外部流动性指标：利率看外汇占款 汇率看代客结售汇

　　【方正固收】那些纷杂的外部流动性指标：我们应该看哪个——全球视角系列研究（二）

　　文：方正固收杨为敩、刘静秀

　　1、我们应该看哪些指标：

　　1）如果我们想监测利率，最权威的指标是央行口径的外汇占款，次权威的指标是全金融机构口径外汇占款和外汇储备；

　　2）如果我们想监测汇率，最权威的指标是代客结售汇，次重要的指标是银行结售汇和代客收付款。

　　2、外汇占款：你应该知道的五点：

　　1）外汇占款的边际和人民币汇率的边际非常相关，根本上取决于中国和海外的资本回报率的差异，海内外的货币政策是外汇占款的阶段扰动项；

　　2）金融机构外汇占款与央行外汇占款之间的差额主要来源于金融机构未向央行结汇的部分，波动与汇率预期直接相关，而央行口径的数据更为重要；

　　3）外汇占款的多寡在很大程度上影响了央行的操作，也是近年来央行的投放方向转为净投放的根本原因；

　　4）外汇占款和外汇存款二者并无交集，对商业银行来说，外汇占款是资产，外汇存款是负债；

　　5）如果我们通过外汇占款观察流动性，商业银行直接与海外经纪商交易以及央行买卖货币是两个可能导致错判的因素。

　　3、大部分外汇储备的构成是外汇占款，小部分是投资损益；外汇占款和外汇储备主要的不同是：外汇占款是历史记账法，外汇储备是公允价值动态记账法。

　　4、银行结售汇：你应该知道的两点：

　　1）银行结售汇顺差总体来说取决于代客结售汇顺差，代客结售汇顺差表面上看与人民币汇率升贬值预期相关，但根源还是中外资产回报率的相对变化；

　　2）结售汇和外汇占款的的差异集中在商业银行在银行间外汇市场的交易上。

　　5、代客收付款：你应该知道的两点：

　　1）代客涉外收付款数据与银行代客结售汇数据大体是同源的，但存在三点差异：企业或个人收付款和结售汇的时间差、人民币的国际直接收付以及非银行账户间交易；

　　2）结汇率、售汇率本身在计算上没有考虑结售汇和涉外收付款口径的不同，因此其在衡量结售汇的意愿上并不是非常准确。