主持人：

　　再次感谢鲁力先生，接下来我们要请第二位嘉宾就是马北雁先生，刚才鲁力先生也已经做过介绍了，在这里再给大家隆重的介绍一下，他是中国科学院博士，8年证券行业从业经验，曾先后担任广东省科学院助理研究员，广东省食品饮料行业研究员，平安证券综合研究所行业公司部副总经理等职务，2005年9月加入南方基金，历任公司投资部首席分析师，现任南方稳健成长基金经理，南方稳健成长贰号基金经理，请大家用热烈的掌声欢迎马北雁先生，有请。

　　马北雁：

　　感谢今天协办的机构和在场媒体，也感谢在座的投资者牺牲休息时间来参加我们这个活动，现在有一句流行语叫做：你不理财财不理你，你要理财，财数不尽。

　　今天我想借这个机会跟大家分享一下我们南方基金管理公司去年投资的一个案例，为什么选择这样一个主题跟大家分享呢？主要是考虑到我们出去以后很多投资人向我们询问这样一个问题，就是你们机构投资者怎么给我们持有人理财的？我在这里刚好借这个案例回答一下众多基金持有人关心的问题，或者简单的说就是给大家解解密，到底机构投资者是如何给我们的持有人赚钱的，我们和个人投资者有什么不同之处，这是一个想法。

　　第二个想法希望通过我这个案例的介绍，能够让大家理解作为一个长期投资者来讲的话，应该如何思考这个投资，然后希望通过我这个案例赠送给大家一个点石成金的指头而不是给送给大家一块金砖，是基于这样的考虑。

　　今天主题就是机构投资者如何理财？然后是在我们农产品牛市下的投资机会挖掘，进行这么一个案例的讲述。在讲这个主题之前我先简单的介绍一下我们南方基金管理公司。可能在座的各位对我们公司也比较熟悉了，但是我还想简单回顾一下我们公司的基本情况，我们公司应该是成立最早的基金管理公司之一，见证了规范以后新基金发展的整个历程，1998年成立以来，我们现在管理资产规模也在两千亿以上，是全国管理资产规模最大的基金管理公司之一，现在管理的组合有40多个，开放式基金有12只，两只封闭基金，还有两只QDII产品，目前我们在发行优选股票型的基金，刚才我们鲁力博士也给大家介绍了一下。应该来讲，我们作为一家历史比较久，管理资产大的公司来讲的话，我们通过服务700客户应该说赢得了良好的口碑，我们南方基金应该在整个市场上的话，无论从产品的丰富程度，还是历史的业绩来讲的话，应该说证明了我们在为我们的客户提供理财服务过程中一个实例，应该来讲，从我们的产品来讲，我们是目前基金市场应该是现有产品比较丰富的基金公司，从低风险的货币市场基金中转债基金，保本资金，债券基金，到股票型基金，还有现在投资海外的QD基金，我们应该是产品线比较齐全，从历史业绩来讲的话，2007年我们旗下所有基金业绩都超过百分之百，为我们持有人创造了比较好的收益。

　　王婆卖瓜自卖自夸。言归正传，作为机构投资者我们怎么更大家理财，我先总结几个特点，作为机构投资者来讲的话，他和机构投资者不同之处可以归结以下几个要点：

　　第一点作为机构投资者来讲的话，因为它作为专业机构的话他首先有一个明确的投资哲学，南方基金管理公司我们的投资哲学是什么？从长期角度来讲，我们要为我们的客户在一个低风险的水平下创造一个长期的收益，这句话听起来好象比较拗口，长期低风险增值，是比较拗口，其实简单来讲就是我们希望今后五年、十年的长期的过程之中，我们的客户的资产是连年增值，我们不希望我们今年给客户赚了百分之百，明年我们又给客户赔掉百分之百，后年给客户啊赚了50%，大后年又赔了50%，结果5年下来我们客户是原地踏步，没有增值，我们追求的是我们今年给客户收益只有10%，明年可能是20%，后年可能又是10%，中间可能也有一点波折。但是我们希望五年后、10年后我们客户资产是50%，100%这样的增值，这是基本的前提，是我们的投资哲学。

　　其次，作为机构投资人和一般投资人我们有一个专业的方法，我们南方基金管理公司的话秉承价值成长理念，价值成长作为股票投资者多多少少还是有一些熟悉的，我想简单来讲的话，我们公司投资的专业的方法是选择一些才貌双全的股票作为我们投资的主要对象，像我们南方基金管理公司，现在在我们股票池内上市公司一千多家，真正在我们股票池内的一百多家，我们选择的标准是才貌双全，简单的打一个比方，姑娘找对象，如果找对象的话，她希望找到的对象一个是长得要帅，就是一米八几的小伙子，长得非常帅，另外是希望他是北大、清华毕业的，非常有才能，我们选择股票也是一样的，我们首先希望代表这个股票的公司是一个非常优质的公司，它这个公司是未来企业不断壮大，从一个一百万的企业最后做到两百万、三百万，随着时间的延长最后做到十个亿，一百亿，就是从一个小公司变成一个大公司，这是我们选择非常有才能、有潜质，没有毛病。第二个我们希望他长得漂亮，价格还比较便宜，不希望非常贵的时候买到他，这是我们和一般投资人的区别，我们专业的方法。

