民生银行金融市场部

　　人民币中间价的走势主要取决于央行对于国内、外经济和市场的预期和反应。今年1月起央行开始关注于日元贬值带来的外溢风险，人民币中间价与日元的走势之间的联系明显紧密。日元大幅贬值，人民币中间价也将下跌，并拉动人民币即期下跌。目前日元再次贬值的预期又有所加强，那么人民币中间价和人民币的走势会不会再次与1月份的情况一致呢？

　　图1：今年以来人民币中间价与日元即期走势比较

数据来源：Bloomberg

　　当前央行仍将关注于日元贬值的趋势和预期，但是敏感程度将低于1月时的反应，央行可能更关注于国内经济的变化来作为调整中间价的依据。虽然上周公布的2月CPI数据高于预期，但是多个数据显示总需求不足更值得重视。在年初中国经济的表现明显不及预期的背景下，央行很难从适度宽松的货币政策转向稳健的货币政策来抑制通胀，央行可能考虑允许人民币保持升值趋势来抑制通胀压力。

　　上周中国公布一些重要的经济数据显示年初中国经济放缓，主要表现在社会总需求低迷。首先，社会零售总额显示前两个月零售额同比增速放缓至12.3%，去年12月份增幅为15.2%，这是2004年以来历年1-2月份期间零售额增长最慢的一次。其次，贸易方面，中国政府上周五公布的数据显示，2月份进口额较上年同期下降15.2%。虽然贸易数据通常会因春节出现的月份不同而出现大幅波动，但2月份进口大幅下降仍是国内需求放缓的又一个迹象。第三，工业增加值增速小幅放缓，1-2月份同比增幅为9.9%，低于去年12月份10.3%的同比升幅。第四，CPI大幅上涨，但是2月PPI确没有进一步改善，显示企业的需求依然低迷。

　　虽然2月CPI数据达到3.2%，M2继续保持在15.2%的增速，但是短期通胀水平仍然是可控的。第一，2月CPI的大幅上涨主要春节假期的影响，目前食品价格已有明显回落。第二，社会总需求不振也将限制通胀的涨幅。在中国经济需求动力减弱的背景下，央行很难从适度宽松的货币政策转向稳健的货币政策来抑制通胀。另一方面，出口数据的良好表现令人意外，2月份出口额较上年同期增长21.8%。1-2月份出口额较上年同期增长23.6%，高于去年12月份14%的同比增幅，而2月的贸易顺差也达到156亿美元，远超市场预期。良好的出口以及贸易顺差数据也将减轻央行对人民币升值的顾虑，给与人民币小幅升值的空间。整体上，央行政策的侧重点可能从国际市场逐渐转向对国内经济的关注。央行将根据国内需求不振的变化，继续维持比较宽松的货币政策来刺激经济，同时考虑允许人民币保持升值趋势来抑制通胀。