基金投资 何时回归核心资产(2)

    如何看待结构性泡沫

　　主持人：可是机构也好，散户也好，他其实都是面对着这样一个叫做结构性的泡沫的这么一个市场，而且散户的个人投资者反而好掉头，为什么这个阶段不可以自己做呢？

　　江赛春：这个阶段如果我们把这个问题分开来看，你特指的是，首先第一个，你投资目标是多长，如果你就想赚了钱就跑，当然这种情况你并不适合投资基金，你如果比较好的能去把握股票的话，你去追逐一下趋势性的规律的话你可能收益更高，而对于大多数投资者来讲，并不见得你这次买对了，下次就一定买对。现在实际上大多数投资者，尤其对于新入市的投资者来说是没有认识到市场风险的，一旦市场风险来临，很多投资者可能你之前几个月挣的利润很可能一夜之间就会化为乌有，这种可能性也是存在的。

　　主持人：马永谙我问你一个问题，因为你做很多基金行业数据的研究，不知道国外有没有前面的经验，就是当国外比如说某一个市场进入一个牛市过程中，他的基金行业会不会也面临像我们现在这样的问题，就是跑不赢指数，另外一个是被个人投资者边缘化，他的投资理念各方面，在这个市场里面突然声音就开始微弱了，这样的情况有吗？

　　马永谙：我们看这个现象应该把这个国外的市场也分成两部分，一部分像已经成熟的市场，因为已经成熟的市场它现在投资者结构已经跟我们有很大的区别了，散户在里面占的比例不到50%，比如美国和欧洲，他是一个以机构投资者为主的市场，所以首先像基金作为一个整体，经常跑不赢大盘，这其实是一个经常的现象，整体上是持平或者是略微跑输于大盘的，第二，不存在散户把基金挤出去的问题，比如说像养老或者像保险这些常限基金，他们的收益甚至要好于基金的。因为它这个市场状况比较复杂，所以我觉得不存在现在我们所面临的这个问题，当然说再往前推一推，到比如说1970年左右的美国市场也出现过同样的情况，但是这个情况没有现在这么复杂，因为1970年他的基金市场发展的时候他的股市已经发展了很多年，已经有一批比较成熟的转向于机构投资者的这样一个散户投资者，他当时的市场结构和我们现在的市场结构是不一样的。

　　像一些新兴市场，比如我一直跟踪韩国和台湾的市场，韩国出现过这个情况，和我们现在的情况非常相似，也出现过当时基金的规模也是大幅度的扩张的过程中，由于管理不善等等，因为我印象中最深的是基金的整个行业的资产规模可能是整个股市总市值的1.5倍，所以在迅速扩张的过程中他的资产管理效率在下降，这个过程中出现过基金整个行业大幅跑输大盘，所以它对这个行业造成的损失，损害，是在以后的很长一段时间里头，基金的规模在持续下降的过程中，基金作为一个投资主体，他所持有的

　　台湾市场好像没有出现过这种特别极端的现象。

　　主持人：你刚才说的韩国市场，当时他是处于牛市当中吗？

　　马永谙：对，他跟我们现在的状况非常相似，属于整体上向上，但是中间的波动幅度特别大，而且波动的频率特别快，这种投机型的交易行为特别普遍，这个过程中作为基金来说，我觉得应该是两个原因导致的，一个就是它的规模扩张速度太快，第二个，因为市场结构不太稳定，特别不可预测的市场，我觉得作为基金来说确实存在着他的掉头速度肯定没有散户快，但我们所说的散户是作为一个整体的，如果把这些散户分离开来一个一个作为研究对象去研究，他可能并没有跑过基金，因为他也同样面临着市场不可预测的问题，就算他相当有经验，他也面临不可预测的一个市场里头踩对了这个点，没有踩对下一个点的问题。所以如果看我们现在的情况，作为散户整体，因为他整体的表现他是除了机构投资者以外其他所有的投资者，这块他是跑赢了市场的，但是这一部分可能被所有无数的散户分割了，所以如果单独拉出去的话它的收益可能并不高。

　　主持人：这个韩国的阶段持续了几年？

　　马永谙：他当时面临的外部环境整个在上升过程中，所以它这个时间持续的比我们长一点，他中间好像是两个阶段，一个阶段有一年左右。

　　主持人：现在对于基金的投资者来说，他其实还有一个判断要做，就是哪个基金更适合现在这种市场结构，他更能够适应这种市场的快节奏的变化。这个他怎么来做判断？他如果无处去了解资金经理的话，仅仅从一些公开的资料，或者研究性质的报告，还有持仓这些东西，他怎么能够看出一个基金更适合这个市场呢？