　　第三点我们有一个专业的团队来替大家做这个事儿，我们南方基金管理公司目前有200多人，真正在投资部门的话，像我们股票投资部这一块的话接近有30多位同事在为我们的持有人服务，我们30多人的服务团队每天几乎把自己所有的时间都花在了研究宏观经济、研究上市公司、研究行业，到全国各地区调研这这样事情上，在我来青岛之前，一周时间都在山西调研，所以基本上我们专业的团队的话，把所有的时间和精力都花在了和做投资相关的事情上了，我相信专业的团队肯定比投资者仅仅一天只看五分钟，或者是听别人的介绍就买了是要好的。

　　第四个方面我们有一个良好的系统的控制风险的方法，因为时间关系我就不展开讲，简要的讲的话就是我们在选择股票的时候首先我们要依靠一个良好的流程，我们把它叫做四重筛选或者是我们有四个筛子，每个筛子口径不一样，首先得过了四个筛子才能进入我们的股票池，一千多家公司两百多家在我们的投资视野范围内，然后这两多百家，要经过我们30多人团队的实地调研，财务报表分析、定价等等一系列专业的团队来给上市公司调演。所以其次的话我们还有一些制度上的流程来防止我们的基金经理或者是研究员犯错误，因为任何一个专业人也有可能犯错误，但是我有一个制度化的流程来防治大家犯错误。

　　第三个方面我们资产管理也比较大，通过一组合投资，我们基金可以通过买很多股票，比如说买20支股票来回避个人投资者来讲的话可能只有那么几十万块钱，买多股票的话没有已经意思，买一两支买错了风险比较大，我们通过组合风险这样的分析，简单的来讲我们可以把投资风险降到比较低的水平，从而实现比较低的风险水平下，资产长期增值这么一个目标。这是我们简单的讲我们和一般投资人我想至少这四个方面的话可以使我们做得比个人投资者以更低的风险获得更高的收益。

　　下面结合案例我讲一讲作为机构来讲我们怎么来研究、分析市场，因为这是一套专业的方法，有自上而下的方法，涉及的内容比较多我不展开讲了，结合案例我和大家分享一下我们具体的运作的过程。在2007年10月份的时候，我们当时指数在5000、6000点附近的时候我们注意到市场的变化。当时我们思考市场的时候有两个问题引起了我们的一个高度的关注，第一个问题就是大小非解禁，或者是全流通，因为2007年下半年，特别是进入第四季度以后，基本进入股改以后全流通时代大流通开始解禁这么一个阶段，但是我们注意到意识到随着大小非的解禁，我们这个市场会发生一个很大的变化，就是我们关注的一个问题，当时我们还关注另外一个问题，通货膨胀，因为我们观察到CPI指数在去年底的时候，逐步攀升，已经成为中央政府实施一些货币政策财政政策的考虑的重要的方面，也是引起宏观调控的主要原因，这两个问题引起了我们的关注，我们当时做分析，在大小非解禁和全流通的话，对市场的影响我们当时理解有如下几个方面：

　　第一个方面我们认为大小非解禁意味着我们资本市场的未来投资者的结构发生重大的变化。如果把我们的资本市场按照投资者结构的角度来划分的话，应该讲可以划分成如下几个阶段，在1998年以前基本上是散户和证券公司或者是一些私募或者是所谓的庄家时代，那个时代散户投资者是主要的市场参与者，然后其次的话有一部分机构，各式各样的机构，包括证券公司等等，主要是证券公司这样的一些机构参与市场，当时也有人把这个时代作称做坐庄时代，当时的市场投资结构是这样的，98年随着新的规范化的基金出现，就进入了一个机构投资者主导时代，像基金从去年的情况来看的话，我们基金的管理资产规模已经达到接近整个流通市值的25%左右，加上保险机构的入市，整个基金、保险、证券等等这些机构为代表的金融资本是市场的主要投资者，然后散户也占了一部分比例，但是散户的比例随着散户参与购买基金的数量增加，散户占的比例是逐步缩小的，但是我们当时注意到2008年以后这个情况发生很大变化。产业资本加入到我们机构投资者过程中，并且他的影响，因为产业资本接近持有的市值的话，接近我们整体两个市场总市值的60%-70%，这样的比例颠覆了过去的比例的机构，因为现在产业资本所掌握的市值已经成为一个主导，这个投资者的结构的变化应该说对未来市场会产生非常深远的影响，一方面的话是投资理念的影响，因为产业资本更多的是从产业投资的角度来认识这个市场，他可能和我们这个金融资本有很多的区别，金融资本可能有一套专业的方法对市场做一个判断，用专业的方法对一个公司作定价，因为产业资本更熟悉产业去做事，所以它能在理解投资价值上和金融资本上一股独大，所以我们的投资理念造成了比较大的升级，未来的市场上的投资理念会更加的多元化，过去我们金融资本所熟悉的一些相对估值法，绝对估值法，一般投资者比较熟悉的是市盈利法，可能也会面临一些冲击，投资理念更加多元化，估值方法更加多元化。另外对技术分析可能也会产生一些影响，比如过去基于成本的概念还是有一定的效果的，但是未来产业资本上没有成本的概念，这个对基础分析也会产生很大的影响。我们觉得这是比较大的影响。

