龚方雄：外资行眼里的中国证券市场(3)

　　次债不还款的金钱很小，但是全球银行体系是4千亿美金，现在也是这样，假如说我们国家真正把油价加上去，我们成品油的需求真的下降一些，我们的成品油价格就会下降很多，因为供给不会变。美国今年来讲，对于原油的需求量在下降，大概在下降1%-2%，发达国家在下降，新兴市场在上涨，全球石油量增长了1%-2%，但是需求上的1%-2%不仅没有增加，但是油价在这一年上涨了100%，你新的需求增长产能从哪里来？通过炒家把价格炒上去，但是一旦有变化，油价就降下来了。5月份，我们中国从国际进口的成品油增加了50%，这是过去20年没有的，这是一个一次性的，这是什么原因造成的？我们知道，是四川大地震造成的，地震以后，需要330万顶帐篷，这些帐篷的发电如何来解决？是靠小型柴油发电机。我们国家的水力发电是在220，水力发电站占12%，这个就是1月份的状态，4、5月份进入水季，水利发电占20%，在此之前，很多电厂预测到要进入发电期，他就不储煤了，因为他们在等待水力发电。但是这个时候来了地震，我们国家都是中小水坝，他们都在长江的上游，四川占主要，但是地震一来，把四川很多的小水坝都震坏了，不能用了。所以水电用不了，这个时候就圈煤圈的厉害。另外如何解决用电的问题，所以中国就进口柴油，所以中国最近在国际进口了很多石油，这个就是为什么国际上的油价这么高。现在我们数据出来了，商业部国家统计局出来了数据，中国5月份柴油进口增加了50%，是过去20年的新高，那就是由地震因素引起的，这是一个一次性的作用。6月份我们国家就可能不买这么多油了，那你的需求上哪去找？从四月份到现在，油价上涨了135%都没有停过，就是受一次性作用因素的影响，由于各种因素加在一起都会有影响。再是我们认为美元一个触底的作用。

　　刚才Adrian Mawat先生也给大家看了，包括刚才有一个人提问说黄金，黄金原来是1千多块钱，现在也已经回落到八百元。所谓的工业用金都是在回落，现在只有油价在不断的创新，这是非常不正常的，有一个特殊的现象就是5月份中国的地震突然对柴油需求增加了很多，在国际上狂买柴油，这样就减少了石油见底。如果我们成品油价格机制改进的话，我们就看中石油、中石化会不会引领大盘上行。

　　另外在银行这一块也没有问题，我们在3月份，我们猛推了一把银行盘，因为今年银行的可盈利性最强，对于银行，大家有点担心房地产，大家说对银行是不是有影响。另外人民币升值过快，外部需求减缓，在东莞有很多企业倒闭，对我们银行资产有没有影响。3月份看中国银行的时候，有很多人都打电话给我说，你太勇敢了，国际因为次贷危机，你们怎么敢买中国的银行股，好像工行，从香港3月底4.5元飞涨到6.5元，上涨接近50%，所以那次反弹我们做的还是对的。大家要做出这个判断，首先要对房地产做出一个判断，中国会不会出现美国的次贷危机，影响银行的资产数值。

　　另外一个问题，贷款的增长来源的问题。因为以前房地产非常旺盛的时候，很多房地产的贷款，现在房地产没有什么贷款了，房地产在原来是作为一个主要的业务来源，如果这一部分没有了，这些资源要从哪里来？我们觉得中国房地产价格整体调整20%的可能性非常低，深圳、广州调了20%，甚至不止，上海基本没有调，还是在上涨。北京最近是止涨，还有一些二三线中小城市也在上涨。大家知道我们国家的房地产贷款首付是30%，后来调控到40%。什么意思呢？如果是你入市比较晚，房价要按年调整30%全国平均范围或者是以上，可能才会出现借贷不还的危机。在中国新兴市场，城市化率只有42%，我们国家还有7亿多农民，还有6亿等待进城，虽然我们国家房地产贷款利率是8%左右，但是每年可支配收入是12-14%，远远抵消利率，在这种情况下，出现大规模房地产价格下跌的可能性是很小的，除非是几年不涨，静态消化。就像上海05年下半年到07年，它停滞了两年，我们密切观察上海的好几个环，他怎么样也不跌，西方人怎么也看不懂。美国的次贷危机是有信号的，在05年的时候成交量就已经开始下降了，但是在中国就不适用，在中国06、07年大部分没有成交量，但是价格就是不下降。从去年下半年，半年很多盘拉到了40%以上，在中国就是这样的，它还没有到成熟阶段，饱和阶段，价格不一定要下跌才可以让市场稳固。