　　江赛春：我觉得今年市场的情况下，基金的整个，刚才张总也说到了，今年以来基金业绩的分化非常厉害，虽然06年的分化已经比较剧烈，但是07年以来感觉整个翻天覆地的大变局，06年好多表现好的07年又不行了，07年又有一些过去不太知名的基金冒出来了，收益率很高，我想这个后面的背景就是市场结构和市场主流投资理念的变化，能够适应这个市场变化的投资理念的基金可能他更适合这个阶段的市场。

　　我们提出一个观念，就是在07年这个市场下对基金来说，他需要一个比较适度灵活的操作的理念，什么叫适度灵活呢？第一个，我想就是从投资本身来讲，是一个阶段性的投资为主，就是说我的投资是着眼于某一阶段的市场趋势和市场主线，这个和过去06年过去所谓价值投资占主导理念的情况下，那种持有型的理念差别就很大。从07年表现来看一些过去表现比较优秀的基金，他们坚持了过去一贯持有的买路，并且持有，然后坚持企业的长期投资价值，这种理念，他相对来说在07年市场上表现就会差一些。我想这个可能就是和基金本身对市场的，一个是对市场大势的判断和把握，一个是对自己本身策略调整的一个理解，就是我应该采用什么样的应对，或者说用什么样的频度调整投资整合比较适应这个市场。我觉得按照目前的情况来看是一个比较适中的调整，表现最好的基金大致有这么一些特征，第一个，投资主线里面会有阶段性投资，会根据股价的变化然后判断组合估值的变化，然后相应的考虑投资。另外这些基金通常来说它的规模会比较小，另外一个，从持股分割来说，其实基金的变化相对来说跟随市场的步骤也比较快。但是我们并不是频繁交易，交易量特别大，频繁换股的这种基金，这种基金也不见得是一个好的选择。所以从风格商来说是比较能够把握市场的节拍，但是又不会迷失于市场的投资气氛，这种基金对07年来说是比较好的一个选择。

    市场何时回归核心资产

　　主持人：张涛，我知道你们的基金是蛮灵活的，但是现在大家都在猜测，就是这个市场何时会回归核心资产，我知道你们的那些股票应该都是一些小股票，你们有没有考虑这个问题？

　　张涛：实际上我不太同意主持人这个，就是说我们非常灵活这个说法，实际上大家从我们这个基金季报里面可以看出来，其实我们的重点股票库实际上都是非常非常稳定的，大家从一季报看到我们基金的持仓情况，和我们现在基金的重仓情况基本上是没有太大差异的，也就是说我们看中的是什么？看中的还是公司这种投资标的的一个长期的可投资性。所以在这方面来讲，您刚才讲到比如说像一些蓝筹股，我们认为您讲的可能是原有的蓝筹股的偏移，您的意思可能是这个意思，但是我们认为在今年这个市场发生一个重大变化的过程中，很多原有的蓝筹股他缺乏一些新的业绩的成长点，或者是一些市场的刺激性，他会逐渐的被广大投资者所抛弃，为什么呢？他没有一个超预期的事件的发生。而对于很多股票来讲，我们认为今年是一个变化非常大的一年，不论从他的制度的变化还是公司业绩的变化，和产品的变化来讲，今年很多的公司是能够走出这个拐点，然后成为未来蓝筹股的。

　　所以我们现在投资，我们就是发觉新蓝筹，我们仍然会坚持价值投资和蓝筹选股的思路，大家我们观点是发掘新蓝筹，老的股票里面，比如一些老的蓝筹股票里面，这里我们也不太方便讲具体哪些股票了，我们会在二季中报里大家能看到，我们也是加大了配置的措施的，就是未来价格投资，蓝筹投资还是我们一个基金的一个主流思想，我们还会往这个方向走，但是我们抓的是新蓝筹这么一个概念。

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　　主持人：好，我们重新回到聊天。我一个朋友说，说现在基金经理给他推荐的股票不如他母亲给他推荐的要准，我们现在还是更关心这种信息，现在好像这个信息的质量并不重要，只是这个信息传播的人数决定这个股价的表现，而你们研究员也好，基金经理也好，可能自己擅长的领域还是对上市公司的深度挖掘。面对这样一个市场局面，你们做何感想？或者说是适应它，还是没办法，就这个样子？

　　张涛：从我们这个来讲，中间应该是严格规定，尤其最近发布的防范风险有关通知来讲，严禁基金从业人员进行这种虚假信息的传播，或者是向亲朋好友推荐股票，这个在我们行业目前是严禁的。所以从我个人的从业经验来讲，或者我们负责这个部门来讲，我们现在更多的还是以挖掘基本面为主，就是说有些信息我们也会，每天也会有大量的信息真实的，虚假的信息来传递到我们这里来，但是我们更多的是要分析这个信息如果发生在这个上市公司上，它会对公司的业绩产生多大的影响。如果没有，那么我们投资这个股票，我们的安全边界在什么地方。

