黄金投资时局图(4)

　　紫金矿业：王者归来

　　文/本刊记者 杨海霞

　　2003年12月23日，紫金矿业(HK 2899)作为国内首家黄金企业在香港联交所主板上市，募集资金11.5亿港元，当时称为港股最热门的IPO。如今，紫金矿业即将在A股市场掀起一波热潮。

　　A股上市在即，紫金矿业的H股近日大幅上涨。中信证券分析师李追阳对《中国投资》表示，考虑到通货膨胀预期、中国的投资需求以及石油因素，黄金板块未来走势都将看好，作为黄金板块的紫金矿业，无论是中期还是长期，其回归A股市场之后也肯定看好。

　　2007年3月份，紫金矿业在公告中透露回归A股的想法，但未明确募集资金数。并因为海外并购事宜，推迟于2008年年初。据悉，紫金矿业A股挂牌交易时间可能会在2008年初，募集资金有望达到150亿元。

　　紫金矿业此次高调出击，首次以每股面值0.10元登陆上海证券交易所。紫金矿业招股说明书显示，此次A股IPO的发行股数为15亿股，发行后的总股本不超过146.413091亿股，其中H股40.0644亿股，A股不超过106.358691亿股。据A股初步投股书披露，紫金估计2007年盈利可达25.02亿元，较上年增长47%以上。其承销商为安信证券。

　　安信证券分析师衡昆对《中国投资》表示，虽然不便于对其进行评价，但是紫金矿业上市的目的显然不仅是因为资金，而是基于提升其行业影响力。其广受关注的每股0.1元，也是为了增加流动性，本身没什么可谈的，因为在香港也是一样。

　　在他看来，未来紫金矿业所面临的风险主要是行业风险，比如黄金和铜的价格波动风险，海外扩张的政治、人才管理风险。在目前扩张较快的情况下，其管理是不是跟得上？会不会降低盈利？这是紫金需要注意的问题。

　　而中信证券分析师李追阳则看好紫金的扩张战略，由于黄金行业目前的良好态势，整体利润都很好，紫金未来的股价肯定会在20元以上。

　　资源扩张领军者

　　紫金矿业此次回归A股，缘由是近年来其资源扩张正渐入佳境。紫金矿业国际部总经理李佳元对《中国投资》表示，早些年，紫金矿业就有意进行海外投资，但是直到这两年，才开始找到了突破点，并取得了很好的进展。他还表示，今后，紫金矿业的海外投资将会越来越多，力度会越来越大。

　　位于福建上杭县的紫金矿业是一个县属金矿，在1998年较早于同行成立了国有为主体职工持股的企业。2000年，该公司正式改制为国有控股、其他国有企业和民营企业参股的股份制企业。中国在2001年启动矿权管理改革，金矿采矿权、探矿权被允许在市场上转让，这给了改制后的紫金以扩张机会，短短几年间，紫金矿业成为全国最大的5家金矿生产企业之一。

　　作为资源性企业，其矿产储备是决定其未来可持续性发展的一个决定性因素。紫金矿业最早是基于当地的紫金山金矿而发展的矿产企业，过去，黄金由国家专营，其中伴生金为有色总公司专营，矿产金由黄金总公司专营。后来矿权可以进行公开招标，自由流通，为民营企业进入市场创造了机遇。正如国泰君安分析师周明所说，紫金赶上了最好的发展时机。

　　在紫金扩张初期，黄金价格走低，市场上矿权的价格也比较低，而紫金矿业敢于冒险，展开低价收购策略，先在国内市场上大展拳脚，收购包括其他有色金属在内的矿产资源，并一举成为全国最重要的金矿生产企业之一。

　　经过多年扩张，2006年，紫金矿业在全国各地共拥有采矿权21处，矿权面积39.657平方公里；共控制探矿权158个，矿权面积5893.61平方公里。根据中国黄金协会资料，2006年上半年，紫金矿业生产矿产金9.463吨，占全国矿产金量的12.24%。安泰科的统计数据则显示，2006年，紫金矿业的黄金产量为13.7吨，比2005年增长19.35%。在中国黄金企业之中名列第五。2006年一年，紫金股价大涨217.8%，远超过香港同期恒生指数34.2%的涨幅，其股票市值达到近600亿港元，超过了香港其他4家中国黄金上市公司市值总和。

