国际资产管理行业发展趋势论坛实录

　　新浪财经讯 由上投摩根基金公司主办的“2008上投摩根国际资产管理行业发展趋势论坛”于2008年6月13日在上海佘山世茂艾美酒店隆重举行。新浪财经图文直播本次会议。以下为国际资产管理行业发展趋势论坛全部文字实录。

　　主持人：

　　尊敬的各位领导、各位来宾，大家早上好。

　　在风景秀丽的佘山，2008年上投摩根国际资产管理行业发展趋势论坛拉开了帷幕，我是第一财经主持人黄伟，非常荣幸来担任主持的工作。本次论坛由上投摩根基金管理有限公司主办，旨在为来自银行、证券公司的合作伙伴提供一个交流的平台。主办方邀请了海内外知名专家学者就宏观经济及政策分析、股票市场展望、新兴市场的投资机会、次贷危机的剖析、基金评价、海外银行如何提升竞争力、股指期货等热点问题进行深入探讨，以加深业界对资产管理行业的透视，相信他们的深刻见解及充分的交流会为您带来丰厚的收获。

　　下面我来介绍一下参加今天论坛的贵宾有：

　　首先让我们有请远道而来的中国证监会研究中心主任祁斌先生、摩根大通中国区董事总经理兼首席中国经济师龚方雄先生、摩根大通亚太区董事总经理兼亚洲及新兴市场首席股票策略分析师Adrian Mawat先生、摩根富林明证券投资顾问公司董事长胡德兴先生、美国晨星亚太区总裁田劲先生、中国金融期货交易所研发部总监张晓刚先生、中国工商银行个人金融业务部副总经理郭超先生、中国工商银行资产托管部副总经理肖婉如女士、中国工商银行江苏省分行副行长瞿秋平先生、中国建设银行投资托管服务部总经理助理郑绍平先生、交通银行个人金融部副总经理杨旭东先生、招商银行总行零售银行部副总经理张东先生、上投摩根基金管理有限公司董事长陈开元先生。

　　参加本次论坛的贵宾还有来自中国工商银行、中国建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、民生银行、上海银行、宁波银行、银河证券、申银万国证券、国泰君安证券、上海证券、海通证券、广发证券、国信证券、华泰证券、广大证券等机构的领导，再次欢迎大家的光临。

　　接下来首先有请上投摩根基金管理有限公司总经理王鸿嫔女士为2008年上投摩根国际资产管理行业发展趋势论坛致开幕词。

　　王鸿嫔：

　　尊敬的中国证监会研究中心主任祁斌先生，各位尊敬的领导、嘉宾大家早上好。6月的佘山我们生机盎然，今年2008年上投摩根国际资产管理行业发展趋势论坛我们也选择远离城市的尘嚣。我代表上投摩根基金管理有限公司对莅临本次的中国证监会、交通银行、建设银行、招商银行等机构领导和嘉宾的到来表示衷心的感谢。

　　上投摩根基金管理有限公司成立已经4年多了，这段期间，承蒙大家的厚爱，给了我们很多的帮助，使得公司茁壮成长，将客户优先的经营理念付诸实现，为了有稳定的经营业绩，我们都没有进行大比例的分红、分拆等促销活动。四年多来，我们总共通过一千多场的演讲，30多万通的客户电话、8千万份的客户电话，不断跟客户交流，我们非常感谢所有代销渠道的合作伙伴，如果不是你的理解和支持，我们的坚持是没有办法执行下去，只有这样我们才得到了国内基民的支持。一想到和大家作战的点点滴滴，上投摩根基金管理有限公司都感谢在座的各位。我们也看到资产管理行业在发展趋势的过程中间，也看到很多新的契机，资产管理行业发展趋势论坛，是上投摩根面向银行、证券公司等合作伙伴举行的年度的盛会。07年第一次论坛，我们在上海举办，在去年的这个时候，我们论坛提供了国际化的交流平台，也获得各位来宾的认可，这给予我们很大的鼓舞，中间也有很多积极的建议，作为我们今天论坛的改进。

