基金风格也漂移(2)

　　3类漂移各有侧重

　　风格漂移大致可分为3类：一是策略性调整，二是疑似违背招募说明书，三是违规违法。违规违法，是指严重违反法律法规对资产配置的要求，目前很难认定。故本文的探讨集中于前两类。

　　策略调整重选时

　　策略性选择，是指基金管理人在招募说明书许可的范围内，对资产配置的比例进行灵活调整。这是允许的。

　　在上升周期中，策略调整成功的可能性较大，能够为投资者带来更多收益。研究显示，风格稳定的混合偏股型基金的风险，大致上是发生漂移基金的67%。基金管理人用放大风险的策略，来获得超额风险收益。

　　在2007年1季度，可比较的36只基金的统计分析表明，风格漂移基金，比风格稳定基金的平均收益率高了5%，确实为投资者带来了超额收益。这在牛市中表现尤为明显。

　　但策略性调整，主要依赖基金管理人的选时能力，如果出现失误，则很有可能出现逆势选错、降低收益率。

　　疑似违背有蹊跷

　　疑似违背招募说明书，主要指管理人为了追求高收益，在操作过程中，违背了招募说明书中资产配置比例的规定，或者没有坚持说明书中规定的特有风格，但在公开信息披露时间点前，对资产配置作了调整，达到了招募说明书的要求。

　　例如，在招募说明书中，某混合型基金规定了某个特殊行业的配置比例，但是在实际操作中，由于该行业的涨幅严重落后于大盘，管理人将该行业的比例大幅下调，转而配置其他涨幅大的行业，并在基金报告时间点前，对不符合招募说明书要求的资产配置，进行了调整。

　　通过市场波动和基金净值波动的比较，有可能发现某些疑似违背招募说明书的情况。在最近的两次大跌中，很多混合型基金的跌幅都超过大盘，有的甚至超过9.5%，这肯定是不符合招募说明书要求的风格特征的。但是在正式的信息披露中，并未发现超过

　　其原因很可能是，管理人通过债券回购、投资权证等多种方式，或者直接提高了股票的配置比例，放大了风险。这些操作都能在信息披露前得到纠正，因此对于这种介于违规违法与策略性调整之间的方式，认定上有相当的困难。

　　风格漂移是把双刃剑

　　混合型基金的风格漂移，实质上放大了风险操作，上涨中确实能为投资者带来超额收益，但是下跌时也会放大下跌的幅度，是把双刃剑。在2007年2月27日的大跌中，上证指数的跌幅仅为8.84%，而混合型基金中跌幅超过9%的不在少数。即混合型基金的风格漂移，给投资者带来的是风险控制失效。

　　风格漂移会增加波动性，是无庸置疑的。在此，管理人的投资研究能力，以及对市场趋势的把握能力，是收益的根本保证。投资者对增加了自己不能承受的波动性的风格漂移，对于有违规违法倾向的投资行为，均要保持一定的警惕。

　　作者系泰信基金管理公司总经理，此文完成于特华博士后工作站