近日，银行业理财登记托管中心有限公司发布《中国银行业理财市场报告（2016上半年）》，截至2016年6月底，理财资金账面余额26.28万亿元，较2016年年初增加2.78万亿元，增幅为11.83%。我们参考中债登和全国银行业理财信息登记系统公布的2015《中国银行业理财市场年度报告》，在从资产配置情况来看，债券依然是理财的首选资产，且今年以来更为受到理财偏爱，投资规模占比从2015年底的29.5%大幅上升至36%，仍以信用债为主，占理财资产余额的29%，利率债占比7% 。非标准化债权类资产由于监管限制、银行自身风险控制，以及实体经济本身需求降低等，规模占比变动不大，仅从2015年底15.7%小幅上升到16.5%。而其中涉及地方政府融资平台的非标债权类资产规模，较2015年底下降2.34%。
银行理财投资债券的规模和占比“双升”，再次说明经济下行加“资产荒”背景下，债券因其相对安全性和获利稳定性，成为银行理财投资配置的首选资产。
从2011年开始银行理财规模爆发式增长以来，理财一直是债券市场，尤其是信用债市场最大的需求方，其一举一动，对债券市场都有举足轻重的影响：
2013年初，银监会8号文对理财投资“非标”比例作出限制，很多当时投资“非标”超过比例的银行，为规避监管，将“非标”纳入表内同业项下，导致银行同业往来资金规模加大，链条加长，最终引发“钱荒”。
2014年初，银监会接连出台11好文、127号文，将“非标”清出表内同业项，“非标”增量规模急剧下降，缺少了“非标”的分流，理财开始加大对债券的配置，从此开启了债券牛市。
2015年中，财政部开启地方债务置换，一方面，由于缺少地方政府融资平台的资金需求，“非标”规模增速继续下降；另一方面，财政旋转门派生大量存款，由于并未立即置换存量债务，导致滞留在银行的企业存款帐上。由于只有活期存款才能购买理财产品，而且在理财产品到期后，也自动转为活期存款，因此，造成在每个月末统计货币时，企业活期存款增速上升，也成为M1-M2剪刀差扩大的一个原因。
我们认为，未来理财规模还将继续扩张，而且债券依然是理财资产配置的首选。主要由于：
首先，银行表内资产经营状况不断恶化。伴随15年银行存款利率上限的完全放开，我国存款利率已经完成了市场化进程。但这也压低了商业银行表内的盈利空间。尤其是15年以来的降息周期，贷款利率下调幅度远大于存款利率，造成商业银行净息差的不断收窄，银监会数据显示，净息差已从14年底的2.70%，下降至今年6月底的2.27%。另外，从近日银行降薪减员也可见一斑。银行表内传统的存贷业务盈利恶化，迫使银行将更多发展表外业务，理财就是首选。
其次，贷款投向的“非市场化”导致银行借道理财。当前银行存款利率的市场化进程已经完成，但银行贷款端却尚未市场化。主要体现在虽然贷款利率市场化，但贷款投向却不是市场化，比如对城投平台、“两高一剩”等行业贷款的约束，以及设定贷款规模指标等。另外，国内商业银行目前缺乏可以对冲表内风险资产，从而节省资本金的工具，也造成了银行有意愿通过理财将表内资产转至表外。
再次，银行之间的存款争夺依然激烈。虽然银监会在去年取消的贷存比考核，但依然存在对银行资本充足率、流动性覆盖率、净稳定融资比例等考核，而且银行存款规模也是决定其能得到贷款额度多寡的重要参考。
最后，对“非标”的监管趋严将迫使增量理财资金转入债市。前段时间媒体报道的银行理财新规，对理财投资“非标”的限制更为严格，尤其禁止了资本净额低于50亿元的银行投资“非标”。虽然目前仅停留在传闻阶段，但监管层防控银行理财风险的意图已非常明显，也意味着未来标准化的债券资产将受到银行理财更多的青睐。
蓝石资管研究中心 赵博文
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