　　08年是中国根据入世协议全面开放金融业的第二个年头，国内的证券市场走向也跟海外市场更趋于一致，联系度也越来越高。中国金融机构走出去的步伐也越来越加快。银行、证券公司都迎来了开放市场的重要机遇与挑战。尽管随着股票市场的升幅调整，还有我们看到客户的需求也转向多元化，国内的资产管理行业也同时回到了艰苦时期，但是只要趋势还是长期向着经济高成长，尤其是中国的企业会不断的成长，币值升值，朝着这个方向前进，我们的信心就不会改变。

　　这次的论坛我们非常有幸邀请到海内外的专家、学者，介绍他们在行业内的经验，而且我们也提供了很多讨论的机会，相信今天的嘉宾将自己的经验跟大家分享，也希望大家在演讲和讨论当中畅所欲言。

　　各位来宾你们是上投摩根前进路上的亲密合作伙伴，希望透过此次的论坛进一步深化我们的合作关系，加深了解，增加共识。在不断迎接新机遇新挑战的过程当中，我们一起成长。最后预祝此次论坛取得圆满的成功，也相信大家能够在佘山之行可以相处愉快，谢谢大家。

　　主持人：

　　再次感谢王鸿嫔总经理。基于世界金融一体化步伐的加快和中国入世后金融业竞争形势的加剧，证券市场国际化对各国各地区来说是一个利弊互现的过程，而从中获得利益的多少就取决于这个国家及该地区证券机构自身的实力。随着外资证券经营机构的进入，中国证券业发展环境也将发生较大变化。全球化的趋势下的国内证券业该如何亮剑？有请中国证监会研究中心主任祁斌先生进行主题演讲。祁斌先生曾供职于高盛集团资产管理部，也曾作为合伙人加入纽约一家风险投资和对冲基金管理公司。2000年10月，应中国证监会邀请，作为海外专家回国工作，参与规划中国证券市场的发展并制定有关法规政策，并在2001年至2005年担任基金监管部副主任。接下来我们有请祁斌先生。

　　祁斌：

　　(略)

　　主持人：

　　谢谢。祁先生我们上投摩根也很贴心，带来两本书，一个是你刚才讲的白皮书，还有一个是《伟大的博弈》，祁先生用他自己的视角给我们讲了他自己的解释。《伟大的博弈》是一本畅销书，大家可以找到一个证据，打开之后你会发现这本书在今年的5月份，他已经是第25次印刷了，再次感谢祁斌先生。

　　当下的中国股市没有人会否认这样的一个等式，那就是中国的股市等于新兴加转轨。当然了，亚太市场是全球新兴市场的一个主体，刚才我们提到的印度和中国，对于拉动整个全球经济应该是起到了非常巨大的作用。但是新兴市场过去20年的经验告诉我们，这个市场当中没有一个市场是可以永远赚钱的，但是却可以永远找到一个赚钱的市场，接下来我们有请摩根大同证券(亚太)公司董事总经理、亚洲及新兴市场首席股票策略分析师Adrian Mawat先生来演讲。

　　Adrian Mawat先生，他负责为摩根大通的机构客户提供亚太及新兴市场的股票投资咨询服务。他在02年加入摩根大通集团，担当首席区域投资战略分析师。在此之前，他曾在马丁可利投资管理公司总部爱丁堡担任投资战略部主管14年，掌管包括亚洲、美国及全球新兴市场在内的广大区域。下面有请Adrian Mawat先生。

　　Adrian Mawat：

　　我觉得在总体而言新兴市场仍是一个牛市的，对资产市场非常的健康，但是同时我们看到在资本市场或者是资金市场，所以今天我要谈一下现在市场要担心的是什么，最后我跟大家谈一谈对资产的市场还是保持乐观的态度。

　　到08年下半年，我的看法是这样，情况完全不一样，这是什么意思呢？在目前我们非常的关注通货膨胀的问题，还有油价的高涨，这都是非常关键的，特别是在讨论到通货膨胀的问题。如果要看油价下滑，资产管理可能就非常的好。那么在下半年，你要拥有哪些股票更好呢？可能是在08年上半年表现不良的股票，那些商品的股票要卖掉，这样你可以成为08年比较好的一个投资组合。那我们可不可能预测油价下滑呢？我想很可能，为什么？因为我们发现在整个油价的高涨有很多的问题，这样使得经济下滑，特别是对新兴市场经济体制有很大的影响。现在油价有很多投机性、风险性，如果你有商品不是股票，那不能得到收益。只有你这个商品上扬的时候，你才可以赚钱，或者下挫的时候你才会赚钱，而它常常是投机性非常高的，或者是风险性非常大的。

