基金十年风雨路(4)

　　十年风雨路基金趋成熟

　　文/马永谙

　　从1998年3月27日第一只规范的封闭式基金基金开元成立至今，中国的共同基金业经历了出生的激情与冲动，也经历了近4年熊市的痛苦与迷茫，2007年，基金业以全年近8000亿的收入结束了辉煌的一年，至此中国共同基金业走过了10年风雨路程。

　　发展速度前无古人

　　截至2007年12月31日，共同基金行业管理的资产规模达到了32754.03亿元。共同基金业在不到 10年时间里发展成为重要的金融行业之一(见表1)，同时也成为居民持有的金融资产中非常重要的组成部分(截至2007年9月30日，居民持有储蓄存款168973.00亿元，截至2007年6月30日个人投资者持有的基金资产约占到基金净资产的 81.3%左右，以此计算，2007年9月30日个人投资者持有基金资产总额约在22381亿元以上，居民持有的股票资产目前统计数据不足，按照2007年3月31日的比例即居民持有股票资产约占沪深A股总市值的 22%来计算，截至2007年9月30日居民持有股票资产总值约70000亿元)。最重要的是，基金是居民持有的金融资产中增值速度最快的资产之一，从1998年开始到 2007年第三季度之间近10年间，共同基金为所有持有人赚了近1.5万亿元，从而成为投资者分享中国经济增长成果的最好途径之一。

　　基金资产和管理的股票资产分别占到股市总流通市值的 32.18%和27.26%，成为A股市场中最大的机构投资者。成熟金融市场中的美国共同基金从发端到达到这个规模比例用了七十余年，而新兴市场中的韩国基金市场经历20 多年发展，到 2005年底基金资产也仅仅占到股市总规模的 29.4%。中国基金业的发展速度之快，无论是在成熟市场还是新兴市场中都没有先例。

　　除了规模增加速度惊人之外，中国共同基金市场的成熟速度也相当迅速，在短短数年间即跨越了以封闭式基金为主要品种的起步阶段，2001年第一只开放式股票基金成立，2002年推出开放式债券基金，同年成立第一只指数型基金，2003年底推出货币市场基金。此后保本基金、ETF、生命周期基金等也相继登场，基金市场的创新速度和能力均非常可观。随着2006年底第一只投资海外证券市场的基金产品华安国际配置的成立，更多 QDII产品相继推出，中国共同基金的投资市场范围日趋扩大，正在从A股市场走向全球。表2是截至2007年3月31日各类基金的份额和净资产规模。

　　三大问题需要解决高速发展之下基金行业存在的一些问题也暴露出来。问题一，基金内部发展不均衡。虽然国内基金品种的完善程度在迅速提高，但各类品种发展非常不均衡。截至2007年9月39日，基金持有的股票资产占到基金总资产的 84.7%，相比较而言，美国和欧洲市场的这个比例均在50%左右。股票方面，基金“一基独大”，为市场的长远健康发展埋下了隐患，一方面它导致投资者的选择面变窄，风险偏好不同的投资者只能选择风险水平相似的基金，持有人结构的不合理使得基金申购赎回频繁，规模变化剧烈，稳定运作也就无从谈起；另一方面，股票基金在目前的牛市氛围下并没有显示出其高风险特征，但在市场调整甚至是进入熊市阶段其获利水平迅速降低一般都会遭遇大量赎回，这一方面加剧了股票市场的波动，另一方面也使得基金行业发展大起大落，人才、资源流入流出不具备长久性，不利于基金行业的长久健康运行。

　　问题二，目前基金投资策略单一，基金品种之间相似性高。虽然中国共同基金行业创新的脚步从未停止，但由于证券市场政策和环境所限，同类基金的投资策略高度相似，同时期持仓品种也高度相似。A股市场整体而言还是一个优秀投资品种尤其是优秀的成长性品种缺乏的市场，同时由于长期机构投资资金的缺乏(根据我们的跟踪统计，国内直接和间接进入股市的养老和保险等长期投资资金占流通市值的比例约9.4%，美国市场为47.6%)，市场投机气氛浓厚，这使得基金在投资方面扎堆严重，追概念、追主题式的投资也较为普遍。按照LSV模型对基金投资中“羊群行为”进行的测度表明，三类股票方向基金(股票基金-股票型，混合基金-偏股型和混合基金-平衡型)的测度值均要显著高于美国和欧洲市场。基金投资策略和投资品种高度相似带来的后果是基金行业中存在同涨同跌的现象。这使得投资者在选择基金时先要判断入市时机，对基金公司和基金的选择倒在其次。这不利于形成优胜劣汰的行业生态，对行业长远发展也是不利的。

