摩根大通中国区董事总经理、首席中国经济师龚方雄。(来源：新浪财经)
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　　新浪财经讯 由上投摩根基金公司主办的“2008上投摩根国际资产管理行业发展趋势论坛”于2008年6月13日在上海佘山世茂艾美酒店隆重举行。新浪财经图文直播本次会议。以下为摩根大通中国区董事总经理、首席中国经济师龚方雄演讲实录。

　　非常高兴有机会今天在这里来跟大家做一个对中国股市展望的交流。前面我们已经听到两场精彩的演讲，祁斌主任他讲了一下证券，资本市场发展的波澜壮阔的历史，刚刚Adrian Mawat先生也对我们新兴市场的投资在全球视野当中做了一个展望。

　　现在我们把视野聚焦到中国。现在A股从高位回落超过50%，我们都在讲越南的金融危机，但是越南股市非常的小，所以它回落60%，市值损失并不大。而我们的股市从高位回落50%，财富损失很惨重。香港受到A股和美国次贷危机的夹击，也回落到了40%左右。关键如何看未来。我觉得我们新兴市场亚太区的策略师刚刚讲下半年展望的观点非常好，就是他着重从通胀和油价这两个方面来看下半年资本市场的走势。我觉得对于我们中国的股市也非常的适用。

　　大家知道，从去年10月份以后，整个市场基本上是被宏观因素挟持，股票基本层面的分析，实际上起的作用不太大，都是一些宏观方面的，通胀也好，从香港的角度来说QDII，港股直通车，石油近期的走势，还有方方面面的政策风险。前一段时间出台所谓的临时价格干预的措施等等，让市场在整体宏观面上非常的困惑。现在往后看最重要的两点：一个是不断对全球通胀做出一个判断，最重要的是对我们的通胀做一个判断。但是，在这个问题上，没有共识，那么没有共识是一种好事情，如果有共识了，也许赚钱的机会就太晚了。现在通胀这一方面，我们的观点跟市场大多数观点都不太一样，我的观点是，在3月份我就说出来，2月份8.7是今年的顶，通胀会逐渐的往下走，期间不是很顺畅，下行比较的缓慢，有波动。3月份是降到8.3，4月份回到8.5，5月份又降到7.7，处于震荡下行，我们认为到8、9月份通胀会降到6%以下，临时价格干预就会渐渐退出市场，国家会推出很多急需改革的，急需推进的价格机制方面的举措，比如说成品油价格形成机制，已经想改，改了好几年，上个星期听到发改委的副主任讲，这个价格机制已经跟国际并轨，但是并不表示方向性的改变，而是时间不确定性的因素，有两件事，一个是国际油价，本来去年想推出来，但是国际油价太高，觉得还要下行到50、60块钱才是好的时机，等来等去没有等到，油价反而更高了，这个也是给我们决策侧的一个建议。我们觉得国家有关战略方向战略性的决策。你选市场的时点，实际上我们在座的很多专业人士都不可能做到，大家知道，巴非特最有名的一句话，我从来不进行选时，巴非特都做不到，我们的政策制定者不是市场人士，他不会整天参与市场，他怎么知道什么时候油价涨什么时候跌，我们不要管时间上差1、2个月，是低20%，还是高20%，该做的时候就应该做。

　　油价的高涨给我们也带来了提醒。等我们国家整体的通货膨胀指数下来，高于8%，很难推出新的价格机制改革，到了6%左右，要做的话就比较容易，因为大家知道，刚刚我们的Adrian Mawat先生也给大家看了一个数据，中国的汽油价格跟新加坡差了20%左右，柴油差的比较多，大概有60、70块钱，跟国际价差是40%左右。这个价差如果要完全补齐的话，对CPI的影响到底有多大？大家可以看看去年一次实战演练。去年10月份，提过一次油价，当时提了10%，整体CPI从6.5%上升到6.9%，市场的成长机制还是非常顺畅的，通过传导以后，高油价通货膨胀上到6.9%基本就稳定，后来因为1月份大雪灾，我们通货膨胀突破了7%。所以10%的成品油上升，大概会影响CPI直接间接的传导机制加进来的影响大概是0.4-0.5%。所以成品油价格即使是一步到位并轨，平均来讲涨40%，CPI在做的时候是6%，不过是回到7.5-8%，这个是完全可以承受的。