　　另外一点，大家记得在最近发生什么事，特别是货币，意味着利率减去通货膨胀率，利率在大部分国家都下降，一般来说这是好的，特别是对资产来讲或者是房地产长期来讲是好的，但是目前的情况并不是如此，因为大家担心通货膨胀的问题。对于牛市的风险，如果油价跟商品的价格还会继续的上扬，还有其他的产品不断的上升，但是我觉得这不太可能，毕竟油价非常高，商品价格非常高的时候，会影响经济成长。

　　在新兴市场里面还有其他的风险我们要注意的，不管是中、印、越南的体制，由于可能过热，在这些里面有土耳其的问题，南非国家的一些经济弱势的现象，所以目前油价不断的上升，而且信贷不断的变坏，这些经济体系就会非常的严重，脆弱性增加，但是整个来说，新兴市场还是非常看好的。有两个非常重要的大家在关注新兴市场就是中国和印度这两个国家，可以说是在新兴市场里面最重要的两个经济体系，大部分的投资所关心的就是在这两个国家的一些经济政策是不是掌握的很好，特别是印度，他通货膨胀很严重，在中国也是一个通货膨胀大家所担心的，但是更重要的是它政府的一些金融的政策，特别是地产的一些政策。那么现在我们的战略又是什么呢？我们喜欢金融和高科技的品种，我们对一些国家的看法非常的好，比如经常账户好的，还有一些国家如何传递他的通货膨胀，他的货币可以不断的升值，我们看好的一些国家他们已经可以非常好的控制通货膨胀。

　　现在如果继续关注我们的看法，我们每个月都出台一个报告，核心的贸易和风险，在目前我们希望你们不要继续买商品，而应该去买这些金融或者是高科技的股票。在新兴市场我们所喜欢看好的是台湾地区，最近两岸关系改善对其基本面非常有利，我们看好墨西哥、美国，另外我们也看好在房地产的公司，在前6个月它虽然表现不好，但是它的投入非常好，最好的是工程公司、钢铁公司，他们表现的非常优势，这是我们喜欢的。小的国家泰国、菲律宾对我们来说是非常有吸引力。另外一个负面点，你的策略点要避免有赤字的市场，因为受油价上升有很大的影响，因为这些国家他必须要有一些全球的信贷市场，所以它自己国家内部第一季度的经常账目的赤字，这个对我们来讲是非常不看好的国家。从长期的角度来讲，特别是在新兴市场，我们非常看好，在我们摩根大通，我们看到了分布，特别是城市里面的经济人口的增加，在8个新兴的市场，占全球经济活动人群的60%，再加上前5个公司，几乎它占了全球经济活动人群的70%经济成长。那么从理论上来说，GDP的成长完全根据它的劳动力和劳动率，所以对于我们来讲，如果你的投资组合、排列组合看重都市新兴成长体系，这是一个族群。

　　现在我们来看一看资产市场担心一些什么事。简单来说，大家最关注就是通货膨胀，而不是美国的信贷危机紧缩的问题。对美国未来经济的展望，大家关注在新兴市场成长不错。在08年我们通货膨胀突然上去了，大众商品价格上涨太快，这个结果就是在新兴市场我们发现了通货膨胀比我们预期要远远高过很多，在PPT上大家可以清楚的看到他的平均通胀率是一个新兴市场的通胀率，现在的中国通胀率就不是唯一的大家所关注的，几乎在每一个国家都有通货膨胀的现象。对我来说这意味着什么呢？它意味着新兴的市场他们的需求量是非常大，活跃性非常高，但是又提醒我们在实际市场里面的确会造成通货膨胀，所以必须要有经济货币的抑制。如果你可以控制好通货膨胀，从03年是一个增长的现象，但是我们非常关注通货膨胀的现象。

