日元是枚重磅定时炸弹

　　刘勘 华林证券

　　现在人民币流动性越来越严重，缘由国际收支失衡，美元泛滥，日元充当着“国际货币供款机”， 目前全球大约有7.5亿美元游资，据有关国际金融机构预测，其中日元约占40%，美元和日元利率走向，已经成为国际游资的指挥棒。

　　当今国际货币格局，是美国压迫人民币升值，同时却放纵日元贬值。自2005年7月21日至2007年6月1日，人民币对日元累计升值17.4%，对美元升值8.2%。近期受美国长期利率上升的影响，美元对日元汇率创下自2002年12月中旬以来的最低水平，这对日本产品国际竞争处于非常有利地位。

　　有关数据显示：今年4月份日本贸易盈余1.034万亿日元，同比增加34.7%。国际收支经常项目盈余达到1.9865万亿日元，同比增加50.3%，这是日本国际收支经常项目盈余连续4个月增加。日本国内经济今年前三个月同比增长3.3%，高于2.4%的初始数据。今年3月份日本对华贸易3年首次出现顺差，日本国内银行在泡沫经济破灭时形成的坏账，到现在都已经填平。

　　日本经济增长加快，但当前日本的利率仅为0.5%，为各大工业国中最低水平。所以，美国银行的日本经济策略主管TomokoFujii表示：最近的数据，这可能令日本央行在8月份启动自去年以来的第三次加息。

　　日本长期维持低利率，客观上造成了国际上日元套利交易的大量孳生和泛滥，由此也给国际金融市场上带来巨大的不确定性因素，因为，一旦日本在短期内大量加息或是加息预期升温，随之而来的日元套利交易平仓盘，可能给国际市场再次带来剧烈波动，中国

　　由于资本逐利使然，国际资本必定借助当前

　　2003年，中国对外贸易量仅占世界经济总量的1%左右，既使中国出口的产品全部免费也不能引起国际的通货紧缩。可是2003年初，日本在国际金融市场率先提出人民币被低估，从此美国向人民币施压，要求人民币加快升值步伐，但却放纵日元贬值。根据日本央行数据：在以贸易伙伴的通胀率进行调整后，1999年12月至2007年3月，日元的实质有效汇率从148.1下滑至99.7，为1985年10月以来最低，这使得日元重回广场协议的年代，这给利用日元利差交易获利，汇率变动收益又提供了可能条件。

　　日元长期低估以及日本持久维持低利率水平，客观上导致了全球日元套利交易盛行的恶果，将对全球金融市场构成了越来越大的潜在威胁，可以堪称一枚重磅定时炸弹。如果说国际金融市场动荡的祸首是美元，那么日元就是帮凶。

　　在全球资本流动的目的中，没有哪一个市场的投资收益能够比得了人民币兑日元累计升值17.4%，考虑人民币与日元2%至3%的利差，日元人民币利差交易累计最低获得约21%的收益，如果投资股市、

　　人民币汇率上升，日元恶意贬值，日元利率上行，引发的国际投机资本套利交易，将带来国际资本市场严重波动，中国股市同样将发生强烈震荡，这是否会演变为人民币金融危机，是市场各方人士及各权威部门，需要尽快研究的现代金融课题。尤其股市投资者，要密切关注今年8月份日元利率和汇率走向，力求把握国内股票市场波动的节奏，将是一个当前非常值得关注的参照系。

　　链 接

　　何谓利差交易

　　利差交易一般是指借入低息资金，投资高息资产，博取利差的交易活动。日元利差交易有三种形式：一是国际投资者直接借入日元；二是日本本国投资者(退休金、养老金、个人投资者等)，投资其它货币的资产(因为其负债为日元标的，资产为外币标的)；三是国际投资者通过期货、期权、结构性产品等衍生金融工具间接参与利差交易。

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