　　出击海外动作频频

　　就在国内不断收购资源的同时，紫金矿业已经开始了“全球寻矿”的步伐。2005年，紫金矿业正式成为加拿大Pinnacle Mines的第一大股东。Pinnacle Mines是加拿大一家初级矿业公司，在多伦多证券交易所上市，主要业务在加拿大B.C省的银币矿区，该矿区的金、银、铅、锌等资源前景看好，最近的钻探表明，银币矿区深部的金矿化十分理想，局部发现品位超过100克/吨的金矿体。

　　之后，紫金矿业频频出手。据李佳元介绍，紫金矿业的目标地区包括非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚等。

　　进入2007年，紫金更是加快了海外并购的步伐，塔吉克斯坦总统新闻办公室发布的消息，紫金矿业计划在未来3年内向该国投资1亿美元，用于开采当地金矿，将目前年产量不到2吨的Zerafshan金矿合资项目提高至7吨。

　　Zerafshan金矿是紫金矿业去年收购的两个海外矿业项目之一，于7月斥资4.298亿港元，从英国上市公司Avocet Mining PLC手中购入 75%股权。据悉，该项目资源量很大。但是在英国公司管理之下长期亏损。

　　李佳元则表示，目前紫金已经进入半年，完全有信心将该项目扭亏为盈。

　　此外，紫金矿业还与菲律宾上市矿业公司LC.PH签署了谅解备忘录，将斥资7000万美元收购后者旗下东南黄金资源公司20%的股权。另外，紫金还在蒙古拥有一个小型金矿。

　　紫金全球寻矿的背后，不乏其董事长兼总经理陈景河身影。陈景河最初是在闽西地质大队从事勘探工作，参与紫金矿业主要矿业资源的勘探，后成为紫金矿业公司总经理、董事长，并主导了改制历程，将其从一家县属国有企业改制成为一家股份制企业。

　　陈景河表示，“我们希望在海外收购一些至少蕴含50吨黄金的金矿，以扩大黄金储备。”他还表示，紫金矿业的跨国发展路径有两条，一是收购矿山自主开发，二是通过资本市场进行并购。

　　除了黄金资源，近年来，紫金矿业还积极拓展其他有色金属资源。2007年2月6日，紫金矿业公告称，以3.5英镑/股的价格，共动用14亿元，收购英国伦敦上市公司蒙特瑞科50%-70%的股份。蒙特瑞科主要资产是位于秘鲁的一个铜矿。这一铜矿，有人称之为世界级特大铜矿，但由于项目尚处于初期勘探阶段，其未来开采价值还难以定论。

　　紫金矿业购买了英国伦敦一家上市公司Ridge mining PLC 20%的股权及部分认购权证，该公司主要资产是南非蓝岭铂钯镍多金属矿。紫金矿业还与万宝矿业合作，在缅甸从事风险勘探，计划2008年将完成可行性研究，估计投资在8-10亿美元。紫金矿业还在俄罗斯图瓦考察一个150万吨铅锌矿，估计投资1亿美元。

　　由于近年收购的有色金属项目较多，有色已经占到总资产的1/3。李佳元对《中国投资》表示，“目标就是有资源的地方我们都要去。”

　　中国拥有最多矿产资源的公司

　　几年来的迅猛发展，紫金矿业已经成为中国境内产量最大的黄金公司，同时也是拥有最多矿产资源的公司。

　　据中国黄金协会统计，中国2007年上半年黄金总产量122.2吨,其中黄金矿山产金98吨，紫金矿业集团矿产金产量约占全国矿产金产量的10.4%，利润约占29.25%。根据预计，2007年，紫金矿业黄金产量将达53吨。

　　“矿业公司最重要的就是手里的资源，需要有储量。紫金矿业通过收购掌握了大量资源。储量不断增加”，李佳元说。

　　据银联信分析，近两年，跨国矿业企业并购加速，铜、铝、锌、镍等产业领域已形成矿业巨头，进一步控制了全球优质资源储量、产能和市场份额，目前世界前50家跨国矿业公司产值占全球矿业总产值的59.01%。