　　我们看到通货膨胀非常的敏感，我们说它是反映出经济活跃的增长，但是到了一个转折点，中央银行经济学家都开始谈资产投资者惧怕、担心了，利息继续的提高它才会自我调整，图片左上角就反映出这个现象。

　　大家也谈论很多补助的问题，在补贴油价的问题，不错，在很多的新兴市场的国家里面，它的油价都是比其他的国际市场的价格要低，我们就做了一个调查，看柴油和汽油在新兴市场和全球或者是新加坡的价格，也和其他美国的一些消费者油的价格做了一个比较，这个比较意味着什么呢？如果中国的油价是上升，跟新加坡相比，那可能要增加18%才可以到新加坡的水平。柴油的水平如果要增加到新加坡炼油厂就是有70%的上扬。这个故事可说在其他国家都有同样的现象，新兴市场虽然有生产石油，其他大的经济体系人口非常多，包括印度，他们的油价大概是超过了新加坡33%，柴油政府做了一个补贴，大概有20%低于新加坡炼油厂的柴油价格。我们期待将来发生什么现象呢？你会发现中国、印度会控制的不错，你会看到自由化，特别是油价由市场操作来决定它的价格。那么它的通货膨胀还会稍微高一点，但是高的现象其实是好的，这样会改变了价格扭曲政府补助的一些问题，油价会产生这样一个正面的压力。

　　另外在新兴的市场消费石油者他并没有付整个油价，但是调整之后他不可以自由调整，他必须要付一个市场价格。大家记得在新兴市场，通常它付油价，特别是柴油跟石油因为它税高的缘故，它可能一刀切，这时形成一个扭曲的价格。

　　刚才提到了，到底我们在座的应该避免哪些持股？我们要看一下货币的表现，发现央行对整个经济情况的评估，另外我们也看看经常账户和百分率做一个比较，这些经济体体系如果有一个强势货币，这是非常的重要，因为特别是在通货膨胀政策制定者有一个弹性，他可以用比较强势的货币管理它的通货膨胀，那么很多新兴市场都有这个特征，我们也了解到土耳其、印度、韩国，还有南非，我觉得他增股销售，能够把煤变成油这是非常好的现象。所以我觉得新兴市场经济体制是相当的不错，都能够处理消化这些通货膨胀的问题。但是，有些经济国家要特别的关心的是，谈到货币升值的重要性，传统的观念在新兴市场，他们成长的非常快，而且是透过出口，所以货币如果是弱势的话非常的好，但是现在新兴市场国内的消费特别强势，投资也是上扬的，这样就需要货币比人均货币高，如果货币高的话，你就可以买进无论是钢铁、石油等的时候，这样对你的进口有帮助，使你的经济更健康。

　　我们再分析一些其他的几个点，现在一个正常化——通货膨胀，在这个世纪开始的通货膨胀你还记得吗，当时在中国有一个紧缩的情况，在其他新兴国家也有紧缩的情况。在正常化的通货膨胀是正常的，现在变成一个超通货膨胀，大家现在最紧张的是什么？我觉得这是不需要担心的，这是一个正常的通货膨胀。但是大家应该关注的是，现在的环境不错的，特别是资产的分配，这个新的市场他在买些什么？就要考虑到它的通货膨胀，它的货币的政策会不会有变化，它整个供市是非常好的，你如何在新兴市场定位，这是一个正常的服务。这跟我们过去的经验不太一样，特别是03年以后，那个时候我们出现了很多落差，那个时候通货膨胀不大，现在回到一个很好环境的市场，大家不应该太担心的。

　　资本市场就不会太担心通货膨胀的问题，这张表格反映出来GDP的期待，大家同意的看法，在过去三个月是有下滑，不好变坏了，经济学家就把他们的看法降低了，他的期待值也下降了，所以将来经济环境的下滑变坏都在资本市场估计里面反映出来，现在再看看从收益表可以看出来，它的股指下降，正在开发的市场都有一个估价。还有一些国家在升值，他有很高的商品价格，他们就做了一些重新的估价和修正。

