本文作者李超，华尔街某投行外汇交易员
欧洲央行看到英国脱欧事件并没有严重波及到欧元区市场，一定对过去一年多QE的成效感到满意。欧元区国债收益率英国公投后竟然普遍下降，对德国收益率曲线的相对收益率也只是小幅增高，并不明显，比如意大利十年国债收益率在脱欧后三周只相对德国十年债增加不到十个基点。外汇市场上欧元也仅是对英镑升值10%，对其他一篮子货币基本上没有变化。
这再次印证了欧洲央行很好完成了自己控制通胀之外另一个使命，即保持整个欧元区利率曲线保持相对稳定。投资者在QE的大背景下做空欧元区国债需要极大的勇气。
六月份英国公投前后，欧洲央行在国债购买上略微倾向于边缘国家，保证了边缘国家债券收益率曲线的稳定，市场也预期到这点。去年也有类似的情况，欧洲央行很明确的表示QE每个月会根据季节性和市场的流动性提前，或者推迟某一些国债的购买。
意大利银行业危机
这周的会议新闻发布会上，央行主席德拉吉一定会被问到这个话题。他很可能会含糊带过，只说欧洲央行会灵活调整政策来解决危机。
从最近对银行借贷情况调查和利率市场数据来看，借贷市场并没有收到意大利银行业危机影响。不过确实意大利的信贷变差了一些，意大利消费者和商业信息指数都在恶化。但一般来说这些问题不至于让欧洲央行出面调整货币政策观点。尽管意大利是欧元区第三大国，但欧洲央行更在乎那些边缘国家，因为这些国家的问题对市场具有更强的传播性和破坏性。为了帮助银行业渡过危机，意大利政府可能需要调高政府债务，因此欧洲央行需要再次强调对QE的长期坚定执行，这也会有助于意大利接下来几个月的竞选，保持政局稳定。
增长和通胀的未来预期有了较大变化
德拉吉最初对英国脱欧的估计是欧元区GDP增长在未来三年减少0.3%-0.5%。这是一个非常保守的数字，低估了脱欧的影响。
六月份会议上欧洲央行给出的预测是到2018年通胀达到1.6%，仍然远低于2%目标。当时央行还没有完整纳入今年三月份开始的第二版QE的影响。另外最近开始的公司债券购买计划也非常成功，尤其是极大刺激了新的公司债的发行。这些因素都可以促使欧洲央行更大胆的提高通胀预测。
但是市场的通胀预期仍然没有太大提高，从PMI的购入和销售价格差数据看，公司对物价的定价能力仍然很弱，及时英国脱欧影响有限，未来通胀数据也不会很乐观。
什么时候才能宣布下一步的宽松政策
七月份还太早。欧洲央行的态度应该是严肃的暗示急需进一步货币政策的宽松，比如可能会继续延长QE。不过具体政策的宣布至少要等到九月。
欧元区市场整体上看是在正常运行。另外上周英国央行意外决定保持利率不变也给欧洲央行赢得了拖延的时间。九月份欧洲央行会更新经济预测，那时更新的预测会显示出目前的QE和利率无法在目标时间内使通胀达到2%预期，宣布更多的宽松政策也就顺理成章了。今年年初的时候被问及是否市场上没有足够多债券可供QE计划购买，今天这已经成为一个真正的问题，到明年三月份可能在现有QE框架下，市场上已经没有东西可以买了，欧洲央行在九月份也需要尽快解决这个问题。
负收益率的下限
英国脱欧的另一个后果就是德国国债收益率跌到了另一个历史新低。欧洲央行应该不愿意再看到德国收益率进一步下跌。长期债处于负收益率是一个政治问题，德国民众和政客已经感到严重不安。同时这也对金融市场的稳定性造成破坏，保险公司和养老保险基金已经无法找到稳定的资产达到自己的预期收益。如果市场仍然预期无风险收益率会继续降低，那么资金就会继续聚集在无风险资产上，而流向风险资产这一QE的初衷就永远不会达到。
所以此时欧洲央行不会很想继续降息。降息除了效果不显著之外，对银行业利润率也有进一步破坏。需要保证德国的长期利率不能继续下跌，QE才有可能能继续买到足够多的国债，光靠欧元区各个国家提高发债的上限（33%提高到50%）是不够的。
公司债购买计划已经打开了QE的另一个方向，有很多新的资产可以买，极端情况下未来甚至有可能会考虑购买股票类资产。
欧元趋势仍然向下
尽管不会有什么明确的宣布，欧洲央行应该给市场做心理铺垫，从明年三月继续延长QE。这会对欧元造成下行压力。尽管QE延长已经是市场预期，但是放松一些技术指标并没有完全反应在市场上。欧元的状态取决于QE延长方案有多少重磅细节被暗示或公布。
短期内欧元不会有大幅变化，会依旧延续区间震荡。欧元的上行支撑因素有欧元区风险资产价格上扬以及美联储下一次加息预期推迟到2018年。EURUSD如果想要突破震荡区间进入1.10以下空间，需要强劲的美国数据，把市场的加息预期拉回到今年或者明年初。
图一：欧元隔夜利率掉期市场预计2017年一月之前会有一次降息。
图二：两年期德国政府债券收益率与欧洲央行隔夜存款利率之差。德国两年债几乎在政策利率下30个基点交易，这一定程度上因为市场预期央行会开始在政策利率一下进行QE购买。
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