转变，还是需要时间。这种市场低回报的特征，还是会延续一段时间。

　　刚才提到由经济增长和通胀转到股票市场的影响情况，我们建议大家在下半年选择偏股票型基金的时候，尤其是在下半年的初期阶段，还是采取一种稳健的操作策略。我们提出的一个操作策略是核心卫星的操作策略，以稳健型的产品作为基础。卫星可以结合市场的结构性或者是阶段性的特征，股指下半年运行的特征，我们去选择一些相对来说比较适合这种特征的产品作为一个卫星组合。核心为主是稳健操作，卫星组合是带有进攻性相对浓一点。