新浪财经讯 2008年7月19日上午，由南方基金公司主办的“南方基金彩虹行动——2008年中国基金投资者服务巡讲活动”第八站在哈尔滨市华融饭店七层华融剧场举行，新浪财经做图文录播，以下为现场文字实录。

　　主持人：各位投资者大家上午好，欢迎来到南方基金彩虹之旅中国行2008年中国基金投资者服务巡讲大型活动，非常的容幸受南方基金和中国基金年鉴的邀请来担任今天报告会的主持人，我是哈尔滨电视台《财富时代》主持人，非常高兴今天来跟大家共同分享今天的盛会。那可以说上半年，中国的A股市场形成了大幅度的缩水，其实从几个数据当中我们就不难发现，从6000点到2000多点，再加上60%多的跌幅，以及18万亿的资金蒸发，这都是在A股市场上半年发生的，同时加上高通胀和楼价的居高不下，再加上紧缩性的货币政策，更是为我们A股市场蒙上了一层不确定的面纱，所以说很多的投资者在上半年都有这样一个问题，就是说我们应该如何的抓住机遇，迎接挑战，我们如何去把握2008年这样一个动荡的市场，如何在这样的一个市场行情之下取得一个很好的收益？今天南方基金管理有限公司带着专业的团队，为我们哈尔滨的投资者答疑解惑。首先为大家隆重的介绍一下我们南方基金的两位主讲人。那么第一位是我们南方隆元产业主题基金经理汪澂，她为我们大家主讲的内容是第三季度A股投资思路。那么首先对我们汪澂做一个详细的介绍。汪澂女士是CMA工商管理硕士，多年的证券从业经历，1999年加入南方基金，先后担任研究员，隆元基金经理助理，现任隆元基金经理，现在让我们用最热烈的掌声，有请汪澂为我们主讲第三季度A股投资思路。

　　汪澂：各位广大的朋友，早上好。很高兴能够来到哈尔滨和大家交流一下我们对第三季度A股投资思路。由于上半年，A股市场有大幅的下跌，现在我们先分析一下，投资者为什么会连续的卖出股票，现在投资者在担心什么。首先是高油价，从去年底的80、90美金，我们可以看到这个油价已经高涨到140多美金，最近才回调到120多美金，但是相当于去年年底的80、90美金，已经是大幅的上升，这期间虽然是有投资者的炒作，以及说是供求关系，无论是如何一种说法，它毕竟是上升的非常的快。还有就是农产品，像玉米、大豆、小麦以及一些基本的饲料价格大幅的上涨，如铜、原油等等可以看到他们是加幅上升的态势。目前为止，所有的这些原材料，以及大宗商品交易的高涨造成了ICI在一季度同比增长8%，而刚出来的数据是7.9%，投资者会担心，政府为通货膨胀而出台严厉的宏观调控政策。那目前2008年上半年的宏观经济及股票投资最大的不确定因素就是果类的通胀，以及相关情况下政府的调控政策，主要我们要看政府如何在维持经济增长与调控通胀之间，能取得一个平衡点。下半年的宏观调控政策，目前来看，由于通胀很高，依然会偏紧，但是随着季度的调控，对于信贷增长的规模是调控的很严，在1个月前成品油和电价的调节放开了管制的第一步。投资者还有一个担心就是美国的经济衰退，美国这次次贷危机出现了流动性的危机和银行倒闭潮，最新的表明可能达到4000到6000亿美金，进而影响到美国居民的消费和全球经济的增长。大家都知道，美国是全球经济的消费主体，而中国对美国出口占总量19%，所以美国的金融危机是否最终会演变为经济危机，从而导致中国的出口部门严重的受损，引起中国的经济减速，这是投资者抛售股票的一个担心。还有就是目前中国经济增长模式的转型，多年来，中国的高增长是因为人多，牺牲了环境和浪费资源下取得的，造成了投资到极高的回报率，但是增增长不断挑战极限，经济转型势在必行，今年年初出现了劳动法大家都知道，劳动力比较要保证他们的最低工资，以及不能像以前一样，很低很低的劳动成本了，来获取很高的上市公司的盈利空间，再加上生产要素的高涨，就会使上市公司的盈利空间被挤压，这样子的话，大家就担心上市公司的盈利会下降，这也是抛售股票的一个主要的原因。人民币持续的升值，也降低了一些初级加工业的国际竞争力，特别是纺织业。所以需要向技术含量高和毛利率高的企业转型也是投资者的一个担心。再有一个就是全流通时代的来临。从今年的2、3月份，从招商银行小A的流通，以及交通银行的小A的流通，这些都是全流通时代对于股改下半场镇痛的开始，投资者的结构发生了变化，所以总体的估值体系面临重建。那我们再展望一下目前市场已经反映出了什么？首先看我们不能够比较我们A股市场和国际市场到底有多大的差别，但是唯一可以比较的就是香港有H股，它和A股有同样的公司，那我们就做了恒生AH股溢价指数，我们可以看近2倍的溢价已经下降到30%左右。同时再看一下，市场由于大幅下跌，沪深300AE的变化图降到了20倍左右。

