宏观数据超预期难挡汇率贬值趋势
证券时报记者 方海平
对人民币加入特别提款权(SDR)篮子后对美元可能出现的贬值，市场其实早有预期。国庆后第一周，境内即期人民币贬值0.83%，随后在本周首个交易 日，人民币对美元中间价再度刷新6年来新低，即期交易汇率跌破6.74。值得注意的是，昨日上证B股指数大跌6.15%，市场猜测或与人民币贬值预期发酵 有关。
在近期公布的一系列经济指标中，不少数据都出现超预期转暖趋势，生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)体现得尤为 明显。数据显示，今年9月PPI同比上涨0.1%，结束了54个月以来的下降态势，也是2012年3月以来的首度转正；9月CPI同比上涨1.9%，大幅 回升0.6个百分点，远高于市场预测的1.7%均值。即使对那些此前持相对乐观态度的机构而言，这组数据也超出了他们的预期。
从我国货 币当局的表态以及人民币对美元跌破6.7之后的走势来看，央行似乎再次提高了对汇率贬值的容忍度。随之而来的问题是，这一轮人民币贬值的底线在哪里？什么 因素可能对此产生正向的引导力？从目前主流观点来看，不少人寄希望于出现企稳迹象的宏观经济数据——它们真的会成为人民币贬值的“终结者”吗？
从经济学原理看，如果该国或地区的经济基本面持续向好，则其货币不应继续贬值，抑或会转为升势。但事实上，无论是中国的官方或者市场的经济学家，一直以 来都认定“长期来看人民币没有大幅贬值的基础”。而问题是，一旦要具体到目前的贬值趋势判断上，眼前这或是昙花一现的经济企稳是否足以支撑人民币回升，却 仍然充满疑团。
实际情况，却更像是汇率的持续贬值带来了PPI与CPI的超预期回调。这是因为，尽管PPI出现了4年以来的正值，常规 分析也多认为这是供给侧改革等措施见效的结果，但我们也看到，PPI的走势与固定资产投资增速、民间投资等指标仍有较明显背离，通胀的回升与人民币长期贬 值所积累的“价格输入”影响无法撇清干系。总体来看，我国经济增速仍是稳中有降，暂时还难以挑起人民币“转贬为升”的大梁。
另一方面， 从影响人民币汇率的直接因素看，相关数据并不乐观。比如说，9月份的贸易和投资数据较预期更为疲软——贸易项下是顺差缩小，而资本项下却是逆差扩大趋势， 这显示经济基本面好转乏力或缺乏持续性，汇率贬值压力仍大。同时，商业银行结售汇数据显示购汇需求始终占上风，机构或企业等市场主体仍对人民币贬值预期心 存担忧。
毋庸置疑，此轮人民币贬值最大的背景是美元的强势周期，市场对于美联储年底加息预期仍强。同时，这一预期与此前单纯的加息预期 又有所不同——此前市场主要基于美国方面的经济数据做出判断，因此预期会随着数据的好坏而有所修正；当前或是今年年内最后一次加息窗口，市场担忧美联储可 能出于履行承诺或捍卫权威的目的去加息。因此，即使美国就业数据不佳，这一预期也未见衰减。从时间窗口上看，彼时也不可能再受到所谓美国大选的影响。
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