基金投资者服务巡讲济南专场文字实录(2)

　　主持人：

　　好的，感谢应帅先生的精彩主题演讲！搭乘QDII基金的大船去陌生的海外市场冲浪，这个是去年下半年大陆基民津津乐道的一件事了。不过由于遭受了次贷风波，海外市场也是风云突变。去年成立的QDII基金也是齐刷刷地上演径直跳水的比赛。其中有一只QDII基金，它已经跌到了六毛多钱，经过了去年年底的镇痛。QDII的基金已经是连续四个月超过了A股基金的收益水平，而且现在也是逐渐摘掉了水土不服的帽子，不过投资人对此似乎也是并不领情，前不久银华旗下的一只QDII基金，叫做银华全球优选以首发规模4.17亿的规模，创出了QDII基金发行的一个新低。很明显，基民对QDII基金，依然是抱有一个非常谨慎的心态。如果我们把家庭资产比作一个大篮子，QDII基金到底应该占有多大的一个比重呢？在接下来，我们就有请国内最早的一批QDII基金，也就是南方全球精选配置基金的基金经理。李浩东先生和大家交流，他今天所做的主题演讲是《2008年全球市场展望和操作策略》。李浩东先生是毕业于美国麻省理工博士，1991年到1993年在哈佛医学院从事博士后研究，2001年获得美国证券业务资格，有七年的证券从业经历，2001年至2006年任职于美国FBR公司，担任FBR生命科学对冲基金经理。2006年到2007年的11月开始担任美国EJF投资公司，EJF对冲基金经理，2007年的11月份加入南方基金公司。好的，接下来就有请李浩东先生，为我们大家做演讲！

　　李浩东：

　　各位嘉宾，女士们、先生们，大家好！很感谢大家抽出宝贵的休息时间，来参加我们的活动。回到济南了我感到非常亲切。我父母就住在舜耕山庄附近，所以在舜耕还没有建立起来，在打地基的时候，就经常来这儿玩，所以回来非常亲切。

　　我是南方全球精选基金的经理，我们这个基金是全国第一只QDII基金，发行规模300亿人民币。至少60%的资产可以配置ETF，就是交易所上市的指数基金。投资的机会包括全世界30多个国家，不同行业，不同投资主题。40%的配置可以投资在香港。

　　今年我跟大家的交流主题，主要是包括以下内容，第一是美国和全球的经济的回顾和展望。第二部分讨论一下最近比较热门的一个话题，就是全球性的通货膨胀。第三部分是讨论一下，在这种通胀的情况下，我们的投资策略应该是怎么样的。

　　我们先看一下美国经济，(图)这张图我是采用了美林证券的首席经济学家的戴维·雷斯勒的一个报告的封面，我们可以看到，它这个封面是一个泰坦尼克号撞了冰川下沉，他用这张图来表明美国经济，表明美国经济面临很大的挑战。美国我们大家都知道，去年七月份发生了次贷危机，冲击了全世界的股票市场，而且对美国的实体经济，也产生了比较严重的影响。美国的楼市跟房地产的泡沫爆掉是这次经济危机主要原因，美国的楼市是不是走到低了呢？我们可以看一下。到目前为止美国的楼市从最高点到现在，已经下落了12%，是全国平均点，但是某些区域，像佛罗里达、加州有些区域已经下降了50%。什么时候是底呢？根据各种模型来分析，美国这个房地产仍然有16%的下降空间。也就是说至少从顶到低要跌30%。假如美国楼市下跌30%的话，它的后果是如何呢？后果将会是6万亿美元的蒸发，40%的按揭户，也就2000万的户主会沦为负资产，资不抵债。目前880万个美国家庭步入负资产的行列，占全部按揭家庭的8%，现在银行的不良资产已经从次级贷向其他领域扩散，包括像信用卡等其他的信贷产品，已经开始向这些方面扩散。在房地产次贷的拖累下，美国的经济有明确衰退的迹象。