　　第二个影响是一个比较好的影响，刚才讲的是比较负面的，偏负面的影响，比较好的影响就是资本市场未来可能在整个中国经济中的地位会逐步的提升，因为随着产业资本全流通以后，原来流通股票的价值能够在资本上得到体现，未来有可能我们证券市场可能真正承担起过去资本市场应该有的资源配置，这样的功能，我相信资本市场在未来整个中国经济结构中的地位应该是会逐步提升，我相信我们未来几年内可能出现类似于英国、法国、欧美这些老牌国家，在七、八十年代的时候有资产证券化的进程。我想我们国家的流通资产这个资产证券化的过程，未来可能在经济中扮演更重要的角色，承担更重要的功能，这可能也是一个重要的影响。这一点我想对我们长期看好中国资本市场是很有利的支撑，这是我们比较关注的一个问题，这是一个全流通。特别是在全流通时代，我们认为从一个市值的角度来看一个上市公司的投资价值可能越来越普遍，因为过去大家从市值的角度关注得比较少，因为一个公司完全买卖这种关注比较少，因为都是一部分买卖，但是随着整体全流通以后，产业资本来看问题，有比较简单，因为资本市场有一定的放大效果，给的估值倍数比较高，一个亿的公司可能在资本市场是十个亿，这样的话会考虑这样的一个问题，如果我原来我这个企业，本身实际上和他类似的企业，因为产业资本是观察他自己的竞争对手，自己的同业对手，他一发现同业没有上市，只有一个亿，但是我在和他们的竞争实力差不多，但是我在资本市场卖一百个亿了，这个时候很容易冲动把自己的资本套现了，再重新组建一家公司，或者是到非流通市场购买他的竞争对手这样的一些操作来套利，所以我们相信随着全流通市值估值法可能会越来越重要了，对投资来讲可能会越来越重要，这是我们比较关注的一个问题，我们当时也是这样分析这个问题的。

　　第二个问题是通胀问题，通胀问题现在也变成全球现象了，所有的国家都面临很大的通胀压力，关于通胀的原因这里不展开讲了，有些人认为仅仅是一个货币现象，因为全球的货物拍卖，也有人认为是价格上涨，或者是美元贬值导致的，原因不展开讲了。但通胀对这个市场的影响是比较大的，就是因为通胀的话，往往导致这个市场面临宏观经济方面的一个调控，加息压力也比较大，因为通胀导致存款利息的增加，专业角度来讲的话要求风险回报提高，这样的话会导致估值的下降，我们看到2008年从年初到年尾下跌的话，一方面是业绩下降导致整个市场的下降，另一方面股指水平的下调也是导致这个市场下跌比较多的一个原因，当时这两个方面对市场的影响，我们认为当时A股蓝筹已经有一定的泡沫，所有的蓝筹股都有一定的泡沫，因为从市值角度来看的话，我们全球前十大市值的公司我们当时占了6-7个，显然以我们现在国家的经济实力，从当时来看确实是有一定的泡沫，所以我们就提出来应该是从市值这个角度欧，抗通胀这个角度来挖掘一些新的投资品种。当时我们就看到了农业股，我们认为，因为从市值角度来看的话都是一些市值非常小的公司，第二个方面从通胀方面来看的话农业股是比较好的替代品种，我们的压力一方面来自于所有的元素价格，燃油，煤炭等这个压力，我们也看到，农业相关的，煤炭走势明显暂缓，其实也是和抗通胀这个主题是有关系的，这是一个输入通胀，所以大家会选择一些能源、石油、煤炭、能源输入型导致通胀原因的行业去找一些公司。第二个是我们通胀压力来自于食品价格，农产品价格上涨，怎么样运筹呢？选择一些基础的农产品价格上涨的过程中可以分享这种上涨的这样的一些行业和公司，我们当时提出挖掘具有大量土地面积和水域面积的农业股，看重他的资源价值，因为我们当时挖掘的像北大荒，还有一千万亩的土地，还有一百四十万吨的中国最大的农业加工公司，这样的一个公司从当时的市值来看确实是低估了，如果按土地，我们如果按一万块一亩的话，这样简单的测算的话值一千亿，我按五百亿，按市场证券价格来看也不到两百亿，这样的话显然是低估了，这是我们发掘一些投资机会的方法，就是从影响市场的一些重大因素角度出发来找一些投资的方向，然后在这些方向里面找一些值得投资的品种，农业股后来演变了所有的农业股都暴涨，这个其实是不合适的，但是在农业股上涨的过程中确实是有一部分股票是有价值的，是确实当时被低估的，这个是简单的从自上而下的一个方法我们是这样来为我们投资人发掘一些投资机会的。

