主持人权静

　　张剑辉是财经会客厅的老朋友，之前都给大家带来过类似基金行情分析的情况。这一次来面对的是一个不太乐观的情况，合适二季度的股市一直是在下跌，基金的表现也不是特别好。您觉得二季度基金总的来说有没有跑赢大盘？

　　张剑辉

　　从二季度的总体情况来看基金的业绩表现跟股票市场的表现其实差不多。但是从整个上半年的情况来说，基金应该说还是整体上净值缩水幅度小于大盘，基金的表现好于股票市场。

　　主持人权静

　　但也就是好了一点点吧，没有好太多？

　　张剑辉

　　我们要怎么看待这个数据，从上半年的情况来看基金的业绩表现好于市场10%。但我们同样要看到其实基金优于市场的表现是长期持续的情况。而且基金是一个组合投资，它在分散风险的情况下，同样是以让度一部分收益为情况。

　　从1998年基金行业规范发展以来，一直到今年上半年末，十年的时间内，以封闭式基金为例，因为封闭式基金运作的时间比较长，平均每年战胜股票市场是在8%，开放式基金是从2001年开始发展，从2002年一直统计到今年上半年末，平均每年战胜市场是12%左右。也就是说我们来长期地持续看待基金的业绩表现，当然因为上半年受股票市场的影响，以上证指数为例，跌幅将近50%，在这种情况下基金的净值缩水幅度从偏股票基金的角度来说有30%左右的缩水，这个缩水幅度对于很多基金投资者来说，可能超过了他的一个风险承受能力，或者是这个损失对他来说也是使整个基金行业、基金公司，包括这些持有人，也是处在一个相对来说比较困难的一个时期。

　　主持人权静

　　你说的这个信号我特别能理解，因为我跟很多基金朋友聊天的时候，他们说本来以为买基金肯定比买股票要好，市场下跌的时候，基金肯定没有股票跌的那么多。但是二季度统计下来发现，二季度大盘跌了多少，基金也跌了多少，大家觉得我要你基金经理干吗？我买股票或者是指数跟基金是一样的。照您这样说我们不能看一个季度的业绩。

　　张剑辉

　　基金是组合投资，而且市场结构也放在这里，这样基金行业我们看待它的业绩，其实以一个年度来看待基金的业务，也是相对来说偏短的时期，我们真正考察一个基金，包括我们在研究评价一个基金的管理投资能力的时候，我们还是倾向于放在一个长远的市场比较完整的周期，比如在一个市场经历过牛市、熊市更替的阶段来综合考察一个基金和管理人的能力。

　　基金投资刚才一直强调它是一个分散组合投资，同时它在一个规模管理的情况下，人的能力的体现是需要时间，而且基金作为一个长期的投资品种，也需要在各个市场环境下考察他的能力。

　　主持人权静

　　虽然说是我们鼓励大家去考察基金的时候看长期的业绩，但是今天剑辉来主要还是给我们解析二季度的数据，我们看二季度的一些具体数据。我之前看到数据显示二季度基金亏损一共是4138.84亿元，而且基金的股票仓位大概已经下降到70%的水平。你觉得基金仓位的下降，也是基金经理应对市场下跌一个主动的动作是吧？

　　张剑辉

　　仓位的下降，首先说4000多亿的亏损市场上证指数二季度的下跌幅度是要超过一季度的，这种情况下基金行业随着本身市场规模的不断扩大，二季度末市场资金3点几万亿，随着基数的扩大，从绝对数字来衡量，在市场调整或者是下跌过程中，基金从绝对数字来讲4千多亿是一个很大的数字，但是还原它对应的市场规模包括回到它的市场背景，4千多亿是有一个解释的。

　　另外，基金仓位下降。二季度末把股票型和混合型股票基金仓位，平均仓位是60%—70%之间，跟一季度末相比下降了4到5个百分点。但是我们看仓位调整，可能会有几种可能。第一是管理人主动进行了股票仓位的调整。第二种情况，可能是基金股票资产的一个缩水，会带来基金仓位被动的调整。如果我们简单地根据市场一季度末的仓位和市场跌幅来看，行业水平来看基金仓位的下调更大程度上是因为股票资产的一个缩水造成的。当然这是从行业的层面，一个主动减仓的成分并不高，更多是被动减仓。当然细分到各个管理人包括各只基金，这里的区别就不一样。有些基金包括某些管理人选择了相对减仓的操作，当然有些甚至采取了小幅加仓。

　　主持人权静

　　现在我们结合市场的情况来看，在二季度当中是加仓的基金后续的业绩更好一些还是判断大势之后减仓的基金损失更小一些？二季度中哪些做法是更明智？

　　张剑辉

　　因为季报披露的信息是一个时点的信息，是二季度末。二季度末我们通过公开信息能对比的也是两个时点之间，是一季度末和二季度末两天最后一个交易日的一个仓位水平。这个仓位水平实际上并没有反映它二季度的一个操作过程。二季度比如仓位变化，比如减仓，我们可以有各种各样的途径，比如之前可能是做了更大幅度的减仓，但是我在6月份可能做了一个小幅加仓，有可能是在一个持续的减仓。

