2008年金牛基金投资论坛实录

　　2008年4月19日，2008年中国基金业论坛在北京威斯汀酒店举行。新浪财经图文直播本次会议。以下为2008年金牛基金投资论坛实录。

　　主持人：尊敬的各位来宾，女士们、先生们大家上午好，欢迎参加2008年金牛基金投资论坛，首先请允许我以最诚挚的谢意欢迎各位的光临！

　　我是中国证券报的网络主持人李丹，刚才会议开始前，大家看到了我们为这次活动特别制作的短片，经历了中国基金金牛奖从成立到走过的五年历程，这五年中本着公开公正公平有公信力的四大原则，中国金牛奖已经成为基金业的奥斯卡奖，中国基金金牛奖是由中国证券报主办，银河证券，中信证券，天相投资顾问协办，为各位投资者提供一份参考，这也体现中国证券报做可信赖投资顾问的办报宗旨。

　　为了使金牛基金奖成为和投资界的交流的真正平台，可以产生一些影响大势的真知灼见，我们特别举办了2008年金牛基金论坛，使各位基金们坐而论道，下面介绍出席今天活动的主要嘉宾，中国证券报社常务副总编辑杜跃进、中国证券报社副总编辑王坚先生，中国证券报社市场部主任卫保川先生，中国银河证券研究所所长滕泰先生，中国银河证券研究所副所长吴祖尧，中国银河证券首席基金分析师胡立峰先生，天相投资顾问有限公司副总经理于善辉先生。在此还要感谢指南针科技股份发展有限公司，下面介绍一下他们的领导和嘉宾，首先是指南针投资股份总裁刘浩彤先生，加拿大环球财经总裁MR.JOE TAI，北京指南针科技发展股份有限公司常务副总庞吉林先生，让我们以掌声欢迎各位的到来。

　　下面有请中国证券报社常务副总编辑杜跃进先生为2008年金牛基金论坛致开幕辞。

　　杜跃进：各位来宾，各位朋友，女士们、先生们早上好，在这里我要再一次代表中国证券报欢迎今天参加会议的全体嘉宾，感谢你们的支持，欢迎你们的到来。

　　同时我要感谢我们的联合主办方北京银行和指南针科技发展公司，感谢我们特别协办方银河证券、中信证券和天相投资顾问有限公司，感谢战略伙伴媒体，中央电视台《证券时间》和北京电视台《天下财经》，感谢全程网络支持单位，新浪网、金融界网站，感谢腾讯网和百度财经，感谢这次论坛的支持单位，江苏天地龙集团，也要感谢下面将要演讲来自金牛基金管理公司的高级管理人员和金牛基金经理。

　　中国基金业金牛奖评选活动，至今进行了五届，在评选过程中我们始终坚持三公原则，坚持客观标准，坚持业绩主导，以往几届的金牛奖评选结果显示，我们评选的基金和基金公司具有持续的回报能力，今年市场持续振荡，我们评选的基金表现较大的抗跌，华夏大盘，华夏红利，兴业趋势投资，基金科汇，基金科翔，基金开元排名行在同类基金前列，这表明中国金牛基金奖具有很高的水准。

　　举办金牛基金投资论坛，是我们围绕中国基金业金牛评选展开的系列活动之一，我们举报这样的活动，目的就在于通过多元化的交流平台，促进基金、保险、银行、券商等机构投资者的沟通与交流，促进基金资产管理人与广大基金持有的人的沟通和交流。

　　本次论坛的主题是股市震荡中的策略，去年10月以来，我国股市大幅震荡，昨天上证指数再收出超过100点的大阴线，基金管理人面临很大的挑战，在目前的市场形势下，有人担心我们举办这样活动不是时候，但是我们认为，为什么当前市场走的不好，就在于市场的不确定因素，主要有股权分置改革，由制度变革落实到市场局面，越来越多大小非解禁，意味着产业资本进入市场博弈，这给市场估值带来什么影响，当前国内经济面临很强的通货膨胀，宏观调控政策如何，上司公司业绩受到什么影响，美国次贷危机持续蔓延，对中国经济影响多大。资本市场是靠预期配置资源，只有对上述重大不确定性讨论分析清楚以后，才能形成稳定的预期，做出正确的投资决策。