　　另外我们当时也有一些内部的分析，因为你简单的光从宏观的角度来想一下去投资其实还是有一定的风险的，在找到方向以后我们也要分析他内部，这个行业的内部到底哪些有价值，比如说农业股，我们认为农业有可能是对抗通胀的很好的品种，但是农业股里面，在农产品上涨的过程中并不是每一个农业股都收益，第二个你是怎么判断农产品涨价的。我大概讲一讲，我们当时的思考的逻辑，首先我们当时分析农业产业的时候首先第一个我们注意到的一个问题，我们发现分析任何产业都应该从供求角度出发来看这个问题，我们发现从供应的角度，我们国家的供应能力，从全球到国内，供应能力是逐渐下降的，特别是我们国内的供应能力是非常紧张，供应源紧张的一个主要原因就是我们现在的耕地面积越来越少，我们这几年经济改革开放20年，经济发展非常快，所以我们城市化水平提高很快，大家都住上新房子，所有的城市规模越来越大，郊区现在大家都认为是好地方了。因为城市都扩大了十倍，现在五环、六环以后都发展了。占耕地越来越多，本来我们国家人多地少，可以耕种的土地就比较少，但是随着城市化20年的发展，我们国内的土地耕地特别是耕地被占用的现象非常严重，因为粮食是土地生产出来的，你不可能没有土地可以生产粮食，所以中央要保18亿亩耕地的话，为什么中央要保土地呢？因为看到了土地被占用得非常厉害，粮食安全受到威胁，我们国家现在只有18.2亿，前一段时间国家有一个官员统计出来只有18.26亿亩土地，这个土地从产出来讲，我们粮食生产，虽然连续五年增产，但是我们的产量水平只有5亿吨，而且土地还有水分，这个话不能公开讲，但是我感觉到不能说他具有很大的水分，但是5亿吨也仅仅满足我们现在的消费，这几年之所以农产品的价格大幅的上涨，主要是因为下面讲的因素，我们的库存，我们过去的库存还是有一些，这几年通过消化库存缓解了上涨的压力，但是我们认为供应的压力会越来越大，一个是土地越来越少，第二个是水资源缺乏，我上周在山西去调研，看到很宽的一个山西大同市，原来有三条河，现在两条已经干掉了，最大的一条河大概河道只有一米，原来河道没有五十米也有三四十米，很宽的河道，现在只有一米宽的河道有水了，水资源也是我们农业生产的很重要的因素。

　　第三个因素就是农民工，粮食生产成本上升很快，农民种粮食不赚钱，所以农民工很多把土地撂荒，出去打工了，过去农民在家里种种地，吃吃饭还是很舒服的，在外面打工虽然很挣钱，但是很辛苦，但是这几年随着经济发展，农民工的工资慢慢也涨了，农民一算帐，去打工比待在家里种粮食好多了，我去四川一个粮食生产大县调研过，走访了几家农户，农户告诉我，村子里基本上只有老人和孩子，还有妇女，所有青壮年的男劳力全部出去了，为什么？他们给我算了一笔账，现在种一年粮食，也就是一千多不到两千块钱的收益，还很辛苦，但是出去打工的话，一天怎么也挣四五十块，一个月就是挣到这边的一年，出去打工再差的一年也能拿回来七八千的收益，所以对农民来讲能出去打工首选出去打工，这也是导致供应紧缺压力比较大的。但是从需求角度来讲我们增长很快，大家吃的越来越好了，三斤粮食一斤肉，五斤粮食一斤肉，大家可能想我原来吃三碗米饭，有时候最多吃一碗，有时候喝一碗稀饭就可以了，但是大家忽略了一点，当你只喝稀饭的时候你吃了很多的肉，又是鸡蛋、又是牛奶，又是肉，实际上这些都是粮食转化过来的，我们的消费升级对需求增长是很快的，我们实际对粮食的需求一直在增长，再加上我们的人口还在增多，所以长期这样发展，需求一直超过供给，粮食缺口是逐步积累的。我们认为已经到了一个非常严峻的时刻。