　　主持人权静

　　我们看不到这个动态的变化。

　　张剑辉

　　如果我们单纯回顾上半年业绩表现来看，上半年基金表现不错的肯定是平均仓位水平比较低的，因为上半年系统性风险对基金净值的影响，这是一个最大的影响因素，仓位提前做过调整或者是在上半年平均仓位一直控制在一个相对较低的水平的基金，它的净值在上半年表现是比较好的。

　　主持人权静

　　其实我们知道公募基金除了基金经理主动减仓之外，它的操作尤其是开放式基金也受到基民申购和赎回的影响是相当大的。数据显示二季度老基金总体赎回份儿是4240.09亿份。这个赎回的量是一个正常的量，还是说市场下跌的情况下一个恐慌性赎回、恐慌性抛售的后果？

　　张剑辉

　　因为这个赎回的量是完全赎回的一个数据，同时对应着开放式基金还有一部分申购的数据。我们看到二季度在这些开放式基金有4000多亿份额的书会的同时，还有3700亿的申购，统计到最后净的结果是当然有一个净赎回是600亿份左右。这个过程中赎回4000多亿份额，占整个行业的比例，这个比例随着2007年市场的一路走高，包括基金规模的快速膨胀，随着2008年上半年的市场振荡，应该说从申购赎回的操作比例来说，是占基金行业总份额的比例是呈现一个小幅上升的趋势，实际上投资者的操作是趋于频繁化的。因为我们这个是比例，不是绝对数字，因为这个行业的规模、基数是在不断变化。

　　但是总体上来说现在虽然说上半年因为受市场系统性风险释放的影响，基金净值有了较大幅度的缩水，也考验了基金投资者的承受能力。但是现在的赎回份额，基金投资者还是比以往更加成熟一点，他的赎回相对来说从净赎回量来说，已经展示出投资者更多是从一个长期角度来认识基金。

　　主持人权静

　　你觉得从二季度的数据来看没有出现大规模的赎回潮恐慌性抛售的情况。

　　张剑辉

　　对。

　　主持人权静

　　前两天在国金证券的会上，在三亚我也去了，碰到私募界的教父肖华，私下跟他聊天，他说感觉这几年基金发展得太快了，已经超过了它逐渐一点点成熟的步伐，一下子走得太超前了，所以说基金是会走弯路的。结合新的数据，之前涨那么高，一下子又跌得那么惨，是不是像他说未来一段时间基金业绩都不会太好，可能要付出一个前期快速飙升的一个走弯路的代价？

　　张剑辉

　　对于基金业绩的考核或者是我们对它进行一个评价。因为基金的投资标的目前只是A股市场、相关的债券市场和货币市场，它的业绩表现跟这个基础市场的表现是息息相关的。

　　数据显示04年到08年上半年末，开放式基金平均超过市场是12到13个百分点，封闭式基金从99年到08年上半年末，十年时间平均每年是8个百分点。但是我们看到这个水平是一个相对的业绩，它的绝对收益情况要跟基础的市场是息息相关的。未来基金业绩表现情况还要根据我们对经济包括上市公司业绩的变化，比如现在基金份额里80%—90%是偏股票型基金，它的业绩可能跟股票市场的走势息息相关。回过头来我们看基金市场的发展，07年是基金行业超速或者是快速发展的一年，在08年上半年市场风险的释放过程中，基金行业业面临着一系列的挑战。看十年基金行业发展的因素。

　　第一，这个行业的监管体系包括内部风险控制法律法规各个体系实际上是在日趋完善的，这是这个行业抗风险最重要的因素。

　　另外，在整个行业经过这么多年的发展，它对市场的影响力是逐步提高的。我们可以看到公募基金发展起来以后，市场对于价值投资包括对比如在个股选择上对于它的基本面去挖掘、认可，跟公募基金没有发展以前是截然不同的。

　　另外，在这个行业里有部分公司通过长期发展取得了一个相对领先的地位。这些公司的抗风险能力也是更强的。

　　第四，我们可以看基金虽然说在市场振荡调整中，它也付出了净值缩水的代价，但是它占市场的份额比例其实并没有一个大幅的变化，它在市场的话语权和影响力依然存在。而且现在的投资者，包括现在整个居民投资理财的意识较以前有大幅提高，这都是整个行业积极因素的一面。

　　我们回过头来看08年上半年基金净值缩水，如果看得更长远一些，股票市场的风险释放是为了股票市场的长远发展一个更好的平稳发展，做了一个铺垫准备。基金行业在这个过程中的调整，其实也是内部风险释放的过程，这样给行业一个更好的喘息或者是进一步持续发展的一个机会，包括它对于人才的储备、人才的培养，我觉得可能也是一个很好的时机。

　　相关链接：

    视频：国金证券张剑辉解析基金二季报