12家决定资金方向的基金投研总监操作策略(4)

　　解读上半年投资关键词

　　关键词：次级债

　　对中国还有多大影响？

　　理财周报：纽约时报报道，索罗斯认为这次次级债引发的危机是二战以来最严重的经济危机，而且正在到来，对于相关形势你怎么判断？

　　次级债影响超过预期

　　下半年局势将明朗

　　南方基金投资总监王宏远：那是索罗斯的判断，他有他的想法，我们不做评述。美国的情况没有大家想象的那么糟糕。事实上美联储在采取很多积极的救市措施，22日紧急宣布降息75个基点，联邦利率期货市场今天又传出下周有可能再减50个基点。

　　博时精选基金经理陈丰：这次次贷危机的严重程度确实超过了最初大多数人的预期。目前大多数经济学家都仍在观察过程中，尚不能对危机做出非常明确的评估。我们相信，在今年的下半年局势将变得明朗，而明年的经济增长将有望回复到正常轨道。

　　国海富兰克林研究总监潘江：我并不这么看。这次次级债危机最多跟互联网泡沫一样。我在美国住了很多年，看到美国经济的修复能力很强。而且现在美联储在通过前所未有的减息力度、对银行注资等手段大力救市。虽然减息的影响要在半年之后才释放出来，但是短期内对市场信心的恢复肯定有支撑作用。

　　理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：美国次级债的确对中国产生了影响，它的传导途径有三个：一、美国经济衰退，需求下降，美国对中国产品的需求非常大，这对中国的出口影响非常大，而出口又是中国经济三大助推力量中最重要的一个，最终形成对中国经济的影响。二、次级债将使美元继续贬值，人民币升值，中国出口行业竞争力下降；三、次级债导致全球信贷收缩，整个市场风险厌恶程度大大提高，A股同样也会受到影响。

　　关键词：美联储降息

　　可以救市么？

　　理财周报：怎样看待美联储此次紧急下降75个基点？

　　美联储降息有助恢复信心

　　投资者应降低波动风险

　　上投摩根市场总监朱戈宇：美联储积极的动作将有助短期市场信心回复。1月23日，早盘亚股多数已全面大涨，除了回应Fed降息之外，近期亚股重挫后跌深反弹也是主因。

　　展望未来，我们觉得美国经济走向仍需密切观察，尤其关注美国货币政策与财政政策未来对经济的提振效果，摩根富林明资产管理预期Fed在上半年至少将降息至3%(仍有50点以上降息空间)。不过，在经济形势尚未明朗前，第一季预料美股与全球股市波动仍大，投资人要作好股债资产均衡配置，有效降低投资组合波动风险，从容应对，避免追高杀跌手中持股。

　　关键词：港股

　　现在香港市场估值到底是高是低？

　　理财周报：此次包括香港在内的亚洲股市下跌幅度也较大，怎样看待目前香港市场的估值水平？

　　港股已跌至合理价格

　　经济实际增长将达5.8%

　　上投摩根市场总监朱戈宇：亚太市场在经过上周的下跌后，目前区域内整体市盈率已降至14倍，投资价值逐步浮现。有关未来港股走势，近日摩根士丹利发表看法，认为港股已经跌至合理值，预计港股今年底将回到30000点，而汇丰维持其31000点的预测，而瑞银更高看至35000点高点。摩根士丹利预测，今年香港实际经济增长率将达到5.8%，而中国内地仍将达到10%左右。

　　关键词：板块

　　大跌之后有哪些机会？

　　理财周报：这轮调整之后哪些板块会有机会？

　　“资产注入、奥运、三通、世博会”

　　华夏基金：投资机会上，大的行业机会各机构都预期比较明确。一些概念型机会可能会在五浪中大有表现，比如资产注入，奥运，三通，世博会，但这些机会并不好把握，因为没有业绩支撑。(以上为华夏基金本周给客户的投资建议)

　　“机会都是跌出来的”

　　友邦华泰红利ETF基金经理张娅：机会都是跌出来的，只有跌了以后才能在便宜的价格买到我想要的股票，我22号接了不少货。目前市场的2008年动态市盈率已回复至30倍以下，相对于当前市场对于上市公司2008年34.9%左右净利润增速而言，已经又回复到了一个相对合理的水平。

　　“银行、消费个股被大跌错杀”

　　汇丰晋信投资董事阎冀：我们注意到，22日盘中一度有1000余家个股达到跌停，指数跌幅也十分惨重，说明市场的恐慌气氛已经达到了极点。不过，这种过度反应的情绪，导致相当一批优质个股被“错杀”，估值偏离了合理区间，造成了比较好的介入时机，其中包括我们比较看好的部分银行股和消费板块个股。

　　天治核心成长基金经理助理宣伟：如何判断企业的价值？当然要看很多方面，如行业本身的前景，行业中的竞争格局及是否对公司有利，公司的定价能力，研发能力或资源储备，治理结构等，有些公司在07年可以讲很好听的故事，但是08年投资人更多的是看实实在在的业绩与分红。那些规范经营、持续分红的企业将得到更多的理性投资人的青睐。

　　我们一如既往地看好能源(石油煤炭)、金融、钢铁、化工等在中国有着相对比较优势的行业，在选择公司的时候，我们主要看重今后两年内生性增长超出行业平均水平的上市公司，以及本身既有一定业绩支持、同时有具备外延性资产注入的上市公司。

　　关键词：QFII

　　对A股是什么态度？

　　理财周报：目前QFII的仓位是怎样？它们对A股的态度如何？

　　QFII比国内机构谨慎

　　仓位却依然超90%

　　理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：2007年QFII遭遇22亿美元的净赎回，这个可以反映出国际投资者对中国A股市场的一种态度。从2007年12月的报告来看，对于2008年的A股QFII基金经理比国内的投资机构要谨慎。但是因为他们不做选时，所以仓位一般还是保持在90%以上。

　　“微妙的市场经不起风吹草动”

　　理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：此次大跌的原因是综合性的：宏观方面，今年可能是十年来影响中国经济变数最多的一年。信贷紧缩导致的资金收紧，以及人民币升值、全球需求下降导致出口行业增长减速是最大的两个原因。

　　股市心理方面，A股已经是经历了两年的单边上涨行情，现在有任何风吹草动都可能出现较大的反应。

　　资金筹码供应方面，现在的A股市场已经很微妙了，不再是单边上涨行情。从股票供应来看，大非、小非的减持；创业板的开设；增发、新发都在增加股票的供应。而从资金供应来看，经过两年的连续快速增长，后续投入资金的潜力在减少；获利筹码的离场；信贷的收缩都使资金供应受到抑制；周边市场下跌，比如香港，港股比A股便宜太多，资金也会做出选择，会更偏好便宜的市场。

　　“A股的2008年将是动荡的一年”

　　理柏中国基金研究机构中国区研究主管周良：今年可能是十年来影响中国经济变数最多的一年。对于A股来说，2008年将是动荡的一年。A股市场充满了变数：全球经济减速对中国市场的影响可能比市场预计的要大；信贷紧缩程度可能超过市场的预测；目前是否已经透支了奥运会的兴奋？经历了2年的单边上涨后，市场已经疲乏，出现较大调整相当有可能；信贷紧缩带来的房地产市场的降温，必定对中国经济、股市产生影响；人民币加速升值对中国经济有较大的影响。