从折价到溢价 封基还有投资机会吗(2)

　　短期空间不大

　　就价值本身而言，封闭式基金堪称“估值洼地”。相比较于其他投资产品，封闭式基金具有明显的低估值优势，是典型的价值投资品种。同时，封基又具有交易无需缴纳印花税、价格低廉、资源稀缺等特征，这些特性可能对投机资金具有一定的吸引力。一些市场人士认为，封闭式基金本身的价值和近期短线资金的青睐，是导致近来封基行情的主要原因。

　　从价值角度说，封闭式基金的估值洼地效应在目前的震荡市中极具吸引力，长期看也是价值投资的良好品种，而且相对开放式基金来说，具有折价率的“安全垫”，但近期封闭基金最近连续放量上涨，已使其平均折价率显著降低，有些基金甚至出现溢价情况，而创新型封闭式基金对现有封基的正面作用尚有待观察。从这个角度说，封闭式基金短期内已积累了一定的风险，有释放的需求。投资者尤其需防范套利资金快进快出带来的短期风险。

　　海通证券的基金分析员娄静认为，目前基金银丰、基金安信、基金安顺已经率先进行一季度分红。因此，下半年可能会有一些封闭式基金进行中期分红，这有助于封闭式基金形成一波分红行情，促使大盘封闭式基金折价率缩小。根据6月14日的测算，由于分红因素导致的封闭式基金潜在的超额涨幅为10%-20%左右，所以从目前的情况来看，上涨空间已经基本到位，短期内封闭基金的空间不大。

　　同时，娄静认为创新型封闭式基金对现有封闭式基金并没有产生实质性影响。对于创新型封基，目前有2套方案。其中基金分级模式是较受关注的方案，即通过设置优先级和普通级两类基金份额，对于基金的实际投资人进行分类。风险承受能力较低的基金持有人投资优先级的基金份额，而风险承受能力较高的投资普通级基金。该套方案还将附加一定条件的“救生艇条款”，以限制该基金出现长期的高折价水平。

　　另外一套方案，则是相对标准的封闭式基金附加“救生艇条款”的模式，另外在持有人利益保护方面也有一些创新条款。与传统的开放式基金相比，有投资运作期限长和交易成本低的特点。对于封闭式高折价率同样也有针对性措施。

　　娄静认为，从大成基金公司和国投瑞银公司的两种方案来看，原有封闭式基金转型为分级模式很难，因为分级模式中对不同投资者的收益分配不同，对于一个已经设立的基金来说，偏好普通级和优先级的投资者比例很难固定。对于“救生艇”条款而言，在台湾曾经是一个失败的案例，因为这种条款容易引发套利资金，最终促使封闭式基金被迫转开放并遭遇大量赎回，我国原有封闭式基金能否改制为这种创新型封闭式基金，应该视新基金发行后的运行情况而言，就目前来说谈老封闭式基金的转型还有待时日。

　　就封闭基金的个体而言，国都证券研究员姚小军认为，虽然大盘封闭式基金整体仍有上涨空间，但个体之间的结构性分化将不可避免。

　　以近期表现抢眼的基金金鑫为例，由于其重仓即将复牌的S双汇，被市场热烈追捧，甚至在6月15日出现了5.68%的溢价。但6月15日不含权的封闭式基金折价率平均为 24.19%。这意味着，如果基金金鑫的溢价率如果达到这一水平，双汇发展复牌后要上涨3.33倍，达到131.47元的价格才是合理的，这远远超过了市场上主要研究机构行业研究员的预期。

　　所以从理性的角度来说，基金金鑫的相对投资价值在大盘封闭式基金中已无优势，而这个问题在许多封闭基金中都存在。一旦市场认识到预期被过高的估值，那么资金将流向投资价值更具优势的基金上。