　　目前，我们最喜欢的是贸易，主要都是相信能源交易，大家都非常的同意这个趋势非常好，其他动力的贸易并不是非常的强势。从PPT可以看出，特别是新兴市场的基金定位，这个反映出来增持股包括巴西、俄罗斯跟马来西亚，台湾和中国大陆也都是持股擅长的。我们的顾客群看见一个情况是比较缓和的资金流入，所以并没有什么压力，并不需要马上卖资产。在目前牛市的商品市场，我们也期待从商品转移到北亚、亚洲，相对来说这些市场是成长非常快，我的偏见是，在今年下半年，在新兴市场里面，市场尽量在亚洲能够建立更多减少在巴西和俄罗斯的投资，持股要降低。那么大家对于巴西也不是看好。现在油价是上扬非常快，黑线的曲线不断的上升，一直到了最近08年5月，工业的金属大概已经下降了，还有农业的市场也下降了，这都是牛市，牛市迟早都会下滑的，因为它总是会生产过量，因为很多人都进入到了石油产业，他也有可能是金属专业的，也包括美国的信贷、资产的转型等等。当转型到了转折点的时候，它就会急速的下滑，对于进口石油国家的好事情，特别是亚洲国家进口石油非常多。

　　现在有一个期待，大众商品，我的看法非常的简单，如果你有现在购买资产价格当然会上升，不管它有没有期货市场。大家应该看到PPT右边上面的投影片，这个图表是反映出蓝色是大众商品的资金流入，这是今年的情况，它成长非常快，这样就影响其他的商品价格。同时，你再看看右下角红颜色的曲线，这是巴西的一个石油公司，跟今天的思科公司，所以是在十年前泡沫破掉的时候做的一个比较。

　　现在再谈谈全球新兴市场的情况，这张PPT是一个新兴市场的图片，可以分两个阶段来看，第一个阶段从90年后期到03年，这一段时间，新兴市场的表现非常的不好，新兴市场它有很多的危机，从03年以后情况就好多了，牛市非常的活跃，从投影片你可以看到它不断的上扬。但是，在这个牛市期间里，你会发现他卖的时候也非常快，在卖空的时候，因为美国的资本市场出现问题，不管是利息、信贷紧缩。最近卖空，我们恢复是在什么时期呢？这是非常的复杂。是它是关于美国信贷紧缩，他们有很多银行出现了问题，但是更重要的是，通货膨胀在新兴市场不断的上扬，这个是这个市场所担心的，中国在这个新兴市场里面是算龙头老大的，大家担心金融货币的政策会影响它整个国家的成长，这个成长会影响整个新兴市场。但是我觉得都已经考虑中国通货膨胀的问题，我觉得中国的通货膨胀对下半年影响不大，对我们油价的期待，如果可以稳定的话，大家就不会担心，它就会回到原来牛市的现象。

　　现在跟大家稍微谈一谈经济成长的现象，现在25个国家都是属于ICI世界的指标里，根据JP摩根的比例是占27%，全球的经济GDP。新兴市场经济体不断成长，它有大的经济规模，它的成长速度超过开发市场的4倍之多，它可以算是全球经济的驱动力。如果脱钩的话，意味着什么？新兴的市场可以继续的成长，即使美国的经济下滑，这个脱钩现象很有意思，它成长非常快，现在我们自己产生通货膨胀的问题，到今年下半年通货膨胀会互相影响的。

　　我给大家做了报告之后，大家应该是非常乐观的，我们对于中国人民币升值有一个看法，在目前人民币升值，它是带动货币的增长，人民币在新兴市场扮演的角色有着非常重要的力量，其他国家跟中国的竞争，特别是出口的市场，中国的制造业出口非常的厉害。现在对很多新兴市场来讲，中国是一个很好的出口对象，所以强势的人民币也会使他们国家的币种升值。

　　中央银行很不容易能够控制或者是避免货币的增长，因为中央银行把利息下降，利息在美国，或者是在市场，就会使得整个资金流入这个新兴的市场，这样使它的汇率提高了，也使得国家自己内部的流量增加，特别是在中国，使得外币存款高，对新兴的市场来讲也是共同的现象，使得这个国家有很好的弹性。

