谁算计了私募(4)

　　难做空头，私募遭公募算计

　　以券商基金为代表的主流机构极度看淡A股的未来表现，认为在国内通胀形式高度严峻的状态下，将对上市公司盈利水平造成严重负面影响，上市公司盈利增速减缓甚至负增长的可能性非常之大；由于基本面因素的未来表现非常不容乐观，A股的估值水平还需要下降30-50%才算合理。

　　主流机构如此悲观的预期是否合理，想必会在市场上引起持久的热烈争论。但是，主流机构标榜自身以“价值投资”为指导原则，但他们的实际作为却并不符合价值投资的特征。主流机构在5500点时还能看多至9000点以上，但却在2700点时看空坚持到2000点以下，从基本面因素看，这半年内无论哪一方面的变化都不足以支持如此大的调整落差。主流机构在50-60倍市盈率水平上买进蓝筹股，在15倍市盈率水平下卖出，这很难说是遵循价值投资的结果。

　　主流机构的的行为严重扭曲了市场的价格信号传导机制，干扰了市场的正常运作，并使市场走势偏离理性轨道，其结果就是市场的波动更加剧烈和难以预测，这正是私募基金屡屡判断失误的主要原因。因此，与其说私募几度增仓受创，是因为对行情判断失误，倒不如说是因为被主流机构的“伪价值投资”算计。　

　　大起大落祸根：公募“伪价值投资”

　　即使在经历了本轮下跌以后，公募基金在A股市场上依然占据绝对主导地位。实现机构投资者的主导，原本是我国A股市场进一步走向成熟的重要标志。但由于公募基金自身的行为偏差，反过来，A股市场的理性运作都受到了公募基金的拖累。

　　首先，基金的壮大增加了市场大起大落的频率。在公募基金实现了对A股市场的绝对主导以后，A股市场的极端行情出现的机会大大增加了。统计表明，沪指从2007年10月触及6000点到现在，8个多月内已经跌去55%。在前8个月内，沪指仅在07年12月和08年4月两次收阳，而跌幅在15%以上的月度则有4个，分别是07年11月，以及08年1月、3月和6月。

　　在沪市17年的历史上，跌幅在15%以上的月份一共只有14个(见表5)，而且另外10个全部都发生在1994年之前(含1994年)。在1996年A股市场设置了涨跌停板制度以后，今年这一波回调，程度之凶猛，是前所未有的。

　　表5：A股历史上沪指单月跌幅在15%以上的月份一览

　　数据来源：《股市动态分析》杂志社

　　其次，扭曲市场投资理念，干扰其他机构投资行为。在公募基金的影响下，绩优蓝筹股的价格波动骤然增大，投资风险也大大上升。而在去年市场转为下跌之后，绩优蓝筹股的跌幅甚至大大超过其它次优股和甚至绩差股。风险控制能力不佳的中小投资者大多因为在去年高价购入蓝筹股而遭受严重亏损。

　　风险控制能力好一些的投资者，例如私募，则不得不放弃了在蓝筹股方面的投资，转而投资中小盘股；而在蓝筹股的股价重挫，估值吸引力初步呈现时，又因公募的继续抛售而损失惨重。比公募更为认真遵循价值投资原则的私募，却因为公募的原因而不得不放弃优质蓝筹，这不能不所是一种讽刺。

　　最后，加剧了市场非理性行为。公募基金的不当操作加剧了市场的波动波度，也干扰了正常的市场信号的传递，使投资者对市场的理性分析十分困难。在A股市场上，对公募基金动向分析的重要性一度超越对相关个股本身进行的分析，这毫无疑问是不正常的。即使是券商等主流研究机构的研究人员，其研究结果也不得不考虑到剧烈波动的趋势而相应调整，否则就会与最终的市场表现差之千里。这种现象的长期持续，甚至会妨碍整个市场研究体系的健康发展。

　　附表1：5月中至6月中私募产品表现

　　附表2：5月底至6月底私募产品表现