　　还有一点就是供求关系的话只是影响当年，因为农作物是可再生的，今年不够吃明年可以多种一点，它还是有一定的调节余地的，但是我们刚才讲的从长期来看供求形势很严峻，从短期来看的话，即便今年欠收了，我们还可以用库存调解，但是我们有数据来看库存现在也相当紧迫，我们掌握的数据应该是全球库存降到了有史以来比较低的一个水平，国际粮食价格大涨的话主要原因是库存降到了一个比较低的水平，在一些非洲过程，像海地，前一段时间海地的总理下台就是因为粮食价格飞速上涨，津巴布韦买一个鸡蛋要几千万货币，很难想象，这是整体经济失控的问题。这些国家为什么会这样失控呢？一个本身国内的保障能力比较差，国内库存下降以后，国际贸易量大幅减少，前一段时间我们看到新闻，如果大家关注新闻的话，很多国家都限制，包括埃及，大米出口的越南，很多的国家都限制国内的粮食出口，国际粮食组织很多的官员都出来说不应该限制，这样一限制的话，过去粮食生产能力比较差的国家会导致政治动荡，粮食的问题演变成了政治危机，所以不是库存的问题，库存的问题短期来讲，如果库存充足的话是有利于平抑粮食的价格上涨的，我们看到良好的库存形势也是非常的严峻的，也有人提出我们从国际市场买，从全球角度来讲还是可以买，但是实际情况，像我们一些粮食保障能力比较差的小国家已经看到一些现象，真正需要买的一个是价格飞涨，国际粮食价格涨得比我们国内多多了，一个是价格飞涨，另外人家也不供应给你。不卖给你，这个问题是非常严峻的，特别是对我们中国这样的大国来讲的话更加突出，像全球贸易量的50%是美国提供，美国现在一个是做生物燃料占用很大的需求，刚才我讲了，中国四年前因为库存比较多，为了消化库存曾经做过一段时间生物燃料，但是因为粮食供求很紧张，所以政府不敢提这个事儿了，中国这个问题不突出，美国很突出。因为过去美国50%的粮食是出口的，因为美国人少粮多，我们看到很多的小国家，为什么出现这样的危机，美国提供50%的贸易量，全球2亿吨的贸易量美国就要1亿吨。现在美国自己要做生物燃料，现在油价很高，美国发现把玉米做成乙醇加到汽油里面是非常好的替代能源的一个方法，所以他现在美国提了一个新能源法案，要把1/3的玉米用来生产乙醇，这个导致去年玉米价格大涨，我想这个是长期因素，未来可能有更多的玉米被做成生物燃料了，如果油价不低的话，现在油价和粮价成为翘翘板的游戏了，油价成为促进粮价上涨的因素，这两亿吨里的贸易量80%是美国公司完成的，所以美国公司从自身利益角度来出发他也会想办法提价，我们认为从国际贸易这个角度来解决我们粮食问题也是非常困难的，我们综合供求、库存、国际贸易这三个对粮食影响最大的因素来看的话，我们认为粮食价格已经到了非管不可的阶段，如果再这样下去中国的粮食问题有可能演变成粮食危机，最终如果控制得不好也有可能演变成更大的社会危机。我们当时就认为粮食价格实际上代表的是土地，就是农用耕地和农民工工资这两个投入要素的价格，我们都知道经济增长要投入要素，像什么资本、资源、技术、人力，这些都是投入的要素，只有投入才能产出，像我们农业的话，一直以来由于这两个要素价格，农产品价格被扭曲了，我们看到这几年从2004年开始，其他的促进经济增长的要素价格都出现比较大的上涨，原油价格从20美元一桶，昨天最高曾经涨到132美元一桶，星期五收盘的时候应该也在130美元一桶，是这样的一个水平，原油涨了6倍，煤炭像焦炭，原来可能就是两三百块钱，现在报价上周我在太原调研报价在1100，国际市场已经在2000块人民币左右。这样一个涨幅，这些要素价格，都已经上涨了，反映了在全球通胀或者是大环境下所有的要素价格得到上涨，我们现在大家产生最深刻、最深恶痛绝就是房价的上涨，任何一个城市的房价上涨都是数倍的上涨，房价代表什么？房价代表的是城市用地、城市商业用地要素的价格，房价为什么上涨？有些专家认为房价上涨是因为政府土地价格上涨得太多，所以导致房价上涨，这个其实还是有一定的道理，但是我们从这个现象来看他反映的是现实，城市用地价格已经大幅上涨，我们中国面临什么情况呢？工业用地、商业用地大幅上升，所有的资源要素价格都大幅上升，包括农民工的工资都大幅上升所以农民不种地，种地的农民工的工资却没有上涨，所以我们认为从资源要素投入的价值来讲的话，任何一个资源的价值都会有一个合理的估价关系的，就像我们一个东西值多少钱，一个东西值几十块钱，类似的东西价值应该是类似的，现在我们认为只有让农产品价格上涨才能理顺价格要素扭曲这样的关系。当时我们认为政府的调控只是希望不要涨得太快，暴涨，因为暴涨会引起社会动荡，如果暴涨的话大家都去超市抢购大米、抢购是食油，有些超市限制购买油脂的一个情况，就是说政府不希望因为价格的恐慌，更加加剧粮食价格的暴涨，但是政府实际上我们从媒体中看到一些官员、包括经济学家的观点我们也比较认同，我们综合他们的观点，结合我们的分析，我们认为农用地和农民工的价格应该到理顺的阶段，我们过去一直是靠农村补贴城市，农业支持工业这么一个发展模式发展起来，到现在改革开放20年，我们国家国力也逐步的增强，应该说转换经济增长方式压力非常大，未来我们国家也有能力通过工业来反哺农业，反哺农村这样的模式来寻求一个新的发展，所以我们认为政府干预，有些媒体也担心，因为中国政府干预能力很强的，所以粮食价格上涨，政府不会让涨的，就像油价政府定价不让涨就涨不了，但是我们理解政府的控制只是控制节奏，控制它涨的幅度不要暴涨，但是政府是会逐步让它上涨的，因为只有让它逐步上涨才能理顺价格正常的比价关系，才能使这个市场有效，然后使我们供应不产生真正的供应危机。