　　我们可以看一系列的经济指标，(图)包括这张图上显示的制造业和服务业的指标。另外还有耐用品订单，这些指标都处于萎缩的区域。美国最近最重要的一个经济指标，是就业市场。我们可以看这张图表看出来，2008年非农业就业累计就业人数减少了26万。我为什么说这是美国最重要的一个经济指标呢？因为美国的GDP，我们这张图可以看出来，70%的GDP是靠消费，是消费者组成的。而美联储做过一个研究，消费水平与什么东西相关性最大呢，与就业机会，就业市场相关性最大，与股市房市相关性不是特别大。美国的就业率下降，严重影响了美国消费者的信心，这样对美国的经济，带来的压力必然是非常大的。美国政府意识到这个问题的严重性，采取了一系列大力救市的措施，包括降利息，降3.25%从5.25%，降到2%，退税1600多亿的退税退给大家，让大家去消费。印钞票救投行，我们知道美联储出手大力救贝尔斯登，本来要倒闭了，结果把它挽救过来。结果是怎么样呢？我们看这张图，(图)。大家认为，上一次房地产的泡沫，就是因为格兰斯潘造成的。因为上一次网络股泡沫暴露以后，他为了拯救经济，把利息降到了1%，在这种情况下流动性过剩，造成了房地产的泡沫。现在新任的美联储的新主席伯南克，干的是一样的事，印钞票降利息。大家打的比喻，是一个吸了毒的人，犯了毒瘾，怎么来治呢，继续给他毒品，用一样的办法，这样的话，后果下一泡沫来自什么地方呢？按会不会把短痛变成长痛呢？我们看它降利息印美元的结果，就使美元贬值，美元从2000年到现在已经贬了30%。贬值的后果，对美国有好处也有坏处。好处在哪儿呢？美国欠全世界7万亿美元的债，而且美国的这个外汇都储在黄金里了，所以他希望美元贬，美元贬值了的话，他就等于不用还了，或者少还钱了。当然黄金是两百美元一盎司，现在是九百了，它拿出来四分之一的黄金卖掉，还你的钱就够了。贬值对美国有利了，实际上他是让全世界的人替他买单。另外，美元贬值还有一个很大的好处，就是刺激了美国的出口。我们可以看这张图表(图)，尤其是农产品和食品，出口上涨额度超过了40%，工业原材料的出口上涨也将近40%，所以美国的出口是大幅度上升。

　　在美国政府大力救市还有出口的拉动下，我们看到美国的经济没有那么严重，还没有达到负数，GDP上个月还是0.9%。美国这一次经济的复苏将是一个什么样的过程，我们可以看，从60年代到现在，美国经历过六次经济衰退，他每次衰退和复苏的过程是不同的，有锯齿形、有U型、V型、有L型，有W型。这次是什么型呢？根据投资大师，包括索罗斯、罗杰斯，还有巴菲特，大家都认为这次拖的时间会比较久，因为这次泡沫吹得比较大，问题比较严重。所以我们推断，这次可能是U型，就是时间久，在底部徘徊时间比较长，或者是W型，我们看前天美国销售比预期好得多，因为退税1600亿，退到大家手里，暂时会有一个刺激，会有一个反弹，但是最终还要下来，所以就是W型。

　　美国经济衰退，它对全球的经济有什么影响呢？我们可以看出，美国的楼市泡沫，已经开始向全球开始蔓延了。英国三月份平均楼市下降2.5%，是1992年最大的跌幅，印度房价三月平均跌幅是20%，我们看到爱尔兰、西班牙、德国、英国这些国家的房价，都有大规模的回落。美国在全球的经济地位，到底有多大呢？我们通过这张图表(图)，可以看出，随着金砖四国，还有新兴市场的发展，美国占全球的经济比重，越来越小了。从这张图我们可以看出，在2004年美国零售的额度，是金砖四国加起来总和的一倍。但是到2007年的时候，美国的销售总额只是金砖四国总额的三分之一，所以美国在全球经济的比重，是逐渐下降的。

　　美国衰退对各个国家有什么影响呢？主要大的影响是依赖美国出口的这些国家，我们从这张图可以看出来，美国的出口在上升，进口在大幅度下降。各个国家对美国出口依赖性怎么样呢？最高是墨西哥，墨西哥是美国的邻居，21%的GDP依赖出口美国，中国是7.6%，欧洲这些国家就比较小。欧洲是3%，巴西是2.4%，印度是2.3%。

　　尽管美国的经济不行，但是由于金砖四国还有其他国家经济运行还是非常良好，所以这是对全球经济的一个展望。这次世界货币组织的一个推测，我们可以看出来，在2008年2009年全球的GDP是有下降，可能会在百分之三点几左右，金砖四国的GDP可能会在8%左右，根据世界货币组织的推测，2009年到2010年全球的经济又会回暖。但是在这个预测当中，最大的一个不确定性因素就是通货膨胀，石油和粮食的危机，我觉得这是一个潜在的最大不确定因素。ThomasMalhtus1798年预言，他说人类的智慧，人类的能量是无限的，但是世界的自然资源，一定在一百年到两百年之内，人类发展遇到挑战，就是说自然资源成为人类发展的一个瓶颈。