　　今天我们在这里召开金牛基金论坛，就是要直面讨论这些问题，这是最具实力的投资实力的论剑，目前基金管理公司管理着上万亿的资产，他们的地位举足轻重，他们对市场的开发，在很大程度上决定市场的方向，我们今天请来的论坛演讲人都是获得金牛基金公司的负责投资的高官和获得金牛基金的基金经理，他们有丰富的经验。尽管当前市场形势复杂，市场信心严重受挫，他们演讲将有助于我们认清市场形势，形成正确的预期，有助于我们理性的投资，有助于我们成为明白的投资者。

　　最后对各位的支持和各位的到来再一次表示衷心的感谢。

　　主持人：感谢精彩的开幕致词，我们对北京银行，北京指南针科技发展股份有限公司等联合主办公司的支持表示最真挚的感谢。刚刚过去2007年是中国基金业最为辉煌的一年，当前市场进入空前的绝望当中，面对挑战和压力，我们基金持有人如何应对，我们今天请到天相投资顾问的副总经理于善辉先生，请他为我们做2007年基金投资回顾，和2008年基金投资展望的基金演讲，有请于善辉先生。

　　于善辉：谢谢主持人，我们作为特别主办方讨论基金的话题，首先允许我代表银河无证券，中信证券和证券报，我们一起做的这个活动，以及金牛奖对基金业的特别贡献。今天受主办方的要求，对基金的话题做一个展望，我利用一些时间和大家交流三个方面的话题，因为我本人还有特别协办方重点集中在基金话题上，我主要讲三方面，第一个是2007年的辉煌，我做一个回顾，08年出现新的动向和趋势，这些动向和趋势，我们认为对于基金投资和基金公司来说带来什么影响？最后我们看到基金业的蓬勃发展，发展过程当中，总会有这样那样没有完备的地方，或者还存在一些有待改进的地方，我提出来一些建议，整个基金业要做一个常青的行业，就必须不断为客户总结，不断解决。

　　首先看一下2007年的回顾，第一个业绩非常出色，应该说又创辉煌，为什么又创辉煌？在过去基金业十年的时间里，2007年在过去八年里，基金以专业的投资能力，在市场获得广泛的认可，2007年投资者疯狂的认购，即使最艰难的2004年，2005年，开放式基金都取得了正的回报，不仅仅超越市场。在业绩的引导之下，基民的投资热情高涨，2007年大家看两个市场热度的指标，一个是基民开户数不断攀升，股票帐户开户数不断攀升。

　　基金话语权进一步攀升，基金规模在过去十年时间里面，在2008年只有100亿，到2007年年底达到3.2万亿，占市场市值达到28%。基金公司前几名占据了很大的比例，这也体现了很强的分化，第一名基金公司有2千多亿的资产，最后一名只有几亿的资产。从这个过程里可以看到强者恒强的局面。

　　前面回顾的是行业的业绩以及行业层面发展的轨迹，以及对于市场的影响。接下来是来看基金投资操作和业绩获取能力以及对于市场影响的状况，我用了一个指标反映，看一下基金换手率的情况，第一个结论，基金作为一个专业的投资者在2007年体现了它的专业性，体现在投资理念本身的合理和投资业绩本身的持续性。这种合理体现在，2007年平均水平换手率8倍，基金换手率4倍不到，换手率低于市场平均水平，在这过程中反映了长期投资、价值投资的理念。另外一点，我们整个换手和业绩之间的关系，虽然没有明显的关系，但是我们可以得出一个结论，获得好业绩的基金，换手率一般比较低的，比较差业绩的基金换手率相对高一些，所以保持合适的换手率，对于整个收益的获取有很大的好处。

　　今天的论坛主要锁定金牛基金公司和金牛基金，作为这样一个整体，整个绩效的情况怎么样呢？我的评价是稳健而有效，从这投资可以看到，平均换手率相对市场而言低了100个百分点。以一个高效的运作获得高效的业绩，整个基金公司平均是124.%，非金牛基金业绩为121%。金牛基金公司换手率只有191%，而非金牛基金公司达到302%。大家做投资交易是两个目的，一个获取超额的回报，另外优化自己的组合，以很小交易的成本来换取非常不错的业绩，运作非常稳健而有效。这是对于2007年从公司和产品以及对比上做出的回顾。

　　从政策和监管层面来说，2007年也是政策法规不断完善和不断进一步推进的过程，可以看到创新型封闭式基金问世，瑞福分级迎合了市场，丰富市场的产品线，对于销售环节的完善，等都是基金业成长的重要基础。