　　那下面我们有一个重要的问题就是现阶段我们真的有那么糟糕吗？中国国内的基本形势，我们认为需求仍然是相对旺盛的，同时价格管制将增加通胀的持续性，因为原油和电价的放开并不是一步到位，而是缓慢的，所以成本的上升是持续性的，所以我们认为通胀的缓慢增加也是持续性的，人民币的升值，宏观紧缩仍然是一个政策的主要思想，它还有一定的持续性。

　　下面就是一个今年上半年最重要的问题，油价高涨造成了高通胀，石油价格将会传导，同时用粮食链，以及一些替代的问题，都会使价格进一步形成通胀的格局，而商品的高涨导致像钢铁传导，PPI也会向CPI继续的传导。而能源补贴的减少，油价和电价的市场化今后将会是我们重点研究的。如果要打破通胀的格局，目前来看，在未来两年还是比较难的。首先是全球经济的减速，这个目前已经有征兆了，同时新技术和新能源要替代原油，这个也是现在比较难做到的，还有就是OPECS的瓦解，也目前也很难做到。

　　那我们来看一下目前公司的盈利状况，企业的利润除了价格管制行业之外，工业的企业盈利能力仍然可以保持较高的增长，一季度增长了17%，扣除电力、石化将增长49%。还有就是大家关心的大小非股票流通。目前可流通不等于减持，70%的大小非实际上是国家持有的国有股，它的减持压力是很小的。同时新政策出台后，大小非减持的压力是减轻的，我们的基本看法是，以后的投资重点是要从用新的全流通时代的估值方法来确立。

　　目前中国市场的一些特点，我们也可以谈一下。不可否认，有一个时期是有泡沫的，但是我们认为哪一个国家的资本市场没有泡沫呢？就是没有泡沫的不叫资本市场。第二就是中国目前没有避险工具，这是相当大的一个缺点，当长期的投资资金，比如说保险资金，它不看好市场只能卖股票，它不能通过买入进行避险，这样中国市场的震荡是非常大的。第三就是现阶段的中国市场是现在国际商跌幅最大的市场。它的跌幅是超过了市场上有很多发生经济危机的很多国家股市的跌幅。我们国家还没有发生经济危机，还有就是中国很多公司都是局部上市的，它可以通过资产注入平滑掉几个季度大家对未来经济不好的预期。

　　下一阶段的展望，我们对市场的估值，不论是从市盈率还是市净率，所以认为已经下降到合理的区域了，再看一下我们的投资策略，首先谈一下，我们的全流通时代的市值评估法。目前占总市值产业以上的资本非流通股进入了二级市场，对市场的影响将超过近几年来管理层大力发展的以基金和保险为主的机构投资者对市场的影响，投资者结构发生了根本性的变化，对投资价值的判断将加入产业资本的新视角，原油的估值方法面临挑战。

　　首先看一下传统的方法。经常用半年或者一年固定时期类的PE、PB、PEG等来进行估算。但是产业资本的估值法很少看这个，它是通过评估现有资产价值和未来价值创造的能力，判断公司市值是否合理来确定一个价格，采用市值评估法，更偏重于公司的资产价值和投资回收期，同时由于历史成本，技术分析有效性大大降低。实际上这个产品资本是不看图形的，他们的成本与我们也不同，所以这种原有的估值体系和现在有了很大的改变。

　　目前我们对中国市场的总体判断是下半年的经济链我们仍然认为是高通胀，不会立即转好。但是市场的大幅调整已经反映了对经济不确定的预期，目前市场已经进入了可投资区域，有可能大家认为GDP下降到8.5%，但是这并不表示，我们的股市一定要跌60%乃至更高，所以我们认为目前市场是超跌反映了经济的基本链，应该已经进入了可投资区域。而且现阶段的CPI出口企业利润，我们已经看了数据不再恶化，目前的上市公司，甚至有超出预期利润出现。而且政策链是明显对市场扶持的，但是市场有滞后反映，市场回复性上涨是可期的。目前可投资区域正在消化的是季度被悲观和恐慌的投资者，就像去年的10月，国家出台了很多政策，认为市场过热，需要降温的政策，那是有滞后反映，但是现在的政策链对市场的扶持也是明确的，市场目前的反映也是有滞后的，所以我们认为已经进入了可投资区域。而且各股目前已经出现了分化，有一部分各股目前已经有赚钱效应。

　　现阶段我们的投资政策，我们将重点配置与证券市场高度相关的品种，少配置与宏观经济高度相关的品种。这主要基于我们认为可投资区域已经进入。同时配置与内需密切相关的品种，少配置与国际外向型经济密切相关的品种，这主要是考虑中国庞大的15亿人口的内需市场。所以一些外向型的经济，势必在未来的利润会下滑。同时我们将配置能抗通货膨胀，抗高油价的品种，这主要是说那种有提价能力的上市公司，而少配置随成本上升，自身不能同比例提高，终端贾格尔利润下滑的品种，这主要是有一些制造业，目前是面临这种困境。同时要努力寻找可通过资产注入而提高自身价值的上市公司。现阶段我们主要看好的行业和产业有券商，农业，食品饮料，电信，医药，旅游，基本上是无烟工业，主要是以内需为主。现在欢迎大家交流，多谢。