　　大家知道，我们到目前为止，1-5月份平均下来是8.1%，如果CPI可以继续下行的话，对成品油下行提供一个很好的契机，我们认为这个契机不要错过，国家油价是我们掌握不了，但是国内的CPI我们是可以掌握的，大家知道，食品价格下行非常厉害，这是我当时看中国CPI之所以见顶的一个根本看法，就是看中国食品价格。制造业通胀很难，尤其是我们国家劳动生产力这么高，整体供应量处在过剩的情况下，比如仍然有7亿多农民，在这种格局下，有过剩的产能、劳动力，除非把成品油价格改革，会有一部分的传导，把一些措施取消的话，原材料上升，成本价、电价、油价上升引致的通胀会大一些。原材料上升，成品油价格上升不是最近出现的，原材料成品油国际上的原油、铁矿砂价格上升从01年就开始了，已经有7、8年了，我们国家长期是处于通缩情况下，通胀是最近出来的。最近农产品不会在未来一段时间回到原来的情况，但是农产品的通胀情况会慢下来。猪肉在2月份上涨了60%，蛋上涨了50%，蔬菜上涨40%，这种上涨是不可持续的，不是所谓的城市化、工业化所引起的，这是过去农产品价格过低，导致供应链出现问题，引发了报复性的、恢复性的上涨，跟可耕地减少等因素是有关的，今后会有10%左右的上涨，不会出现60%、70%的通胀。如果透支以后，有一段时间它就要下跌。所以说大家往前看的话，明年我们国家的通胀形式会非常的好，这个数据要比明年好看多了。今年的物价指数2.7%，猪肉上涨60%，而在2月份以后就一直在下行，没有上涨一直在下跌。那么到明年2月份，跟今年的2月份比起来，食品通胀可能只有单位数，5%左右，那我们的CPI是多少，假如那个时候没有推出成品油的改革，CPI肯定又回到了2%、3%左右。基数效应还有供给方面的作用，是引导CPI关键性的一步。成品油改革、加价，不会影响整体CPI下行的基本格局，最关键的问题就是基数效应还有供应。以前我们有段时间，摩根大通的观点，我们在5月中旬的时候，我们对中国市场调整了我们的观点，原来我们一直比较看好，我们把中国调成了中性，短期变的谨慎，这个也是我们过去三年第一次把中国由增值变为中性。其原因是，我们说是一个短期的技术性的调整这种观点。原因有三个，一个是油价比我们想象高的多，油价超过120、130美元/桶，这个是我们没有预料到的，油价高有一个问题，对我们股市的影响在哪里？显然影响我们的中石化、中石油大盘股。现在所有的基金都是重仓上游，清仓下游，尤其是像中国、印度这样的一个市场，因为我们是资源的消费国，巴西和俄罗斯是资源上游国，但是中国我们的方法，本来资源价格好，石油价格好，应该是买中石油的，由于政策扭曲，让它亏钱很多，油价再上升，对中石油的影响就是负面的，因为成品油亏的越来越多，当时我们设计暴利税的时候，觉得80块钱以上油价就是天价，油价在130元的时候，暴利税交的越来越多，油价越升对中石油的负面影响越大，中石化就更不用说了。再说5月份企业改革，这也是酝酿2、3年的事情，这个政策推出以后，对中移动非常的不利，大家想想，如果电信股跑不起来，中石油、中石化跑不起来，这个市场还有什么上升的空间？所以我们就做了这样一个技术性的调整。现在市场过去一个月回调了25%。