群雄逐鹿：市场进入全新的机构博弈时代(2)

　　(二)差异化分析

　　1、持有周期不同

　　在长期跟踪中我们发现，在机构投资者当中，由于QFII和保险公司没有持有人赎回的压力，也没有排名压力，因此，QFII和保险机构崇尚相对稳定的投资方式，对旗下看好的投资品通常会维持较长时期的投资，“重拳出击，长线持有”已成为其明显的投资特点。而券商和基金则呈现出显著的持股相对分散、持有周期相对较短，操作频繁的特点。在三季度QFII集中持有的211家股票中有144只个股为原持仓股(与二季度相比)，招商银行、宝钢股份、鞍钢股份等优质蓝筹股是QFII稳定持有的大市值股票，其中鞍钢股份为7家QFII持有1.9亿股，占该股流通市值20%以上；招行和宝钢也分别为5家QFII持有。瑞银中国证券部主管袁淑琴曾坦言，对瑞银集团来说，投资方式、投资力量与国内投资者不太一样，如果公司质地优异，投资会维持长期持有。由于优质公司相对较少，重仓持有优质股的收益率要远高于均衡配置，尤其是在牛市中。从今年一季度以来三个季度的投资情况看，瑞银对旗下重仓介入的个股如万科A、燕京啤酒、上海机场等投资额都没有出现太大的变化。另一家QFII经理人也称，他们看好的个股一般持有周期都会至少超过一年以上，而且往往会加大资金配置，获取重仓超额收益。平安寿险在2005年保险资金被批准进入A股市场起即建仓浦发银行，其项下普通保险品2005年中期持有浦发银行2650万股，其后不断增仓，2006年三季度持有3315万股，浦发银行增发后，平保普通保险品项下持股数达到1.19亿股。但是从券商情况看，券商更注重概念性炒作，持股周期则明显缩短，持仓变动也极为频繁。在三季度东方证券持有的32只股票当中，与中期比仅有13只个股维持不动，22只个股退出10大股东行列，重仓股新增19只，平均持股不足400万股，东方证券“广泛撒网”和“轮动操作”的操盘痕迹基本体现了券商频繁操作的投资风格。

　　2、价值和成长各有侧重

　　长期而言，公司的盈利能力和成长性是驱动

股票价格的最重要因素。机构保险和QFII秉承价值投资和长期投资的理念，已成为证券市场上引领理性投资的重要力量。他们注重上市公司内在价值，尤其是动态价值的评判标准,寻找新的经济增长结构下受益的蓝筹价值股，坚持长线视角选择优质公司并长期持有。由于真正的蓝筹股是一种稀缺资源，因此稳健型的保险和QFII机构增量资金对其格外青睐。如险资三季度对格力电器、贵州茅台、燕京啤酒、伊 利股份、五粮液、盐湖钾肥、上海机场以及金融街、S楚天高速等基金过度抛售的低估蓝筹股积极增持。季报显示，券商对东方电机、盐湖钾肥、烟台万华、赣粤高速、S东锅、宇通客车等优质二线蓝筹股积极布局。基金、保险、QFII和券商持有的部分二线篮筹和交叉持股，充分表明了市场已经进入蓝筹时代。

　　透过最新机构季报中的重仓股，那些业绩稳定、规模较大、价格适宜、流动性强的“现金牛”类股票如宝钢股份、中国联通、中国石化、招商银行、万科A、长江电力、鞍钢新轧、上海机场等是三大机构资金的投资重点。这与QFII及保险资金追求长期、稳定、低风险的投资回报的特点相吻合。

　　2006年，基金和券商更侧重于对成长股的挖掘，特别注重未来业绩和成长的判断，操作上具有较强的主动灵活性。以价值与成长为基础钟情二线蓝筹股，布局2006年三季度和全年业绩增长股。基于价值重估、注重创新的投资策略，沿着更广的视角去精选个股。消费升级、3G、传媒和自主创新等成长股得到关注。

　　三季度基金对将在2007年发放牌照的3G板块，对于中国联通和中兴通讯增持明显。部分具备长期成长潜力的股票如盐湖钾肥得到机构的长线增持。农业成长股北大荒和顺鑫农业，2006年三季度和全年业绩增长股赣粤高速、山推股份、大亚科技、桂冠电力等成长股纷纷进入机构视野。对估值改善，2007年业绩加速释放的成长股如合加资源、索芙特、太原重工积极增持。

　　3、投资集中度比较：

　　通过计算机构投资者出现在上市公司前十大流通股的市值，除以其所有持股市值，可以衡量各类机构投资者的投资集中股。按照2006年三季报数据计算，我们发现QFII的投资集中度最高，达到35.14%，主要原因是QFII注重价值投资，擅长用长远眼光来考虑所投资公司的发展前景和投资价值。一旦认定了他们的判断，就能大量投入长线持有。QFII资金没有排名和赎回压力，因而持有周期相对较长，不会为追逐热点而频繁换股。对优质中小盘个股QFII仍保持集中扎堆持有的习惯。由于QFII普遍具有成熟的市场投资理念，导致其选股趋同性较高。统计显示，三季度，QFII集中持股达5家以上的个股有13只，其中鞍钢股份被7家QFII集中持有，持股数占流通股比例超过20%，宇通客车十大流通股股东中，QFII也占据6席之多，持有其流通A股接近20%。

　　基金投资集中度略低，为34.7%。国内基金非常重视业绩排名，在行业配置上常有雷同之处，因此经常出现多家基金扎推出现在前十大股东名单中。

　　券商的比例为31.15%，在庄股时代终结后，随着其他基金等机构投资者的迅速壮大，券商整体自营规模相对偏小，而偏好小盘成长股也导致券商持股呈现分散投资的特征。预计随着券商历史遗留问题的处理，该指标还会降低。

　　保险资金的该项指标最低，仅有24.2%，原因是保监会对保资进入股市的限制较多，比如在前期涨幅超过一定比例的股票就不能买入，所以保资更倾向于分散投资。

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