　　我们也看到一些数据，国家在3月份的时候为了鼓励农业生产，连续三次提高了大米的最低保护价，两个星期以前提高了小麦的保护价，这充分反映了通过粮食缓慢上涨来缓解供应压力，鼓励大家种粮食，来增加供应，这是我们理解的是坚定了我们看多农产品牛市的信心。

　　另外就是一些知识的数据，因为时间关系，具体就不讲了，这是一个国外高盛公司的分析的数据，我把它引用过来，它是分析国外的情况，其中有两大需求还是分析比较多的，一个是食物需求基本稳定的，但是饲料需求非常快的，然后他们的观点也是粮食价格已经到了非涨不可的地步，并且他们有一个观点就是认为玉米会不会步石油和铜的后尘，这个英文的意思是：是不是玉米会步原油和铜的后尘，因为原油和铜是这几年所有原料当中大宗商品涨幅最高的产品，他们的观点就是玉米可能会变成石油和铜，总体是我们刚才的这个观点，这也是一些知识数据，我就不展开讲了。

　　第二个我们分析涨价是必须的，但是在研究的过程中的话也有人提出这样的观点，说当时国内还没有涨，只是国际涨，有些人提出来说国际涨不一定能传导到国内，我们要相信党、相信党中央肯定有能力把这个价格控制住，但是我们现在了数据还是值得和大家分享一下，这次国际粮价上涨一定会传导到国内的，并不是像有些媒体认为的国际粮食价格上涨不会传导到国内，我们国内自给自足能力很强，国家粮食安全有保障，我们得出这个结论主要是三个方面来考量，第一方面我们考察了我们的供应能力，我们发现我们只有18.26亿亩的耕地，粮食5亿吨，供求看到这个数据以后我们有一点的放心，看样子我们还没有什么大的问题，但是看了另外一个数据以后，你会发现问题比较大，看了另外一个什么数据呢？2007年进口达到3160万吨，各类食用油约1000万吨，包括花生油、大家在超市里买的油品，包括食品加工企业，方便面企业进口的棕榈油，这样的数据如果按照大豆的产量，折合成土地的话大概4-5亿亩才能生产出这些进口油的大豆，这是我们国务院发展研究中心副主任李建德在一个会议当中讲到的，我们看到这个数据也吓了一跳，我们现在达到一个粮食供求的比较紧张的平衡是在进口的四到五亿亩土地这样的基础上达成的，显然说明了我们粮食供求形势是很紧迫的，必须高度重视，我相信这个也是我们国家领导人连续五六年来，中央一号文件都是关于农业文件，特别是08年的文件提出说要增加农村基础设施建设，所谓基础设施建设我理解的就是兴修水利等等，增加我们粮食供应的保障能力。因为我们过去几十年前，农业合作时代可能还有很多，每个生产队要性修水利，建水库，建大坝，但是从生产到户以后，很多的水利工程年久失修，因为大家都是一小块地，所以没有人组织这个东西，抗灾害的能力比较弱，一旦有天灾，比如说干旱，比如说天气方面异常的话会导致严重的减产，会影响供应，所以我觉得国家提出这个是非常英明的决策，要从供应上保证我们留下的18.26亿亩土地有一个有效的产出，提供一个比较好的供应来稳定这个市场。

　　第二个因素应该是支持我们这个判断，我们认为因为我们进口了这么多的东西，并且国际大豆价格掌握在美国手里，价格去年上涨幅度也比较大，我们认为未来通过大豆价格的上涨会传导到国内，因为我们也看到一些农业户关于种植意向的调查，我们发现在东北地区今年大豆面积增加了12%，已经有很多农民不愿意种玉米和水稻了，因为大豆涨得多，大豆的价格高，所以农民改种大豆，我到四川调研时也发现很多的农民改种油菜，因为油菜籽从过去的一块二到一块七，现在涨到接近三、四块钱，他们觉得种水稻没有种油菜划算，通过这样的相互传导会造成影响，所以我们认为国际大豆价格上涨一定会逐步传导到国内，影响国内粮食价格的上涨。

