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每年春季都是全球央行一年内利率主导下的货币政策倾向判断的关键时点，而截止本月下旬，一季度各国央行利差博弈均已宣告结束且货币政策基本定调，美联储再度加息，欧央行、英央行维稳现状但展望鹰派，中国央行上调逆回购、SLF和MLF利率。
其中，美联储于3月16日凌晨宣布再度加息25BP，从而联邦基金利率从之前的0.5%-0.75%上调至现在的0.75%-1%；欧洲央行和英国央行分别于3月9日及3月16维持现今再融资利率为0和再回购利率0.25的基准不变，但都表达出通胀回升预期且不排除未来转向加息。
中国央行亦于3月16日直接将7天、14天、28天逆回购利率均上调10BP至2.45%、2.60%和2.75%，7天和1个月SLF利率均上调10BP至3.45和3.8%，且6个月期和1年期MLF操作利率均上调10BP至3.05%和3.30%。
我们知道，利率变化决定各货币间的息差并直接影响汇率差价，从而也就产生了在全球的外汇市场上的“套息套利交易”，即利用国家、货币之间的利率之差，以低息货币作为融资工具，将低成本融资而来的资金投资到高息货币资产中，以期获得更高的投资收益、回报，只要两个国家货币之间存在利差，就存在套息交易获利。
这也是利率走势始终决定汇率走势的关键。以人民币为例，2014年以前，人民币利率上升，美国利率下降，所以人民币处在升值周期。2014年以后，随着我们开始降息、美国开始加息，中美利差开始逆转，人民币即步入了贬值通道。
进入一季度以后，利差逐渐随着全球各央行间接或直接的利率政策收紧而缩小，而汇价更是在这种影响下进行了激烈博弈。2014年至去年年底一直是美元加息，其他各国均处于降息或变相宽松的通道，全球利差红利几乎全给了美国，美元走势更是势如长虹；但一季度一个明显的变化，各国都收紧了利率，美元独揽全球红利的格局被打破。
而这种被打破的新格局直接的呈现方式就是美元汇率的落败。我们观察到，一季度以来美元的下跌和以往90年代后由市场预期所主导的历次美联储加息美元汇率价格先涨后跌不同的是，从全球范围来看，由于世界经济发展差异很大，发达国家和发展中国家之间经过这三年经济转型和政治革新的蓄势，利率红利争夺已转型为当仁不让。
于是，从亚欧美各洲都掀起了利率保卫战，美元红利不再是以其他各国利差的弱势为筹码，取而代之的是美元和各国利差会在一段时间内将寻求一种新平衡，而在这平衡过程熟胜熟败也可能只是一时的胜负。这也是我们之前所说的预期美元高位震荡的时间可能比我们预期的还要长。
值得提到的是，在一季度全球利差博弈美元落败的影响下，这种格局有望延续至二季度直到六月加息的到来。而非美货币和黄金的走势就要在一段时间内保持强势格局，甚至不排除二季度美元再次落败，非美货币和黄金年度转为上涨的可能。同时，由利差所引发的投资标的变化，如大宗商品、地产、虚拟金融亦要在一段时间内形成闭环的博弈，此消彼涨正在完成一个新轮回。
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责任编辑：陈平
