每周分析

恐慌情绪中美元受宠 上周美元得以喘息。在3月10日的《每周分析》中，我们曾预期“……市场的着眼点也将随之建立在“经济衰退”的基本思路上--商品市场的需求可能要减弱了，市场的避险需求将增长等等，各个因经济衰退造成的金融市场调整将进入更加剧烈的阶段”。当周，市场的规避情绪更明显的体现到了套息交易上。在3月10日至14日的交易中，日元货币对成为明星货币对，不过是体现的跌幅上，但是大多数的非美直盘仍然走好，显示美国经济衰退给美元致命的打压。不过上周市场的焦点却在商品市场和全球其他地区经济增长放缓上，更准确的说，是风险规避情绪在全球市场的蔓延以及美国经济衰退对全球经济产生了影响。此时的全球金融市场真正进入“更加剧烈的阶段”。然而，这对于美元而言，似乎并不是坏事，因为在对经济增长的一片恐慌和商品市场泡沫爆裂中，美元重新成为市场的宠儿。中期内，我们仍坚持这一观点。上周美联储降息了75点，幅度低于此前100点的预期，公开市场委员会是以8-2通过减息决定的，持反对意见的两位委员全部属于强硬派，因此此次减息比预期的要强硬。但随著“经济向下的风险仍然存在”，美联储在下次会议上再次减息50个基点或以上的大门仍然是敞开的。上周出现的新的信贷问题包括，贝尔斯登寻求紧急救援，曼氏金融股价大跌等。上周商品市场终于在创下新高后直线下跌，周三的交易中期金和期油均创下多年来的单日最大跌幅，预期商品市场的牛市将告一段落。本周将公布美国多个数据，包括新屋销售，成屋销售，消费者信心，耐用品订单以及个人支出和收入，PCE等重要数据。美国本土经济状况对美元的影响将是直接的，但是也要注意经济数据透过股市等其他市场产生的对美元的影响，这在全球背景至关重要。 欧元区经济前景成为关键 上周重要的欧元区数据较稀少，欧元的波动更多来自外来因素。上周央行官员的讲话对于人为欧元筑顶的人来说非常及时，欧央行委员斯马吉/奎登表示近期汇市波动已经过度。此外市场倾向认为欧洲经济增长的前景开始变得暗淡。不过对于这一方面，还没有太多的经济数据加以证实，但是这确实一个重要的信号，若在本周及其之后公布的数据中能够体现欧元区经济开始放缓，则欧元受到的打击则可能是致命的。信贷市场方面，上周IKB银行需要注资的消息也打压了欧元。相比美国和英国，欧元区的信贷负面消息还不是很多，但是这并不说未来仍能延续这种情况。本周将公布德国IFO，德国零售销售，欧元区经常账，工业订单等数据，这些数据经济增长的说明意义非常强。 英镑——等待或许是必要的 英镑上周的情况好坏不一。就经济基本面而言，上周公布的零售销售连续意外第二个月走高，月率增长1.0%，远高于市场预期值-0.2%，年率则从5.6%稍微跌至5.5%；2月失业率已连续十七个月维持在2.5%不变，表明就业市场依旧强劲，继续帮助提振消费者支出；英国2月CPI月率0.7%、年率2.5%。这些数据表明英国的经济增长可能比市场预期的要乐观一些。不过英国央行货币政策委员会的会议纪要却比较温和，纪要显示委员会以7比2的投票结果通过了3月6日维持利率不变的决定，大部分委员会在通胀上认为整体风险较上个月并未大幅改变，且2月份经济增长和通胀符合预期，因此即便减息周期开始，但也不必接踵而来，不然市场可能会认为货币政策委员会的焦点更多关注在经济下行风险而非物价稳定，下一次利率决议将绝大多数取决于经济数据；但是支持减息人数的增加进一步推高了减息的几率。数据和会议纪要意味着，上半年英国央行维持利率不变的可能性较大。上周英镑还受到无中生有的“传闻”的打压，市场传闻苏格兰哈里法克斯银行面临亏损等，导致英国金融服务管理局 (FSA) 表示将调查金融股票的交易。本周将公布Nationwide房价指数，经常账，BBA抵押许可，CBI分销调查零售销售差额分项。 日元——问题可能爆发在美国之外 上周一延续了此前周五的风险规避情绪，周一亚市形成极具规模的下跌。但是此后的时间市场的焦点明显转移到了商品市场上，股市未能形成连续的涨势或者跌势，随之对套息交易货币对的影响也是涨跌互现。周一，瑞银集团今日下调一批银行的股票评级，包括雷曼、道富银行和纽约银行，反映美国银行系统有破绽；此外，曼氏金融的股价一度下跌超过80%，令市场对信贷的信心跌至低谷。周二雷曼兄弟和高盛的盈利报告促使风险偏好情绪上扬，支持日元货币对；当日美联储降息75点，股市先跌后扬。摩根斯坦利EPS和Fannie/Freddie降低资本要求的消息利好信贷市场，日元货币对也从中得到支持。周四美国的费城联储数据虽然表现好于预期，但是日元交叉盘的跌势使美元/日元难以翻身走高。应该说，这些涨跌后面的因素还较少的包涵了美国以外的地区情况，若信贷市场如之前预期恶化形式扩散至其他地区，则日元货币对的跌势可能将加速。日本1月所有产业活动指数月率0.0% ，高于前值-0.2%，3月短观报告大型制造业判断指数8，略低于前值9，而3月短观报告大型非制造业判断指数维持在2。本周将公布日本2月商品贸易帐，2月企业服务价格指数，2月零售销售等，周五将公布日本CPI和就业数据，日元的焦点也将聚焦在周五。 瑞郎——黄金梦灭 上周瑞郎走势与同是融资货币的日元相似，周一亚市美元/瑞郎跌至1.0下方，但是不久就随着市场焦点转移至商品市场而开始反弹。瑞士1月零售销售年率1.3%，但是低于预期的2.7%，表明瑞士经济基本面的变化不大，经济增长良好。在涉及信贷与流动性上，瑞士监管局称，任何瑞士银行均没有出现流动性问题。美联储会议纪要仍倾向更多减息，因此美元在利率上的优势丧失殆尽。不过黄金价格急剧下跌，这其中和泡沫爆裂有关，因此美元可能重新受到支持。本周将公布瑞士3月KOF经济领先指标，瑞央行公布货币政策报告。