　　问题三，投资者教育力度不够，基金投资者还不成熟。基金投资者中很多是由于自己做股票做不过基金所以转而投基金的，对于基金与股票之间的差别并不了解。简言之，他们是把基金当作股票来投资的，因此短期行为明显。波段操作等股票投资手法也进入了基金投资领域，这使得很多基金陷入了业绩做得越好赎回越猛烈的怪圈。投资者行为的变异与基金行业普遍不重视投资者教育有关。部分基金从业机构甚至利用投资者的误解来获利。如为了迎合投资者喜欢低净值基金而害怕高净值基金的心理，基金公司推出了分拆、大比例分红等持续营销手段。短期来看，上述行为促进了基金销售，繁荣了基金行业，但从长远来看，它利用并强化了投资者对高净值的恐惧和担忧，既误导了投资者也严重地影响到基金业的长远持续发展。

　　在发展中解决问题

　　高速发展与大量问题的出现成为现阶段中国共同基金行业同时具备的两个特征。目前来看，只有进一步的发展才能解决现存的问题，而且很多问题的解决也已经有了好的开端。

　　首先，投资者教育的力度正在加大。2007年2月份证监会下发《关于证券投资基金行业开展投资者教育活动的通知》，要求各基金管理公司必须从管理费用中提取充足的费用作为投资者教育专项资金，把投资者教育工作作为一项重要任务去做，要求基金公司做到帮助投资者了解证券投资基金，基金不同于银行储蓄和债券，基金投资有可能获得较高的收益，也有可能损失本金；帮助投资者了解自己，注意分散投资，根据自己的承受能力合理配置资产。要求基金经理提醒投资者，投资基金不同于炒股，应长期持有，理性投资，避免频繁地短线炒作。

　　其次，监管机构在合理控制不同基金品种的发行比例的同时，鼓励基金公司创新。积极推动创新型封闭式基金即是一例。创新型封闭式基金在解决既有封闭式基金存在的高折价、低流动性、管理人道德风险无法控制的弊端的同时，保留了封闭式基金规模稳定、适合长期投资的优点。它的推出对于稳定基金行业资产管理规模、促使基金投资者形成长期投资理念有重要作用。

　　最后，在目前行业整体欣欣向荣的背景下，基金公司加强了人才、信息系统等软硬件基础的建设，为基金公司的长远发展和业务创新打下了坚实的基础。国内基金行业由于起步较晚，因此在业务系统的建设上起点就比较高，但之前的信息系统集中在业务处理与支持系统方面，基本上都建立起了自动、可靠、完善的登记过户系统、资金清算系统、投资交易系统、估值系统、行情接受系统、委托报盘系统等。上述系统为基金公司业务高效准确运行提供了条件。但是，业务支持系统仅仅是将流程工作自动化，对于基金业务创新并无裨益，而直接介入并提升基金公司核心竞争力如创新能力、客户开发维护能力等的系统并不多见。但在本轮牛市行情中，基金公司普遍借助有利时机开始了投资、企业管理、客户管理等方面业务辅助与决策辅助系统的开发与应用，风险控制系统、营销系统、投研管理系统、知识管理与竞争情报系统、客户关系管理系统等开始全面介入基金公司核心业务中。这些系统在保证了基金公司业务更规范、管理更精确的同时，也为基金公司的业务创新提供了基础。在此基础上基金公司可以开发出更符合客户需求、更贴近市场、更安全和更有价值的基金产品。

　　中国基金业的高速发展依托着一个伟大的时代，经济持续高速发展既催生了高度繁荣的金融业，也为基金业的产生和发展、繁荣创造了必要条件。个人财富迅速增加的同时也增强了社会对财富管理的需求，为基金业的高速增长创造了充分条件。正是在这样一个时代背景下基金业既经历着高速发展的快乐也经历着成长的烦恼。我们相信，解决烦恼的过程必将是健康成长迅速壮大的过程，而这个过程将最终造就伟大的中国基金业。

　　(本文作者为中国银河证券股份有限公司研究所基金分析师)