　　另外东西方人文化不一样，香港在经过金融风暴以后，房地产从最高峰跌过70%，一百万的房子最后才值三十万，当时香港有很多的业主都是负资产，但是大家去看一下，东方人如果是负资产的话，他们还是照样去还款。如果在东方你不去还款，你就要宣布破产，那中国人的面子挂不住，所以他就支持下去，但是西方人没有这种面子。当你房子花一百万买的，但是房子价格下跌60%，40%成为了呆坏帐，西方人会申请破产，希望以后再崛起，而中国人不一定。在香港最差的时候，呆坏帐也是最低的，因为我们的信用周期离资产呆坏帐还很远，现在很多房地产只是一个周期性的调整关系，比如中小企业的破产，或者是资产质量的影响，国有银行对中小企业贷款很小，中小企业就是自由资金，再有就是地下钱庄，我们经常举一个例子就是香港工业企业占的比重，占市值的12%，真正工业上市的企业为什么这么小？这些企业长期来讲，不需要到市场集资，他没有上市的必要，很多中小企业为了逃税，他们都隐瞒盈利，他即使赚钱报出来也是亏的，你要上市的好，你要连续三年盈利，他宁愿不选择上市，所以他银行的存款18万亿是居民存款，12万亿是企业存款。所以你想想，中小企业盈利放款他一个周期盈利的问题，不是资产负债的问题，他可以把在香港开的厂立马关掉，他可以马上在其他地方开一个厂子，所以这个不会影响他。从这个角度来讲，银行是最保险的，尤其是在地震以后，灾后重建国力资产投资规模会非常大，你贷款的方向从老百姓从私人企业变成了机件项目，机件项目往往是国家项目，所以你的信用风险从个人变成了国家，国家的信用风险一直是在降低的，所以我们国家一直在降低信用风险。所以大家不要太悲观，即使5月份把中国调成中性，短期比较谨慎，但是我们仍然觉得银行是跑赢大市，这个在香港表示非常好，表明香港是一个成熟的市场。但是国内不一样，国内基本没有基本层面的分析，现在银行出来都是盈利利息，50%、60%的盈利增长。外资的看法跟我们不一样，很多QFII去年5000、6000点就在出货，当时国内的分析师都站在一个珠峰上看高，而现在是一片看淡，这种现象中国很明显。我们想变的很正面，现在A股比H股还便宜，现在QFII用的额度在增加，但是国内突破3千点，我们深埋在瓦砾里，我们等着政府把我们挖出来，现在都是这种心态，所有的分析师越跌看的越淡，越涨看的越好，这就是一开始资本市场的狼群心理。资本市场没有能人，没有什么聪明人，聪明的时候大家都聪明，笨蛋的时候大家都很笨，这个也是一个机制的问题，并不是中国一个国家存在这种问题，其实很多新兴国家也存在这种问题。今天我为什么讲这么深，就是因为今天在座的很多都是机构，我们一定要往前看，我们讲油价、通货膨胀，为什么通货膨胀到顶，3月份我们喊到顶的时候也没有人听，外国很多同行都看中国通货膨胀两位数，我们很多的竞争者都跟我们喊的不一样，现在他们的观点又跟我们差不多，要开始回落了。这一点，把握未来的趋势，我们要做的事情不多，就是跑赢散户一步我们就赢了，这样我们就做的非常好了，我们的中国股市也会走的非常健康，不会出现大起大落的现象。谢谢。