　　我们知道这一次，我们面临的是全球同步性工业革命，是冷战以后的全球同步性工业革命。这次的特点，就是全世界80%的穷人开始变富了，他们的生活水平向西方发达国家看齐了。他们对自然资源的需求也增加，上个星期The Irish Time报纸上有一篇文章，中国消耗自然资源的量是美国人的十分之一，假如中国人今天和美国人生活水平拉平的话，那现在全球的自然资源，还不够供应中国一个国家。在这种情况下，会不会产生粮食危机和石油危机呢？我们可以看这张图，(图)，今年石油第一次破百元，破了百元以后，迅速飙升最高达到139，昨天是收价135元左右。石油上涨到底是什么原因呢？我觉得问题答案很简单，就是供求的不平衡。我们可以看，大家都知道OPEC的产量是它自己定的，我这张图表显示是非OPEC的产量，我们看俄罗斯、墨西哥跟北海，这些地方的产量，今年四个月连续下降，而且更可怕的是，它的出口下降速度更快。原因是什么呢？像俄罗斯它自己经济起飞了，自己需要油的量大了，所以不仅产量下降，出口量下降的速度更快。我这个蓝色是中国在运输方面需要的有8%的速度，将近8%的速度还在涨，全世界还有多少油？新的油田产量会不会满足石油的需求。我这张表列出来，全世界新发现了190个油田，遍布世界各地。这190个新发现的油田能不能满足我们的需求呢？从这张表可以看出来，老油田的产量是在下降，新油田的产量是在增加，再加上有一部分可能还有新发现的油田。在一切顺利的情况下，我们看到新的产生的油，只能弥补老油田产量的下降，只能打平手，而且我们还没有包括世界政局假如出现不稳定，比如说美国或者说以色列或者跟伊朗产品冲突，由于核武器问题，比如说委内瑞拉各国进行地方保护主义出口增税，我们中国实际上已经开始出口增税了，像氮肥很多东西都开始出口增税，这种地方保护主义会更加增加石油上涨的危险。另外还有一个石油开采的成本越来越高，所以我觉得低油价时期已经过去了。

　　农产品是大家关心的另外一个亮点，我这个幻灯片是三天以前做的，现在又过时了，原因是美国中部发大水了，前天农产品都涨停板了，玉米、大豆、小麦都涨停板了，农产品涨价涨得非常厉害，很多国家出现了粮荒。农产品为什么涨价呢？答案也很简单，也是供求不平衡。我们可以这张图表，下边这个蓝色是对食品的需要，对食品的需要上升还是比较稳定的。这个浅蓝色是对饲料的需求，我们可以看对饲料的需求，增加的速度非常快。原因是什么呢？大家生活水平高了，饮食结构发生改变了，吃肉比较多了，但是一斤肉是由十斤米换来的，给鸡、猪喂十斤米，才能换来一斤肉。最上边这一部分的需求，对粮食的需求，来自于新的，是对于生物燃料的需求。所以我们可以看，粮食的需求在急速上升。

　　再来看库存，库存是多少年来的新低，全世界的粮食库存非常低。我刚才谈到用粮食来生产能源，美国有一个《新能源法》，它要求在2022年用玉米发酵乙醇，要产生360亿加仑的乙醇，那个需要多少玉米呢？需要相当于2006年全球产量一半的玉米来生产乙醇。所以全球的农产品大幅度上涨，所以大家有阴谋论，前四年有七万亿美元的钱流入了中东，因为他们有石油嘛。美国的地位逐渐在下降，美国在想，如何把这些钱再弄回来。美国最丰富的是什么呢？美国是粮食出口大国，而且粮食在美国人消费当中占的比重很低，所以他来个《新能源法》搞上去，你拿石油来跟我换粮食，像沙特阿拉伯，他有石油但是它没有粮食。而且粮食可以再生，石油采完了就没有了。

　　我们看粮食的需要增加的速度非常快，从供给方面会不会得到满足呢？我们最下边这一条浅蓝色的线，是可耕地面积，我们看从60年代到现在，耕地面积都没有增加，恰恰相反，各个国家都在进行城市化，农民都不种地了，粮田都盖成工厂了，所以还有下降的趋势。前些年为什么还能满足需求呢？我们看灰色这条线，每亩的产量在增加，由于技术的提高，所以每亩产量增加来满足粮食的需求。今后再往下看的话，光靠增产已经不够了，所以粮食的生产也面临着严峻的挑战。再加上生产粮食的成本也在大幅度上升，土地的价钱在上升，水资源越来越紧缺，化肥磷肥、钾肥、氮肥都涨了十几倍，能源不断上升，人工运输成本也在上涨。所以我们觉得，粮食长期来讲，涨价的空间还是很大。

　　在这种自然资源紧缺的情况下，会产生各个国家的博弈，有些国家会变得更加强大，有些国家会被拖垮，会变得越来越弱小。哪些国家会赢，哪些国家会输。我们分析主要从它的资源，财政状况，它的企业结构是不是需要能源很大。像我们国家是生产密集型的国家，所以我们对于油价敏感度比较高，油价上涨十美元，我们的GDP就下降0.5%，像美国只是下降0.2%，因为他对能源的需求，他的产业结构跟中国不一样。政府的政策和策略是非常关键的，我们国家补贴成品油，鼓励大家去开车，鼓励大家用油，但是欧洲一直是收税的，你用油的话，我收你的税，但是你要用新能源，我给你补贴。最后就是军事的力量，我们知道美国打伊拉克，表面上是其他原因，但实际上因为伊拉克有油。