　　另外我们还注意到一个东西，就是我们现在每天吃的东西，除了我们吃的油很多是进口的以外，我们吃的肉，国外进口的大豆也贡献了很多，因为我们知道肉现在都是集约化养殖，猪要吃饲料，什么都要吃饲料，就是豆粕，不搞懂农业可能不熟悉，搞农业的就熟悉了，豆粕是非常重要的饲料的来源，蛋白质的来源有点学术化，简单的打一个比方，我们曾经在阜阳发生这样的一个事件，就是大头娃娃的事件，就是吃了不合格的奶粉，这个奶粉就是里面的蛋白质含量不够，因为蛋白质含量不够，所以吃了以后营养不够全面，导致婴幼儿浮肿，这个阜阳事件事件就说明了蛋白质对人体营养的重要性，其实饲料也一样，饲料最重要的一个蛋白质的来源就是豆粕和米粉，过去还有菜粕，就是油菜籽粕，还有棉粕，都是蛋白质的来源，如果缺少这个东西的话，有可能养出来的猪也会营养不良，所以豆粕对于养殖业的影响比较大，我们去年肉价涨得比较多，特别是猪肉，现在猪肉短缺，有供应的原因，也可能因为瘟疫导致大家不敢养猪了，我想另外一个原因是饲料价格涨比较多，养猪不赚钱也是重要的原因，综合这些来看的话，我们认为当时的分析应该是国际粮食价格上涨一定会传到国内的，这使我们坚定了对农产品牛市的看法。

　　总结我们对农产品流失的分析，我们得出两个结论：

　　一个我们认为农用耕地和农民工工资两大投入要素价值被长期严重扭曲，2008、2009年有可能修正这个扭曲的临界点，第二个我们认为农产品价格上涨是一个确定性的东西，我们相信在农产品上涨这样的一个大背景下，一定有一个好的公司出现，在能源产品、产业链上中下游的环节，一定会有不同的公司受到不同的影响，所以我们认为有必要重点在农产品这个领域发掘一些投资的品种，当时我们认为配置农产品类似于在2003年配置煤炭、2005年配置有色，确实当时市场分歧很大，大家对价值的上涨有很多的疑问，但是我们当时认为战略意义类似于在大家分歧比较大的时候配置煤炭和有色这样资源性的品种，这是我们通过对行业的分析，我这个案例讲的是自上而下分析的一个方法，首先是分析宏观的，其次分析中观的行业，第三个分析微观的公司，我们从宏观的角度认为背景很好，然后从中观的我们看一看行业内不同的公司在农产品牛市大背景下受到不同的影响，我们分析以后认为首先农业，我们从一个产业链来看，有上游、中游、下游，给农业提供原材料的上游，比如饲料企业，饲料企业给养殖业提供原材料，化肥给农民种地提供原料，移苗、种子、农膜等等，给农民提供种地提供原材料的我们放在上游，在上游的话，只要农产品价格涨肯定会调动农民种粮的积极性，只要农产品价格涨了，农民一算帐种地可以赚钱，是有利的，所以农民就会提高种植的积极性，也会增加对肥料、饲料、种子、化肥的投入，因为打的粮食多卖的钱也多，但打粮食多必须多用肥料，我们现在的农业严重依赖农业科技的投入，像农业科技的话，应该来讲我们从中华人民共和国建国这么几十年以来的话，我们解决了吃饭问题，在耕地不断减少的情况下解决了吃饭问题主要是靠农业生产技术的提高，技术的提高以后导致产量大幅提高，我们在比过去少的土地上生产了更多的粮食，但是这个就像抽鸦片一样，土地其实也是一回事儿，农业生产技术，特别是化肥、农药这些导致了高产量，但是反过来，你要想得到高产量的话必须要有足够的投入，所以我们认为上游肯定会有好公司，后来我们分析从公司的角度来讲的话，肥料生产比较大，我们分析氮磷钾，主要的肥料行业，我们分析以后发现氮肥我们基本上供应比较充足，磷肥比较平衡，虽然价格上涨我们也看好，我们研究以后发现钾肥是最好的品种，因为钾肥我们这几年缺口最大的，我们中国的钾肥70%是进口的，只有30%是自己生产的，这几年随着所有要素的上涨，国际钾肥价格大幅飙升，从过去100多美金一吨，到最新的2008年的谈判价格加上运费已经涨到580美金，涨幅非常大，这个导致我们国内钾肥的肥料价格上涨幅度也非常大，最近发改委有些官员也非常关注这个事儿，希望钾肥价格能够控制，但是这个价格和氮肥、磷肥不太一样，氮肥、磷肥主要是国内生产，所以国内搞了一个限制价格的措施以后，虽然说不是非常有效，因为从限制主要是出厂价限制，像尿素企业规定最高出厂价是1790块钱不能多，但是出厂以后还有流通环节，所以到农民手里已经到2000多块钱，但是总体而言，氮肥和磷肥国家还有办法，因为生产厂家是国内的企业还可以限制，但是钾肥企业现在是非常头疼的，成为化肥价格上涨非常重要的推动因素，化肥价格上涨导致农民种植积极性下降，这个是导致农产品价格上涨的重要因素，因为所有的这些投入要素都涨价了，农民种地的话，如果你粮食价格不涨的话，农民种植的积极性是很难提高的，这是一个方面。我们研究发现，所以我们当时想买一些钾肥等等，从这些行业里挑一些好的公司来投资，这是对上游的分析，对中游我们当时想，中游的话要找这种企业，最好是自己种粮食，然后种得越多，涨的价格越多，后来发现自己种粮食的比较少，我们发现粮食既然是土地的一个代表，我们想谁有土地应该不错，我们发现土地涨了以后房子肯定会涨，土地作为一个特别重要的要素，既然价格涨的话土地价格要素也会涨，就像我们看到的开发区、工业用地、商业用地这些地价不断的上涨，我们想谁有土地应该是谁就有资源，谁就最有价值，我们就找，上这里找，谁有矿山，当时房地产谁有土地储备，当时找一些拥有土地资源比较多的这样的一些公司，林地、水域这样的一些公司作为我们重点的选择方向。