　　我也可以说，基金投资并不是在一个真空的环境中，我们也会听到很多的信息的，但是我们更多的还是把这个信息转化为一个分析，分析它对公司业绩影响有多大。所以我们不会陷入到盲目听风的投资怪圈里面去的，这是我个人的观点。

　　主持人：我的意思是说你们现在的信息优势是不是不太明显，跟个人投资者相比？

　　张涛：我个人认为，从信息的这种广度来讲，我承认可能是不如一些个人投资者，但是在信息的挖掘上，包括对信息的验证上面，这方面来讲我觉得基金管理公司的深度要比很多的个人投资者要深一些。

　　主持人：马永谙我想问一下，我们研究基金是不是应该把市场的这种波动作为一种客观实在，就是说你不去分析市场，只是说在这个市场即有的波动的情况下来看哪个基金更适合投资，是不是这样？

　　马永谙：这个是作为研究的时候的一个参考依据，因为对于我们来说，作为一个独立的第三方来研究基金，他肯定也有自己的一些选择基金的思路，或者说我们看待市场的这么一个思路。其实我们并不一定说，因为现在的市场的迷茫或者热点散漫的情况有特别大的改变，我觉得其实前面江赛春说的观点我特别赞同，就是这个市场它可能在短时间里头有一些股票表现得特别抢眼，一段时间里头像个人投资者，看起来作为一个整体，他的收益情况可能会特别的突出，但是要把这个东西首先是要拉一个比较长的时间来看，就是这种情况会不会持续，或者说你比如说在一个稍微长的时间里头，你还能不能持续的在这样一个散漫的市场里面获得长久的收益，甚至这个散漫的市场能不能持续更长的时间，这个都是未知数，实际上根据我们的经验，我觉得这个恐怕不会持续太长的时间，这是第一个。

　　另一个，对一个个人投资者来说，他在这个市场里面，就是目前的散漫的市场里面，其实就个体去分析的话他的收益并不一定特别高，并不一定说我们想把他作为一个整体看的收益那么高。所以这种情况，我觉得对于基金的研究人员来说，我还是坚持我原来的一些选择基金的观点，我并不会因为说是短期里头市场波动特别大，就把一些我认为它的长期表现其实应该还不错，因为我们观察一些基金可能会从基金公司和基金管理人、团队这样一个角度去关注这支基金，从这个角度观察，我们获取的一些对基金的判断做过大的修正。比如说现在我觉得市场变化的速度，这个频繁和变动的速度已经快到了一个板块开始提升到对后他退出这个市场，这个速度已经快到了两、三周的这个频率，所以我觉得这种情况你要强迫让这个基金他去完全能够跟上市场，在每个点上都踩得很准，这是强人所难。所以你想想很多基金在最近这个市场中表现也是忽然在最前面，忽然就会掉到最后面去，我觉得这都完全可以理解的，你不能把这种变化，基金在这种市场中的变化作为一个主要的参考依据，所以我们以前选择基金的一些标准，或者我们对基金的一些看法维持不变。

　　主持人：江赛春，很多基金投资者都会问基金可不可以做差价，因为现在这个市场的震荡是非常大的，周围的股票投资者都会做一些差价，基金做差价，你觉得现在这个世道底下怎么看？

　　江赛春：我感觉个人如果把基金一样当股票做差价是不可取的，第一个，他对基金做差价首先面临和股票一样的问题，他怎么判断这个基金什么时候到了阶段高点，什么时候是阶段低点。对股票来说，我还可以通过对个股的研究，对市场的判断，而基金是不一样的，投资者是一无所知的，所以他基本不可能知道基金什么时候是高点，什么时候是低点。第二个，对基金来说，如果你想做这种差价的话成本是很高的，尤其是对普通的开放基金来说，你交易成本是很高的，你赎回申购都是有费用的，另外还有时间上的交易成本，它完全不像买卖股票那么简单。所以这两点来看，你对一般的基金做差价不太可能。事实上如果说基金投资者真的看到市场的情绪很高，我不满足于我持有的这些东西，我想来回买卖，市场上可能相对来说更适合一点的品种，封闭基金可能还会有做差价的机会，就是他跟随市场波动性的调整，而且他可能会出现阶段性的高点和低点，这个品种相对来说更容易做差价，但是对开放基金来说做差价基金上不可行。