2008年5月基金投资策略报告(3)

　　三、封闭式基金投资建议

　　长剩余期限封基总体折价基本合理，关注年度剩余分红前后的短线机会

　　n纵观2007年基金市场，长剩余期限封闭式基金折价率的弹性空间很大，加权平均折价率处在20%～35%区间宽幅波动，波动中枢在28%左右，其中从基金个体角度考察折价率波动区间扩大到10%～40%(剔除在双汇发展股改复牌阶段套利背景下部分基金的短期“溢价假相”)。同时，根据分红制度变革、金融创新等因素，我们认为长剩余期限封闭式基金现阶段合理折价在30%上下(剔除年度分红因素)。因此，考虑到时间推移，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间(剔除分红含权因素)。

　　随着封闭式基金年度分红方案的完全公布以及部分实施，截止2008年4月18日长剩余期限封闭式基金2007年度收益完全分配除权后的平均折价率水平为27.63%，整体折价处于合理水平，其中鸿阳、景福、普丰、科瑞、金泰、兴和、金鑫、同盛、汉兴等基金折价在30%以上，逐步显示出相对投资价值。

　　对过去几年的封基年度分红行情进行回顾比较显示，在3月至4月初封闭式基金年度分红实施前，都有一定的分红行情上演，长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益均有阶段性上升，超额收益程度根据年度分红额度不同、分红前折价水平不同而有所差异，但在分红实施后长剩余期限封闭式基金相对上证指数超额收益都有一定程度的回落。这一方面有市场对于年度分红存在投机炒做成份，另一方面，基金分红的税收优惠政策给了部分资金套利机会，当然其套利收益是由财政体系输入的。因此，对于当前尚有丰厚收益将于月底进行分配的基金，投资者可适当关注其分红前的短线机会。而在基金分红实施后，随着市场投资炒做的退潮，以及基于基金分红的税收优惠政策的套利资金相对“不计成本”退场，部分基金年度分红实施后出现“非理性”的过度除权(如基金裕隆)现象，这也提供短线的投资机会以及相对大规模资金的建仓时机。

　　因此，综合考虑长剩余期限封闭式基金2007年度收益完全分配除权后的折价水平、基金的动态收益获取能力(即投资管理能力)，并适当考虑年度分红实施前后的短线机会，建议重点关注科瑞、普丰、同盛、开元、金泰、景福等基金。

　　目前短剩余期限(2009年底前到期基金)仅为5只(不含停牌进行转开放的基金鸿飞)，其中2008年有3只封闭式基金(科汇、科翔、汉鼎)，这三只基金目前都处于小幅折价甚至溢价的状态，从安全边际角度出发投资价值有限。不过，随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大背景下管理效率的下降，以及主力持有人(个人)频繁申购赎回(尤其是市场宽幅振荡下)操作对基金投资管理业绩的影响，短剩余期限封闭式基金中的小盘基金在规模上的双重优势(规模小、稳定)将逐渐得到显现，对于长期稳健操作的投资者仍可持有科翔、汉鼎等小盘基金。

　　2009年仅有2只封闭式基金(金盛、天华)到期转开放，比较(相互之间比较以及与长剩余期限封闭式基金比较)这两只基金2007年度收益完全分配除权后的折价水平，以及随着时间推移(参考过往情况，基金距离续存截止日期一年左右时的折价水平在10%左右)下折价变化带来的安全边际情况，现阶段基金天华仍具有相对突出的比较优势，建议予以关注(图表13)。