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梁红：人民币中间价机制调整 今年汇率有望大体稳定
文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 梁红
尽管近期流动性收紧可能会对增长带来短暂冲击，但我们并不认为这一轮流动性紧缩后，中国经济会像2013年一样，出现长期的增长减速、通缩加剧。因此，今年人民币汇率有望保持大体稳定。
5月26日，有媒体报道央行将在中间价形成机制中增加“逆周期调节因子”。之后不久，中国外汇交易中心在官方网站上发布了就中间价报价（新）机制的答记者问。
模型调整后，中间价将遵循“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”的形成机制，而“逆周期调节因子”将根据经济基本面变化动态调整。此次调整加入了反映宏观经济基本面变化的逆周期调节因子，旨在降低目前中间价形成公式中的“顺周期性”和因参照前一天收盘价而产生的“惯性”。
人民币中间价形成机制在2015年8月以来经历了多次调整——去年2月以来，央行逐步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币中间价形成机制。今年2月，央行将一篮子货币汇率变化的时间段从24小时调整为15小时，避免了对汇率变动的重复计算。
中间价机制的进一步完善，有助于汇率调节成为中国货币政策更加有机的组成部分。今年以来，由于美元指数明显走弱，人民币相对于一篮子货币贬值2.7%，与今年经济再通胀的基本面不符。逆周期调节因子将根据宏观经济基本面（尤其是增长、通胀趋势）的变化进行动态调整，有望更好地发挥汇率作为货币政策工具之一的逆周期调节作用。调整后，中间价将更多地反映中国经济基本面的情况，汇率形成机制更加独立，相对淡化美元指数及其它一篮子货币在形成机制中的作用，降低汇率“惯性”超调的风险。
近期人民币中间价设定相对模型预测值偏强，该调整或已在近期人民币中间价报价中有所体现。答记者问文中提及，“中间价报价模型的矫正已在过去一段时间的中间价形成中有所反映”。而我们注意到，近期中间价报价相对“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的模型定价持续偏强，可能已经反映了逆周期因子的影响。今年4月中以来，中间价报价持续强于模型预测值，偏离程度甚至超过100个点子。年初以来，中国经济复苏势头强劲，出口受外需拉动也明显回升，这或许可以解释为何加入“逆周期因子后”中间价报价偏强。
往前看，我们维持此前判断，即经济基本面对今年人民币汇率有较强支撑。我们认为，中期看来，目前中国经济处于复苏的早期阶段，尤其是从国内制造业产能周期、地产库存周期以及基建投资周期来看，这轮经济复苏的可持续性较强。尽管近期流动性收紧可能会对增长带来短暂冲击，但我们并不认为这一轮流动性紧缩后，中国经济会像2013年一样，出现长期的增长减速、通缩加剧。因此，今年人民币汇率有望保持大体稳定。此外，我们将密切观察中间价报价与模型预测值之间的偏差，以分析逆周期因子的构成。
（本文作者介绍：中金公司首席经济学家）
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责任编辑：张伟