　　这张PPT值得我们反思，在资本市场里面有一个很大的危机，现在美国也是出现了一个很大的危机，当年有一个危机在资本市场发现的时候，出现的时候，也失去了老百姓对这个市场的信心。这个市场资本就会流失，流失到哪里去了呢？因为他认为当地这个地方是非常的不好，资本市场条件不足，资金往哪里流入呢？他会流入其他的市场。如果你有金融危机，中央银行马上就作出快速的反映，但是中央银行的反映有的是非常剧烈，流动性快速的投入到英国、欧洲、美国的金融市场，影响非常大，那么在美国的利息下跌，从5.25%到现在降到2%，可以说有3%的降息，是非常大的降息。

　　对于金融的改变或者是资金的流出，会影响到世界各个资本市场上扬，或者是膨胀，这些资金就流入新兴的市场，或者是新兴市场的房地产。为什么要提到98年反思呢？就是说98年发生了什么事情。在97、98年的时候，在此之前，经济非常的蓬勃，500强公司，蓝色线不断上扬，到98年第三季度的时候，500强的公司才开始反映，对亚洲新兴市场的反映，因为这个时候韩国和俄罗斯要全部破产了，不能还债，只要有一个对冲基金出现问题的话，美国中央银行马上把利息进行0.75%的调整。对新兴市场的问题发现不会影响到美国经济的成长，市场又开始再一次的上扬，不过是6个月就恢复了，之所以上扬的原因是，这些资本又从新兴市场流入到美国的资本市场。到了08年，资金从美国信贷市场流出去了，325点的利息下降，我相信在全世界会产生泡沫的现象，我也相信在新兴市场基本面还是很好的。

　　美国快速的调整可以说是从来没有发生过的，就是为什么美国的经济到现在还是上升的。美国的经济要比以前好，在1977年的时候他们衰退过，特别是他们的财务，其实今天的财务要比那个时候好多了，美国现在的资本已经进入到一个衰退或者是消退的情况。

　　这张PPT看看每个市场的单位反映，你要从长期的来看，你要长期的来操作，新兴市场的科技股、金融股，特别是银行这一块，在新兴市场非常重要，我们认为，你会发现它长期的成长是非常的活跃，会认为他们的股票可能是因为它和全球挂钩的关系它的潜力非常强。常常有人提醒我说，因为有调整，调整下滑的时候，买资产是最不好的，这个其实是不对的，其实它早已经恢复消化了，我们要往前看，资本市场通常都是收益盈利调整6个月，当市盈率调整以后，你就可以开始购买，因为它都是根据整个市场做预期的，市场早已经消化了这些信息，对于我来讲，在这个时刻是建立你整个投资组合最好的时机。

　　回到我的结论，我们对新兴市场看好，我觉得它的资产很好，我们已经考虑过它的经济会缓慢发展，下半年的通货膨胀我们也考虑到了，最重要的因素就是油价，我们认为油价是会下滑的，因为它对整个市场的需求做了一个降低的反映。另外，我们也相信在新兴市场资本会非常的活跃，特别大家关注的就是亚太地区的资产。因为他们会从资产投资做一个转型。我鼓励大家，此时此刻是最好的定位，特别是08年下半年的时候，这是一个关键点，新兴市场成长速度还是非常快。如果现在大家有什么问题的话，可以请大家提问，或者是通过电子邮件的方式把问题发给我。谢谢大家。

　　Q&A：

　　提问：我有一个问题请教，我最近读了一个报告，有些报告的资料就是你们摩根大通提供的，是什么呢？就是油价会超过150元/桶，可能是在这2、3个月就会发生的现象。刚才你说油价会下降，所以我想知道，请你多谈一谈解释一下，到底你个人的看法这个油价会上扬还是会下降，这个曲线如何会走动，你会觉得这个油价会高到什么情况？你觉得油价特别是在年底的时候，会是什么样的一个情况？