　　以上对2007年做了简要的回顾，2008年市场在震荡，出现哪些新的动向呢？我简单概括四个方面，一个是基金发行和政策调控相生相伴，我觉得值得探讨，提出这样的现象，从来没有过这么高密度的发行，年初到现在26只偏股基金，14只债券基金，1只QDII获批，2007年全年批准了38支基金。并不是说谁会利用这个控制市场，或者谁利用这个引导和调控市场，我们希望的是如果我们基金发行制度做一些改变，会有利于市场健康发展。2007年市场很火爆基金不让发，使很多基金都很臃肿，老百姓有理财的需求，要买基金，但是又没有新基金可买，只能买老基金，把一个几十亿老基金搞成几百亿，原来几十亿的老基金，做不了特色，比如做中小盘做有效的安排，做几百亿就没办法实施了。所以如果发行制度是核准制，一个基金公司就好好给客户理财，就不限制它的发行，市场可能会更合理一些，以市场的手来引导各个方面，我觉得会更合理一些。

　　第二个方面，整个震荡的市场和基金业绩基金选择，市场从去年最高6100多点到昨天3000多一点零头，现在很多基民退出不少，引发了担忧，基金还值得我信任吗？我应该怎么选择，接下来该怎么处理？所以我们看到在市场非常繁荣的时候，大家在拼命叫投资者教育，再这样的过程当中，震荡行情中基金绩效还是过得去的，我们做了一个统计，年初到现在大盘一季度将近40%的跌幅，而基金的平均业绩只有20%多一点跌幅，相对大盘来说是抗跌的。所以从这个角度来说，基金还是值得大家信任的，而更多需要投资者重新认可基金投资的理念和投资的哲学，以及重新来定位基金作为一个金融工具，应该怎么在理财资产里面，占据什么样的位置，这是重新回过头来需要总结和回顾的地方。

　　震荡市场中债券型基金受到青睐，一个由于抗跌，另外获得不错的业绩，另外一个角度，是基民逐渐走向成熟，使自己的资产有多方面的搭配。另外一个现象，基金公司专户理财资格获批，第一批9家，第二批8家，第三批5家，第四批3家，有一半以上获得了资格。现在基金公司都在追求小而全，社保整个得争过来，专户资格得争过来，QDII的资格我也要争，但是人员队伍相对比较紧缺，我们引发一个思考，我们基金公司能不能做的小而精，做的更专著一些，更专业一些，我们希望这样，但是现在处在跑马圈地的阶段，发展需要规模的支持，我们希望经过这样的积累，能够在整个基金业的基础方面有一个夯实的过程。

　　我们对2007年做了一些回顾，对2008年做了一些展望，我们结合基金业的一些问题做了一些思考，主要体现这些方面，以散户为主的持有者结构需要做什么事情，公司的同质化和产品同质化需要我们制订什么样的战略，基金类型的结构的失衡，还有从业人员队伍建设的问题。从这些角度来说，我们目前90%以上是个人投资者，不知道基金是什么？认为只要买了就赚钱，偏爱新基金，造成炒基金比较明显，巨额申购赎回。来认购基金，我们基金公司中间服务商有义务让他认可他认购的基金公司。

　　第二个是基金公司的同质化和产品同质化，目前体现在公司定位综合性公司，都追求小而全，在产品同质化上趋同，基金风格随着市场漂移非常严重。虽然我们看到了辉煌的业绩，但是在辉煌业绩之下做一些总结和回顾的时候，我们看到了有待于完善的地方，而这些地方有待于公司和中间服务商能够重视起来，能够夯实基础。从整个产品结构来讲，偏股型基金单边发展，占市场规模94%左右。还有一点从业人员激励问题，2007年，2006年基金平均业绩都翻了一倍多，而基金经理，投资总监，做了不错的绩效，公司获得不错管理费的时候，而这些人员也需要得到激励，不仅仅是靠公司。从激励的角度来说，有一些尝试，但是还不够，进而引发的是一系列基金公司投资总监和基金经理去私募的情况，这是人员流动的状况，2007年全年有近250人的基金经理的变换。进一步统计另外一个数据，设立期限在4.1年以上基金，基金经理平均任职只有1.3年，这跟基金经理制度不健全有关系。从这个角度来说，健全对基金从业人员的激励制度，更合理一些，对基金基础有很强的作用。

