来源：国金证券基金研究中心 张剑辉 张琦

　　本次评级调整背景及调整要点

　　行业发展促进评级调整，评级作用从“认识私募”到“选择私募”

　　一年前，国金证券率先在国内推出“非公募集合理财评价”，对券商集合理财、私募基金等非公开募集的理财产品进行评价，旨在方便广大投资者了解这些非公募集合理财产品、对其风险收益特征、实际管理人的投资管理能力有着更为深入比较和认识同时，促使整个行业的“阳光化”发展。

　　由于涉足较早，在第一期中仅有31只产品(涵盖券商集合理财、私募基金)和19位管理人参与评级，其中18只产品参与半年期评级、11只产品参与一年期评级(详细请参考《非公募证券类集合理财产品评价(2007年第一期)》)。一年后，随着非公募集合理财市场、尤其是私募基金的快速发展，无论从产品规模、数量、投资管理时间等方面均为评级提供了更为充足的条件，如本次评价中仅私募基金(不含券商集合理财)就有72只产品参与半年期评级、29只产品参与一年期评级。

　　因此，国金证券顺应行业发展对原有评级进行调整，一年前我们评级的定位更多在于让投资者认识私募，而调整后的评级则在帮助投资者在认识了解现有私募基金的同时，进一步为投资选择提供进参考。

　　延长阶段评级期限、细分评级类别

　　在本次评价中主要做如下调整(调整后评价方法请参考正文)：

　　细分产品类别：将券商集合理财和私募基金区分评级，券商集合理财评级请参考《券商集合理财评级》；同时，将结构化私募基金产品与非结构化私募基金产品区分评级，其中结构化产品评级更多为实际管理人能力衡量做准备铺垫。

　　评级期限调整：剔除原有“一季度”期限的评级。

　　注重管理人评价：关于管理人评价将在下一部分详细叙述。

　　基金产品、实际管理人双层次、区分评价

　　管理人是基金产品的灵魂，尤其是对投资操作灵活的私募基金而言更是如此，而且与大多数公募基金产品存续期为无限期不同，私募产品核心要素(实际管理人)的延续更多采用发行新产品方式。因此，延续之前评级思路，继续对实际管理人也进行评价，做到评级结果的“形神”兼备。

　　产品是投资者最终选择的标的物，因此在产品评级中以投资者实际风险收益情况为核心，通过产品评级让投资者清晰了解已投资或者拟投资产品历史带给投资者的收益及风险情况。而对于实际管理人，投资者最需要掌握的是管理人的投资管理能力，这将是投资者选择产品(尤其是新发产品，已运行产品情况可通过产品评级了解)的重要参考依据。因此，在实际管理人评价中，本评价体系调整后不仅对管理人旗下的全部证券投资类私募基金产品(包含在评价期限内已经结束的产品)的总体风险收益情况进行评价，且在各产品风险收益度量中考察产品资产的收益及风险情况(而非投资者收益及风险情况)，以全面客观反映实际管理人的投资管理能力。

　　2008年7月证券投资类私募基金评级结果

　　共有72只非结构化证券投资类私募基金产品、34家/位实际管理人参与本期评价，其中既有采取“信托(受托人)-投资顾问(实际管理人)”分离的私募模式、也有采取信托公司同时担任受托人与管理人的私募模式。综合长期、中期、短期评价：

　　中国龙精选(云南信托)、深国投·亿龙中国(上海涌金投资咨询有限公司)、中国龙(云南信托)、深国投 ·亿龙2期(上海涌金投资咨询有限公司)、中国龙稳健(云南信托)、中国龙增长(云南信托)、中国龙价值(云南信托)、深国投·星石2期(深圳市星石投资顾问有限公司)、深国投·星石1期(深圳市星石投资顾问有限公司)、深国投·星石3期(深圳市星石投资顾问有限公司)、深国投·景林稳健(上海景林资产管理有限公司)、深国投•武当1期(深圳市武当资产管理有限公司)、深国投·景林丰收(上海景林资产管理有限公司)、中国龙价值五(云南信托) 等14只产品获得五星级评价。

　　上海涌金投资咨询有限公司、云南信托、江苏瑞华投资发展有限公司、深圳市星石投资顾问有限公司、深圳市天马资产管理有限公司、上海景林资产管理有限公司等6家管理人获得五星级评价，深圳市武当资产管理有限公司、深圳市新同方投资管理有限公司、深圳民森投资有限公司、上海励石投资管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、淡水泉(北京)投资管理有限公司、上海塔晶投资管理有限公司等7家管理人获得四星级评价。

　　对于评价结果，建议投资者全面考察比较长期和短期结果，当然本体系在综合管理能力评价中已经体现对长期结果的重视。由于向特定客户非公开发行，非公募产品重点适合与实际管理人投资理念或者产品设计定位相匹配的“专业”投资者，因此在关注评价结果(按照制定的准则)的同时，建议投资者更注重实际管理人投资理念或者产品定位与评级结果中表现出的风险收益特征的匹配性，以选择匹配的产品或者实际管理人进行投资，或者对已经投资的产品或者实际管理人进行跟踪检验。

　　相关链接：

　　国金证券：7月券商集合理财评价