　　我们从自然资源分布分析一下，我们中国还不错，排第三名，就是资源的总量排第三名。人均资源的话，我们在全世界排倒数第一，沙特阿拉伯排第一，加拿大、澳大利亚还有巴西都排在前列。(图)这张图也是人口分布，你看我们国家占全世界20%的人口，但是我们只占8%的资源，但俄罗斯就不一样了，占全世界14%的资源，人口只是占全世界2%。博弈当中还有一个因素，就是要看各个国家的财政状态，上面这个图是各个国家的债务占GDP的数，下面是财政收入。我们可以看在亚洲国家来讲，我们中国还是相对比较强的，我们国债占GDP只有百分之十几，我们而且财政收入是有盈余的，比较差的是印度、越南，所以我们大家知道，最近印度、越南出事了。像巴基斯坦也在内，他几天不补石油的话，他的外汇储备全部用光了。我们国家还有差不多两万亿的外汇储备，但是按照这个油价来补贴的话，现在我们大家用的油，相当于是70块钱，现在国际市场130元了，所以我们每年要消耗2%的GDP来补贴，能补贴多久？假如让油价浮动的话，油价每上升10%，我们通货膨胀，CPI要涨0.3%，PTI要涨0.5%，对我们国家的GDP也是有负的。所以，怎么解决成品油的问题，有待提高。

　　我下边转移一下话题，在这种情况下，我们的投资策略应该是怎么样的？投资策略我们是决定投资资源丰富的国家，上游的行业和公司，或者价格传导能力比较强的企业，还有高科技。当然也要考虑估值在内，要看全世界各个国家的估值水平，现在我们中国市盈率是23%，巴西是16%，俄罗斯是12%，所以很多新兴国家它的估值比我们中国还是低的。投资上游最直接的就是大宗产品。我们可以看出来，这是罗杰斯大宗商品的指数，罗杰斯大宗商品的指数，它的表象超过了全世界所有估值的指数。而且我们觉得这个牛市还是存在，它虽然有大幅度调整，不断会有调整，有的时候幅度还比较大，但是它是一个长期的牛市。在成熟市场，投资的好处不会齐涨共跌，它是该跌的跌，该涨的涨。我们可以看，这是美国(图)，这个白色的线是美国的金融，金融股下跌30%，但是能源股、资源股涨幅非常良好。这张图一些美国的ETF，就是指数基金。我们可以看出来，与能源、材料农业、黄金有关的ETF，今年的表现都非常好。从新兴市场角度来看，中国下跌了36%，香港国企下跌了15%。我们看资源丰富的国家，科威特、巴西、俄罗斯这些国家的表现还是非常好的，金砖四国当中有资源的上涨得最好，没资源的中国、印度跌得最惨。

　　下面我想讲一下，QDII基金，大家投资QDII基金有一个风险，就是汇率的风险，会受到人民币贬值的影响。这张图只是供大家参考，我们知道最近越南出事了，越南的货币贬值非常厉害，韩币贬值也很厉害，韩国政府在市场上进行干预，大量收购自己的货币。人民币最近有这么一个现象，当初人民币兑美元还在七左右，12月的合同是6.2，也就是说当初大家预期在12月之内，人民币还要涨8毛钱，要涨百分之十几。大家看这个红线(图)，但是最近开始走软了，现在人民币兑美元是6.9，大家12月的合同是6.6，大家认为人民币升值的幅度越来越小了，假如这个趋势继续进行的话，假如有人民币有贬值预期的话，后果不堪设想。我们知道有很多热钱在中国，在股市、行市或者在企业里。假如人民币有贬值预期的话，热钱一撤离的话，会对我们有比较大的冲击。我现在回顾一下，我们上一季度操作的策略。我们是低配日本和欧洲，低配了亚太地方，超配了拉美，因为拉美的资源比较丰富。这是4只QDII基金净值的评比，我们暂时领先，一直排到第一名。我们的回报今年损失了11.6%，但是有6%是由于货币，由于人民币升值造成的，要抛掉人民币升值这一部分损失的话，我们实际上损失了5%。我们在全球同类基金是排第19位，我们虽然是首次出海，但是和其他大的公司比起来，还算排列在前边。

　　QDII产品我们觉得是历史发展阶段当中，一个必然的产物。它是一个给我们中国投资者，提供一个分散风险，增加投资多样化一个很好的工具。当然QDII基金也有危险，也有机遇，希望大家适当地把握。今天跟大家就交流到这个地方，祝各位投资顺利。谢谢！