刘世锦：从供给侧角度寻找经济底部

　　特约专稿

　　著名经济学家、国务院发展研究中心原副主任刘世锦：

　　寻找中国经济的新平台

　　一季度我国的经济数据出现回升，对此大家持比较乐观的态度。整体来看，中国经济在由高速增长转向中速增长，其背后是经济结构转变和增长动力转换，是一种平衡转向另一种平衡。在过去的6年时间里，经济处在这样的转型过程中。底在何方？其实就是要寻找到中速增长的一个新平衡点。

　　从需求侧角度寻找经济底部

　　从需求侧来看，中国经济过去三十多年的高速增长主要依靠高投资，因为消费基本比较平稳。而高投资主要由三个部分组成：基础设施投资占比约20%，比较高的时期可以达到25%；房地产投资占比约25%至30%；制造业投资占比在30%以上。这三项合起来可以解释中国投资的近85%，其余15%是农业和其他方面的投资。其中，制造业投资又直接依赖于基础设施、房地产和出口，所以，这三项实际上是中国过去较长时间内三个最主要的需求。高投资要触底，就是这“三只靴子”要落地。

　　基础设施投资占比的最高点出现在2000年左右；最近几年，基础设施投资成为政府稳增长的重要工具，有时候波动比较大。在经济动力不足时，政府会相对加大基础设施投资。

　　出口在过去很长一段时期达到百分之二三十的增长速度，但去年是负增长。出口回落主要在于我国劳动力成本、土地、环境等要素成本的上升，导致出口竞争力相对下降。同时，从全球范围来看，贸易的增长速度低于经济增长速度，也对我国出口增长产生一定影响。

　　出口对整个经济增长很重要。出口要对GDP增长形成贡献，当年需要有净出口增量，这个条件比较苛刻。实际上出口对当年增长形成直接影响的主要是投资，估计达到投资总量的30%左右。

　　对于房地产投资的未来走势，市场有不同的判断。有些人认为近两年房地产投资的回落是周期变化，我们则认为这是一个历史性拐点。原因在于，构成房地产投资70%左右的是城镇居民住宅；从历史数据来看，城镇居民的需求峰值大概是1200万至1300万套，相当于城镇居民拥有一套住房。2014年，这个历史需求峰值的天花板就已经达到了，之后房地产投资总量持平，再往后还会减少，表现在房地产投资增速上就是出现负增长。什么时候这个负增长能够基本上稳下来，甚至由负转正，房地产投资就能触底，这“三只靴子”也就全部落下来了。

　　从供给侧角度寻找经济底部

　　再看供给侧。需求侧下来了，但供应侧调整比较慢，于是出现了严重的产能过剩。产能过剩最突出的行业是煤炭和钢铁，过剩基本在30%以上。这种严重的产能过剩导致了结构性通缩，工业品出厂价格指数（PPI）出现连续49个月的负增长。不过自今年1月份以来，PPI略有回升，大宗商品价格有所反弹，3月PPI同比值为-4.3%，而去年最低值只有-5.9%。

　　助推PPI实质性回升的因素有两个。一是去产能信号发出之后，市场会产生预期，大宗商品价格的回升和这个信号也有关系。二是在去年四季度，产能过剩行业里最好的企业都开始出现亏损，意味着这些行业很可能已经到了“地板价”，不能再低。所以，价格最低点很可能已经过去了。

　　产能过剩导致的第二个重要结果反映在工业企业盈利数据上，自2014年8月开始，全国规模以上工业企业利润在长达一年多的时间里一直是负增长。不过，如果剔除掉煤炭、钢铁、铁矿石、石油、石化、建材等几个产能过剩问题最突出的行业，整个工业的盈利状况还可以，说明工业企业利润的负增长主要源于这些产能过剩行业。

　　对于上述问题，应该采取什么样的思路来解决？有些人认为，应该放松货币政策来治理通缩。但是，当前我国这种由于产能过剩产生的通缩，和国际上一些国家由于流动性不足而出现的通缩完全不一样。其实，相当一段时间以来，我国货币政策还是比较宽松的，但是过剩的产能问题解决了么？PPI回升了么？都没有。

　　既然扩大需求没有太大潜力可挖，解决问题的出路，就是去产能。这个去产能应该是实质性去产能，或者说物理意义上的去产能——把该关掉的要关掉。如果产能过剩30%，至少去掉20%，这样价格才能回升，企业盈利和相关地区财政状况才能转好。

　　目前有一种观点，担心去产能会不会影响增长速度？我个人认为不会的，因为产能严重过剩的行业事实上已经在按需生产，而且在最近至少一年左右的时间里一直在去库存。

　　当前产能过剩的行业在去产能完成后，发展潜力还是相当大的。比如钢铁行业，我做过一个测算，中国现在人均钢铁存量大约是6吨，美国是24.6吨，日本是40吨以上。假定中国达到美国的人均水平，还需要新增约300亿吨钢铁，如果钢铁行业产量每年为8亿吨——这个数字已占全球每年产量的一半以上，那么钢铁行业还可以再增长约40年。这个测算有没有依据呢？我们看日本1972年在经济下台阶的时候，钢铁产量是1.19亿吨，去年产量是1亿吨。所以说中国的钢铁行业，乃至煤炭等行业，如果把过剩的产能去掉，今后完全有继续发展三四十年的潜力。

　　观察未来经济的二次触底

　　从供给和需求来看，需求的底主要看投资指标，供给的底主要看效益。

　　目前投资已经基本稳定下来。房地产投资经过一段时期的负增长，已经转正。一季度一线房价上涨对房地产投资是一个刺激，但这很可能是短期因素，还需要观察扰动过了以后的整体趋势。基础设施投资和政策的关系比较大，能否保持较高的增长需要观察。出口增长率当前是偏低的，将来如果能够达到5%左右，就是一个正常的增长速度。

　　从供给和需求相适应的角度看效益，主要有两个指标：一是PPI，已经开始回升。二是工业企业利润，在2月已经由负转正，3月大幅增长11.1%。未来需要观察其是否稳定，可持续性如何。

　　总体来说，一季度这些指标在去除短期扰动因素后，出现了一个高点。根据我们的模型分析，未来还是会回落，经济触底需要多次验证。因此，需要观察第二个落点是不是比第一个落点更低。如果更低，经济可能还会下行；如果不是，经济很可能就是在构造新的底部，也就是说开始构造新的增长平台。

　　整体来看，中国经济经过6年的回落以后，现在已经非常接近底部，我个人估计2016年下半年或者2017年上半年会触底。现在投资增长速度和固定资本形成增长速度之间的缺口越来越大，几乎差到一半左右——如果投资增长速度在10%左右，固定资本形成的增长速度大概在5%至6%，从这个现象看也是非常接近底部的。

　　经济触底后，未来最可能走出的形态就是一个大的L型，在L型底部出现小幅度的W型，就是有一些小波动。如果这样的平台期维持5到10年，对于我们实现中长期发展目标是非常有利的。

　　经济成功触底的一个必要条件就是去产能，这也是供给侧改革的首要任务，必须在一两年内见效。对中国经济的信心，并不是来自不切实际的过高增长指标，而是通过深化改革切实解决经济转型中的体制性、结构性问题。推动供给侧改革，就是要面对并真正解决中国经济的深层问题，加快经济转型，并为触底后的中速增长期打下稳固基础。