　　作为一个总结性的建议，第一点稳固基础，把辉煌的东西能够延续下去，基础巩固非常重要，从投资者角度，从持有人角度有相应的改善。第二点扩大联盟，强大产业链，发展中间服务商，提高对基民的服务。营造一个良好的环境，在政策层面在舆论层面，在社会各个方面有一个很好的环境。还有创造一个和谐的生态，创造一个和谐可持续发展的基金业，使得整个基金业百尺竿头更进一步，在辉煌的基础上能够延续下去，能够持续下去。

　　回过头说一句话是我今天演讲的主题，基金无论从业绩还是投资操作来讲，还是从管理来讲，我们认为虽然现在市场在震荡，基金也亏了一些钱，但是长远来说基金作为专业理财工具还是值得大家信赖的，还是值得大家一直关注的。谢谢！

　　主持人：感谢于善辉先生的精彩演讲，于先生是北京大学的数学硕士，主要从事金融创新研究，曾经推出天相指数系列等，他的精彩演讲让我们对2007年的基金发展有一个梳理，对新形势下的问题有一个深入的思考。今天积极业70%的规模都是去年创造的，站在3万亿的高度上回顾展望如何解读中国基金业高速发展，中国基金业发展有哪些特点，在目前形势下基金投资策略前景如何，今天我们请到基金公司的投资总监为我们解答这些情况和问题。

　　下面请演讲嘉宾，给我们第一感觉是学识丰富的学者，就是来自大成基金管理投资公司的周一烽先生，下面请周一烽先生为我们带来精彩的主题演讲。

　　周一烽：感谢中国证券报，感谢银河证券天相投资顾问有限公司，在非常困难的时刻提供这么一个舞台，使大家对于市场进行充分的沟通，我觉得越是这个时候，这时候任何情绪的宣泄，任何信心的坚定，是通过一定程度的沟通，相互之间的沟通达到的，所以我很感谢主办方提供的机会。

　　我记得去年我们金牛论坛好像比这时候早一些，在3月份举办的，当时我想所有人包括很多参加会议的嘉宾，包括参加会议的投资者，都一直在谈论一个问题，股指会不会在3千点结束，突破3千点创新高，当时答案是积极的，不好意思的是，我们今天在这里谈的时候，回到了那个时候的股指水平，我不希望大家今天谈论的结果，股指会不会跌破3千点，仅仅就是一年的时间。

　　昨天我正好来北京的飞机上碰到一个老同学，这几年信佛了，跟我讨论四大皆空四个字，佛认为世界上很多事情都是四个元素组成，地火水风组成。空就是变化，世界上任何物体在一个失控环境下，这四大环境构成某种物体，但是它是变化的。我想我们的股市目前的状态，我觉得这四个字非常好，目前状态可能就用四大皆空比较好，我们也有四个元素，一个是基本面，一个是市场面，一个是资金面和技术面，这是我们市场派股评人士基本四个方面，也可以说是市场四个元素，四个元素在一季度反映是什么？反映第一是平常意义上理解四大皆空的四大皆空，我们基金严格说是去年11月开始的，我翻了一下中国石油去年的走势，就是A股市场这波调整典型，它从11月上市开始，到了第一季度是最典型的就是四大皆空，包括内忧外患，而且特别是接下来要讲的，我们对于基本面的看法，要比基本面空的多得多。

　　第二个有关市场面，所谓市场面我理解就是心理预期，预期坏到极点，一季度预期，有人说中国经济大的周期出现大的拐点，我认为这很难说，但是有一点肯定，我们对中国经济周期的看法，预期确实出现了很大的波动，这从市场面来说，从市场面的股指估值水平大幅下降，如果我记得准确的话，我们第一季度A股指数季度跌幅创了A股市场之最，历史之最。

　　第三个资金面，我说的不是潜在资金供求关系，我们看到的是现有的存量帐户里面资金不断从市场出来。另外增量帐户不像去年那样急剧增长，整个市场资金开始去追逐低风险的市场和低风险的产品。这一段时间中长期债券的收益率不断下降，为什么？因为钱还是多，只不过去追逐低风险的市场。

　　第四个技术面，我不是很在行，至少大致图形可以看出非常难看，指标也非常难看。一般意义上说的四大皆空可以说温和一季度的走势。