基金十年风雨路(5)

　　牛市周期下的美欧共同基金

　　文/卞晓宁

　　全球鸟瞰

　　经过连续3年的增长，全球投资基金业资产总量已逾21万亿美元。从目前全球基金投资产品结构看，股票投资占43%，固定收益类产品占30%，货币市场产品占11%，对冲基金占7%。有机构预测称，未来3年对冲基金所占的比例将上升至10%，货币市场产品则降至8%，其余的变化不大。

　　截至第三季末，股市基金在全球投资基金资产中所占比重为47%，高于上年同期的 44%，货币市场基金和债券基金的比重均为18%，平衡基金在所有资产中的比重为10%。

　　2007年上半年对冲基金平均收益率为7.77%，高于同期的标普500指数的 6%，但低于MSCI 的 8.01%。

　　截至2006年底，美国对冲基金资产总额为10.4万亿美元，占全世界共同基金资产总额 21.8万亿美元的 48%，是世界最大的共同基金市场(图1)。

　　美国基金市场纵览

　　1。美国基金市场概况

　　截至2007年8月，美国基金数量达到 15838只。各类基金只数为共同基金8729只、封闭式基金656只、ETFS546只、UITS5907只。美国基金总规模为12.378万亿美元，各类基金规模为共同基金11.49 6万亿、封闭式基金0.325万亿、ETFs0.507万亿、UITs0.05万亿(图2)。

　　2。美国共同基金

　　截至2006年年底，美国股票型基金占共同基金总规模的57%，这个比例除2002年由于股票市场的下跌下滑到 42%以外，自1997年以来一直保持在50%-60%的范围里。在2006年，主要投资于国内市场的股票型基金占共同基金资产规模的 44%，国际市场股票型基金占13%，货币市场基金占23%，债权型基金占14%以及混合型基金占6%。有大约500个美国基金发起人管理这些基金。由于竞争激烈，并没有一个单独的公司或是集团公司主宰这个市场。

　　1985年，规模最大的前25家基金公司管理着整个市场78%的资产，而到了2006年，这个数字下降到 71%。另外，1985年到2006年，最大的 5家基金公司管理的资产规模占整个市场的比例并没有明显的变化。1980年代中期以来，很多公司在基金这个行业进进出出。1985年的最大的 25家基金公司，在2006年仅有14家保持在最大的 25家公司之列(表1)。

　　共同基金的规模在2006年有了一个显著的扩大，净流入资金4740亿美元，远远超过之前四年的资金流入规模，仅次于2001年的历史最高值，其中主要投资于海外的国际配置型基金和货币市场基金构成新增基金的绝大部分。这得益于海外资本市场较高的经济增长速度，特别是新兴资本市场的表现比美国资本市场更具吸引力，由此刺激了美国海外基金的迅速发展。

　　此外，出于对通货膨胀的担忧，美国联邦储备局实施紧缩性货币政策控制产能膨胀，2006年底美国短期利率稳步上升，增加了货币市场基金的吸引力。同期，股票基金、债券基金、混合基金这些长期投资基金净现金流入为1,920亿美元，相对于去年有轻微下降，但仍保持着近些年较强的增长势头(图3)。

　　股票型基金：2006年，股票型基金规模增长了1600亿美元，增长幅度高于2005年。其中由于美国股票市场收益有限，国内股票基金扩张规模显著放缓，由2005年的增长310亿下降到 2006年增长110亿美元。2004年以来，美国投资者大幅度对国内股票基金的投入大幅减少，将目光转移投资到海外市场基金，这与美国股市表现不佳不无关系。2005、2006两年间，美国股票市场的平均回报率仅有12%~21%，而同期，全球股票平均回报率(除美国以外)为45%，新兴市场的平均收益达更是达到了77%。因此，2006年美国海外市场股票基金规模惊人地扩大了1480亿美元，比2005年高出430亿美元，创造了历史新高。

　　债券和混合基金：2006年，债券基金新增投资610亿美元，是2005年增量的近两倍。美国的利率变动在债券型基金的需求上扮演着一个重要的角色，短期和长期利率的变动显著影响着债券型基金的收益，从而影响中小投资者以及机构投资者对于债券型基金的需求。

　　2006年投资者对混合基金的热情衰退明显，资金流入金额仅为70亿美元，较2005年有所放缓。

　　FOF：在过去的十年间，混合型FOF基金增长迅速，2006年底，混合型FOF达到了604只，吸收资金4710亿美元。其中三分之二 的 FOF以生命周期和生活方式为投资主题，以生活方式为主题的基金以控制风险为前提，将资产维持在一个预先设定的风险水平。以普及由于这种基金主要投资于市场上现有的基金和基金组合，间接地支持了混合基金的发展(表2)。

