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招商银行：人民币贬值压力犹在
二 中国经济加速恶化，人民币贬值压力犹在
上周，在中间价的引导下，人民币兑美元止跌企稳后连续上扬，开于6.8509，收于6.8445，上涨64点，几乎收复了前一周的跌幅。
上周公布的经济数据显示，中国的宏观经济正在进一步恶化，且有加速恶化的趋势。
11月进出口数据令市场大跌眼镜，出口同比下降2.2%，为2001年6月来首次负增长，进口同比大幅下降17.9%，为2005年2月以来首次负增长。由于进口大幅下滑，导致当月贸易顺差超过400亿美元，再创历史新高。
我们认为，由此导致的贸易顺差大幅增长，并不能成为唱多人民币的理由，相反，进口大幅下滑，凸显出中国内需的急剧萎缩和外部采购的减少，预计这将逐渐在今后的出口数据中得以进一步体现，中国未来的出口可能会出现更大幅度的下滑。
而11月FDI同比也大幅下降36.5%，至53.22亿美元，显示外资流入中国出现降温。此外，我们以10月份新增外汇占款扣除贸易顺差和FDI，以及进行汇率调整后，得出10月份热钱已开始流出的结论，当然，这一确切数字还有待进一步验证。不过由此可以看出，人民币汇率是否贬值，与热钱是否流出并无对应关系，在国际经济危机的背景下，人民币汇率维持稳定并不能阻止热钱流出。
图2：中国进出口数据
11月PPI同比增长2.0%，CPI同比上涨2.4%，两者均出现大幅回落，其中PPI回落的幅度更为猛烈，虽然PPI回落有利于企业降低生产成本，但PPI的过快回落不利于消化囤积在PPI高涨时购进的原材料，同时也表明了工业产品销售遭遇瓶颈，特别是基础原材料行业可能明显受到产能过剩的压力。同时，通胀压力的急速降温，表明通缩风险正在加大，预计中国经济最早在2009年初可能会出现通缩。
图3：人民币即期汇率(截至北京时间08年12月15日)
在人民币汇率政策方面，中央经济工作会议上周举行，会议重申要维持人民币汇率基本稳定，而周末出台的“国办金融30条”，则提出“按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”
在经历了前一周人民币的大幅波动后，上述政策表述无疑起到了稳定市场情绪的作用，NDF市场的人民币贬值预期也出现明显降温，不过我们认为，人民币贬值的现实压力仍然存在，且有进一步发酵的可能，我们对未来人民币汇率的看法仍然是贬多升少。
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