　　Adrian Mawat：我们谈到大宗商品，它是一个财务的资本，它和股票或者是债券不一样的，它可以谈到收益率有内在的价值。但是谈到大宗商品它完全是供应的一个关系所定价的。现在加上一些期待或者是预期，通常都是牛市的一种预期。现在谈到供应这一块，这个消息来讲是不好的，也就是说你看它的需求，你看美国航空界，美国民航大概有20%的飞机不飞了，等于有一百架飞机停飞了，甚至在亚洲，我们也看到很多的航空公司也开始不飞了，特别是有些国家或者是城市，所以你现在看看进口石油到这些新兴市场，你就会发现它的经济成长下滑了，比开发的过程也减低了，使得供需产生变化。那么在期待市场它会调整的，这个调整的情况是不是健康呢？是大家有争议的，不管怎么样，他会做一个纠正，这是一个正常现象。换一句话说，这个市场油价太高了，太高的话会减少需求，包括有一些国家他们的政府补贴这些油价，但是你还是会看出在这些补贴的国家里面，它的供应量会有压力。比如说在中国，比如说加油站的故事大家可能都听说过；在印度也有这样的故事，你要买到国际油价的石油，所以我想这个调整是很正常的现象。不管你任何的经济体制，需求跟供应必须要平衡的。

　　提问：刚才听您说到石油的价格可能会下降，那是不是意味着黄金也会下降呢？

　　Adrian Mawat：我觉得黄金的价格是一个很有意思的题目，看起来好像没有同样的反映，他们的反映是不一样的，黄金会反映低，美元下滑和通货膨胀增加，但是好像没有影响黄金。黄金的价格到底怎么回事呢？它的价格还是往上走，特别是南非缺电，因为南非挖金矿没有电力就使得挖矿能力下降，所以黄金价格就上升了。现在南非有足够的电了，他们靠水电发电，所以南非又不断挖矿，价格又开始下滑了。对我来讲是一个供需平衡的问题。

　　提问：我想问一下，最近越南出现一个金融危机，我的问题是说，越南金融危机会不会对于东南亚国家，甚至香港市场也有影响呢？这样会不会对新兴国家的投资价值会产生冲击呢？

　　Adrian Mawat：我觉得不会的，我不认为如此。越南金融危机不会传到其他国家，在越南让我看到了什么呢？让我想起了1991年中国经济过热的现象，因为中国完全是一个出口导向型的经济体，其他的经济体并没有解禁，所以它没有办法提供应经济成长需要的资源。目前越南的情况，通货膨胀非常高，终究它会使越南出口会失去它的竞争优势，我觉得越南的货币会调整，他自己内部政府也会做一个调整，就像中国在93年、94年中国经济出现一个快速的紧缩，所以资本市场或者是资产市场在越南非常的小，它的投资也是非常的小，相对于其他新兴市场来说非常的小，所以我觉得并不会影响其他国家。但是对于新兴最前沿的市场来说有一个启示，经济过度的兴奋，它会使得整个估值不断的提高，这是不好的。在这样的情况下，造成它的通货膨胀，不管资产过高、估值过高，我不觉得越南经济过热会影响整个市场。

　　主持人：

　　谢谢。刚才Adrian Mawat先生在致辞当中提到新兴市场基本面是好的，究竟机会在哪里？我们要到哪里去找，而且投资者做怎样的组合才可以达到Adrian Mawat先生所说的现在做投资组合的机会。要说到新兴市场当中很重要的一个是印度一个就是中国了，今年是中国改革开放30周年，在这30年时间里面，中国经济出现一个飞速的发展，尤其是在最近的十几年里面，中国经济增速在保持两位数增长的速度。在十一五规划当中，提到既要保持经济又好又快的发展，当然胡锦涛主席也特别提到了，要增加居民的财产性的收入。作为反映国民经济情绪表，目前中国股市面对一系列的因素问题，未来中国股市它将向左走还是向右走，将如何演变。接下来我们会请上摩根大通中国区董事总经理、首席中国经济师龚方雄先生，和我们一起来分享他他的演讲。

　　龚方雄先生，拥有美国沃顿商学院金融经济学博士学位、费城坦普尔大学物理学硕士学位，北京大学运筹学及经济学硕士学位，以及物理学学士学位。他在加盟摩根大同之前任职于美国银行长达七年，又于美国纽约联邦储备银行担任经济师，曾向联邦公开市场委员会提交研究报告及政策建议。他还担任过首席策略师以及全球货币、信贷和利率市场策略部联席主管一职。此前曾于美国纽约联邦储备银行担任经济师，其职责包括向联邦公开市场委员会提交研究报告及政策建议。下面有请龚方雄先生。