　　第三个方面我们对产业链的下游比较关注，下游一般从理解上，下游的公司农产品初级价格上涨的话对下游公司会有不利的因素，但是我们过程中也发现有一些很多品种像糖、棉花这些价格，最终产品的价格和原材料的价格有一个联动的关系，比如说糖价，如果糖价上涨一百块钱，种甘蔗的农民获益50块钱，上市公司也获益40块钱，总之从行业角度，产业链角度对上市公司进行分析，然后找到一些我们认为比较合适的企业，然后对食品、饮料行业，我们认为除了农业以外，食品、饮料行业也是受农产品牛市影响很重要的一个板块，我们对这个行业也进行了一些分析，对食品、饮料行业总体的负面，一旦这些基础原材料的价格上涨，对我们来说意味着成本的上涨，但是我们就要找一些能够把成本上涨完全转嫁给消费者的行业和企业，然后作为投资标的，比如说白酒，虽然粮食价格涨了，但是白酒提价比粮食价格涨的速度还快，所以这是一个很好的对抗通胀，也是对抗原材料价格上涨的一些行业和公司。我们在这里面再寻找公司。

　　对一些价格不太好传导的企业，比如伊利股份，牛奶价格涨了很多，这个考虑到CPI指数，限制价格上涨，像方便面企业，面粉涨了很多，但是国家发改委说产品涨价要备案等等，就是不同的行业，不同的企业受到的影响是不一样的，我们分门别类的把它分析，挑出一些影响正面的作为我们投资重要的标的，这是从行业面的角度来分析和找到一些企业。

　　我们找到认为有可能收益好的公司以后，我们再对这些工作做更深入的分析，其实我们的基金经理，包括机构投资者干的活从外面持有人角度来看的话可能觉得很神秘，但是实际上说简单一点其实我们就干两件事儿，第一件事儿的话就是找到才貌双全的公司作为投资主要对象，我们首先找到好的公司作为备选的投资品种，好的公司我们怎么来鉴定呢？我们有很多的方法。我刚才讲的案例是自上而下的方法找到好的公司，一旦找到好的公司以后我们要分析它到底是不是有才就要看它的财务报表，看他的行业的竞争策略、公司的管理水平、公司的一些内外部因素，来确保它是一个真正的好的、有才的，不是一个冒牌的北大、清华，不是克莱顿毕业的北大、清华的毕业来冒充，一定最后找到北大、清华正牌毕业的，这是好公司，这是我们干的第一件事儿。

　　第二件事儿给这些好的公司定价，怎么定价呢？我们也有一套好的方法，定量、定性的时间关系不展开讲了，我们确定好公司到底值多少钱，只有确定了这个公司值多少钱以后，市场价格每天都在波动，我们大家都看到每天市场上的价格是一个市场的报价，我们做的事情就是把我们的定价和市场的报价进行比较，然后找到漂亮的小伙子嫁给他。这个漂亮的小伙子我们的定义是什么呢？我们给他定价以后，我们就和市场价格比，发现我们定价的这个公司是100块钱，但是市场上正在以80块钱交易，我们认为这是一个漂亮的小伙子，一米八的个子，有刘翔的跑步能力，身体素质非常好，将来涨得非常快，我们确定了价值和价格比例以后我，我们发现市场对他的公司的一个价值没有深刻认识，是一个错误定价，所以我们就是重点买这样的公司，但是如果我们发现一个公司我们认为值一百块钱，但是市场上正在卖160块钱，怎么办？这个公司我们就认为这个是北大、清华毕业的，但是长得非常不漂亮，可能有残疾，相貌不漂亮，可能腿是瘸的，我们认为是这样的一个状态，暂时还不符合我们的要求，但是随着市场的波动这个小伙子出去整了一下容，整得比刘德华还帅，做了一个手术，把瘸腿也治好了，价格跌到80块钱，我们认为这又是一个漂亮的、符合我们才貌双全的公司，这时候我们重点的投资公司。这大概就是我要讲的内容，通过我们专业的理财来为大家创造长期低风险的增值，谢谢大家。