　　在国内，矿产资源的争夺和集中同样在发生。李佳元表示，因为国内的矿产竞争激烈，基本上大的项目都已经被各矿产公司抓在手里了。这也是其海外并购的一个原因。

　　然而，紫金矿业随着资源扩张，目前每年增加的储量都大于开采的量，企业处于良性循环中。

　　此外，“由于紫金山本身是一个世界上最低品位的金矿，紫金矿业在低品位金矿开采技术上不落后于西方国家。技术和管理都是比较优势的因素”，李佳元称。陈景河也曾表示，中国人是吃苦耐劳的民族，最适合做矿业。他告诉记者，“我们在海外的工作人员特别能吃苦，相比英国公司，效率上有很大的优势。”多年的辛苦耕耘，获得了良好口碑，这也是为什么紫金矿业在海外并购能够屡次获胜的原因之一。

　　然而，更深层次的原因恐怕还是成本优势。分析师表示，2005年以后，受到矿石采选品位下降、劳动力成本和能源等原料成本上升、美元贬值等多重因素的压力下，国外大型黄金企业的生产成本大幅增加，年均增长达到了25%左右；成本的上升，一方面制约了黄金产量的提升，另一方面也对黄金价格形成了很强的支撑。然而，对于国内的黄金企业来说，成本上升的幅度要小很多，国内企业较低的劳动力成本，使得国内企业矿产金的毛利率达到60%，几乎是国外企业的两倍。这样，在高成本支撑的黄金高价格下，给国内的黄金生产企业带来了更为丰厚的利润空间，这也是国内企业享有更高估值的重要因素。

　　高盛公司近期发布的报告中给予紫金矿业“买入”评级，称紫金是“内地成本最低的黄金生产商”，产量达双位数增长，业务更扩展至铜及锌，有潜力成为多元化矿业公司。

　　金价飙升的大赢家

　　李追阳还认为，紫金矿业此次登陆A股市场正是黄金价格飙升之际，时机选择恰到好处。

　　2007年四季度有色金属价格普遍低迷，但黄金却是亮点。四季度黄金价格保持强势，而中信证券的一份研究报告还预计，黄金价格2008年超预期上涨的潜力很大，即使美元2008年出现意外的升值。

　　“如果，美元出现阶段性的升值，将形成对黄金价格的短期压力，但是我们认为支撑黄金价格的因素已经开始有所变化，通胀的压力以及预期已经成为支撑金价走强的更重要的因素”，该报告声称。

　　李追阳认为，从20世纪80年代以来的黄金价格走势来看，美元是黄金价格走势的主导因素；而美元在贸易失衡的压力下，出现了大幅贬值的趋势，且仍将持续下去，这是黄金价格中期走势的关键因素。

　　长期看，流动性泛滥导致通胀的回升将是黄金价格长期牛市趋势的根本因素。2001年以来，全球经济呈现出强劲扩张趋势，即使在2006年美国经济开始放缓的情况下，全球经济仍然呈现出非常强的弹性。然而，在经济整体上繁荣的背后，也凸现出非常强的不平衡因素，其中贸易收支的失衡、充足的货币流动性是最大的不平衡。

　　对于黄金市场来说，贸易结构的失衡对于美元贬值的压力将是支撑黄金价格的重要能量；而充足的流动性背景下，通货膨胀的隐患还是不能排除，特别是全球经济的持续扩张已经推动了商品价格的高涨，不久的将来通涨带动的黄金投资需求将进一步增加，从而形成对于黄金价格的支撑。

　　从供需的角度来看，一方面黄金作为官方储备资产的需求将大幅提升。20世纪70年代以后，黄金的支付功能大幅下降，各国央行大幅减持黄金储备；然而，美元贬值和通胀预期升温的情况下，央行储备资产的多元化将再次提升黄金的储备需求，例如，目前外汇储备最大的中国在2006年已经明确提出储备资产多元化的政策取向，只是具体方案还不明确；不过，由于目前中国储备资产主要由美元资产组成，黄金储备只占外汇储备资产的1%左右，一旦实现储备资产的多元化，储备需求被激发。

　　另一方面，与大多数矿产资源一样，黄金生产量则在大幅度下降。2006年全球金矿产量为2467吨，比2005年的产量低了56吨，降幅为2.2%。2007年年初的生产情况更不乐观，南非的一些大金矿产量同比降幅都超过了10%以上。因此，中信证券该份报告预期2008年底以前黄金再创新高的可能性非常大。