　　货币市场基金：2006年美国短期利率上升，货币市场基金收益率上升速度高于同期银行存款上升速度，促使货币市场基金的净现金流出现2001年以来的首次转暖。面向个体投资者的零售式货币市场基金实现净现金流入20亿美元(图4)。商业机构、养老基金、市政以及其他机构投资者对货币市场基金新增投资610亿美元(图5)，短期利率的提升诱使资金从商业机构活期存款帐户流向货币市场基金。2006年底，美国商业机构持有的短期资产中有19%投向了货币市场基金(图6)。

　　欧洲基金市场

　　整体上，欧洲投资基金业没有美国发达，基金业总体资产规模、单个基金的平均资产规模以及资本市场的重要程度都逊于美国，但最近十几年来，欧洲投资基金业也获得了迅速发展。欧洲基金业已经超过美国成为世界上吸收新增资金最多的地区。由于具备分散风险以及保护投资者等优势，UCITS已经成为欧洲家庭投资股票和债券市场的优先考虑工具之一。

　　市场规模

　　2006年欧洲投资基金规模扩张加快，总资产管理规模达到了75740亿欧元的历史新高，比2005年增长14.9%。其中UCITS增长了15.1%，总资产规模达到了59740亿欧元。UCITS资产规模的增长8%来源于新资金的流入，7%来源于原有资产的增值。

　　2006年UCITS全年吸收资金3570亿欧元资金，比2005年3780亿欧元有所下降。其中1350亿欧元流入股票型基金，1020亿欧元流入平衡型基金。而随着利息水平的不断提高，流入到分散风险效果很好的货币市场基金的资金规模也是惊人的。相比之下，由于投资者对债券市场发展的不确定，流入债券市场基金的资金萎缩到了60亿欧元。

　　2006年，欧洲基金和资产管理委员会(EFAMA)的统计显示，以卢森堡为发起地进行跨境销售的基金市场份额这几年不断增长，达到了2410亿欧元，加上爱尔兰注册基金资产规模增加的850亿欧元，在欧洲以外销售的跨国基金贡献了资产增长的 72%。这反映出UCITDS在全球成功地发展以及亚洲基金业的蓬勃发展。

　　2006年资金净流入排在第二位的法国净流入资金1060亿欧元，排在后面的国家依次为爱尔兰、英国、芬兰、瑞士和瑞典。

　　在过去十年中，欧洲投资基金创造了比整个资本市场更高的增长速度，从1995年至2004年，欧洲银行储蓄年均增幅只有15%，欧洲资本市场年均增幅为23%，而共同基金年均增幅达到 27%。

　　1995年至2004年，欧洲投资基金的资产总额翻了4倍。欧洲基金业已经超过美国成为世界上吸收新增资金最多的地区。由于具备分散风险以及保护投资者等优势，UCITS已经成为欧洲家庭投资股票和债券市场的优先考虑工具之一。

　　在欧洲，将近50%的基金资产集中在法国、德国和意大利三国。不过近些年来，中欧、斯堪的纳维亚和土耳其已经成为欧洲基金业发展最快的国家和地区，为欧洲基金管理人提供了广阔的发展前景。欧洲基金和资产管理委员会(EFAMA)的统计显示，以卢森堡为发起地进行跨境销售的基金市场份额这几年不断增长，反映了基金跨国销售在欧洲的成功，同时也预示了像在比利时、德国、意大利和瑞士这些邻邦国家发展跨境基金的良好前景。

　　制度建设

　　市场发展的迅速显示出基金发展的良好前景，但在相关规章制度方面欧洲基金业还存在尚待解决的问题。目前，欧洲各国基金规章制度仍是自成体系，这种不统一的基金规范体系将会对欧洲基金的进一步发展形成阻碍。针对这个问题，欧洲基金和资产管理委员会从提升效率和发挥市场规模效应入手，采取适当的方法来加强欧洲投资基金之间的竞争程度，并降低它们之间的交易成本。目前，有两条措施已经成为欧洲基金和资产管理委员会的主要议程，一是简化UCITS跨境销售的报告程序，此外，重新设计目前过于单一的招募说明书，使之真正成为满足零售过程中不同投资者需要的市场工具也成为主要议程之一。

　　在促使投资基金介入储蓄类产品市场、改革欧洲退休金法律框架从而允许资产管理人能够更加直接地和节约成本地满足创新类退休金产品的需求方面，欧洲基金与资产管理委员会也提上了议程。

　　(作者为中国银河证券股份有限公司研究所基金研究员)