　　龚方雄：

　　非常高兴有机会今天在这里来跟大家做一个对中国股市展望的交流。前面我们已经听到两场精彩的演讲，祁斌主任他讲了一下证券，资本市场发展的波澜壮阔的历史，刚刚Adrian Mawat先生也对我们新兴市场的投资在全球视野当中做了一个展望。

　　现在我们把视野聚焦到中国。现在A股从高位回落超过50%，我们都在讲越南的金融危机，但是越南股市非常的小，所以它回落60%，市值损失并不大。而我们的股市从高位回落50%，财富损失很惨重。香港受到A股和美国次贷危机的夹击，也回落到了40%左右。关键如何看未来。我觉得我们新兴市场亚太区的策略师刚刚讲下半年展望的观点非常好，就是他着重从通胀和油价这两个方面来看下半年资本市场的走势。我觉得对于我们中国的股市也非常的适用。

　　大家知道，从去年10月份以后，整个市场基本上是被宏观因素挟持，股票基本层面的分析，实际上起的作用不太大，都是一些宏观方面的，通胀也好，从香港的角度来说QDII，港股直通车，石油近期的走势，还有方方面面的政策风险。前一段时间出台所谓的临时价格干预的措施等等，让市场在整体宏观面上非常的困惑。现在往后看最重要的两点：一个是不断对全球通胀做出一个判断，最重要的是对我们的通胀做一个判断。但是，在这个问题上，没有共识，那么没有共识是一种好事情，如果有共识了，也许赚钱的机会就太晚了。现在通胀这一方面，我们的观点跟市场大多数观点都不太一样，我的观点是，在3月份我就说出来，2月份8.7是今年的顶，通胀会逐渐的往下走，期间不是很顺畅，下行比较的缓慢，有波动。3月份是降到8.3，4月份回到8.5，5月份又降到7.7，处于震荡下行，我们认为到8、9月份通胀会降到6%以下，临时价格干预就会渐渐退出市场，国家会推出很多急需改革的，急需推进的价格机制方面的举措，比如说成品油价格形成机制，已经想改，改了好几年，上个星期听到发改委的副主任讲，这个价格机制已经跟国际并轨，但是并不表示方向性的改变，而是时间不确定性的因素，有两件事，一个是国际油价，本来去年想推出来，但是国际油价太高，觉得还要下行到50、60块钱才是好的时机，等来等去没有等到，油价反而更高了，这个也是给我们决策侧的一个建议。我们觉得国家有关战略方向战略性的决策。你选市场的时点，实际上我们在座的很多专业人士都不可能做到，大家知道，巴非特最有名的一句话，我从来不进行选时，巴非特都做不到，我们的政策制定者不是市场人士，他不会整天参与市场，他怎么知道什么时候油价涨什么时候跌，我们不要管时间上差1、2个月，是低20%，还是高20%，该做的时候就应该做。

　　油价的高涨给我们也带来了提醒。等我们国家整体的通货膨胀指数下来，高于8%，很难推出新的价格机制改革，到了6%左右，要做的话就比较容易，因为大家知道，刚刚我们的Adrian Mawat先生也给大家看了一个数据，中国的汽油价格跟新加坡差了20%左右，柴油差的比较多，大概有60、70块钱，跟国际价差是40%左右。这个价差如果要完全补齐的话，对CPI的影响到底有多大？大家可以看看去年一次实战演练。去年10月份，提过一次油价，当时提了10%，整体CPI从6.5%上升到6.9%，市场的成长机制还是非常顺畅的，通过传导以后，高油价通货膨胀上到6.9%基本就稳定，后来因为1月份大雪灾，我们通货膨胀突破了7%。所以10%的成品油上升，大概会影响CPI直接间接的传导机制加进来的影响大概是0.4-0.5%。所以成品油价格即使是一步到位并轨，平均来讲涨40%，CPI在做的时候是6%，不过是回到7.5-8%，这个是完全可以承受的。