信用债一级市场人气骤减 半数机构承销业务今年未开张

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　　据彭博报道，债灾之后，中国企业发行信用债融资的热情大幅减退。金融机构近年在牛市中快速扩张的债券承销业务，突然面临空前的转型压力。

　　彭博中国信用债承销排行榜追踪的数据显示，2017年前两个月，中国企业发行信用债5809亿元，仅为去年同期的四成左右。该排行榜追踪的2016年中国债市活跃承销机构共131家，但2017年迄今至少有一笔债券承销上榜的机构仅58家，显示约半数金融机构债券承销业务今年仍处于“未开张”状态。

　　债市二级市场去年大跌，债券收益率大幅走升，企业发债融资热情下降；同时，监管机构推升资金成本走升，打击影子银行等金融杠杆投机，也使流入债市的增量资金减少。在供需两侧双重压力下，中国信用债一级市场在债牛中保持的高增长之势，突遇断崖。

　　“债券收益率和和银行贷款利率相比已经没有什么竞争优势了，”中金公司投资银行债券业务负责人刘晴川接受彭博采访时表示，“今年企业融资需求可能会往银行表内去走。” 他并表示，信用事件、国海代持事件、银行理财新的考核机制对信用债都是利空因素。

　　“市场情绪比较悲观，投资者觉得信用债还有一定下行空间，”刘晴川说。他表示，适应市场形势变化，中金计划增加可转债承销业务。

　　“17年债券承销收入保守估计会下滑20%左右。”中泰金融国际有限公司研究部副总裁赵红梅接受彭博采访时表示：“随着信用债发行下滑，券商可能会增加股票承销业务。投行的主动力在切换，定增和发债缩减，来自IPO收入的增幅可能会达到50%-60%。”

　　发短债

　　目前中债5年期AAA评级企业债收益率4.35%，较一年前高100个基点以上。虽然AAA级为中国境内最高评级的信用债，其与同期限国债收益率的利差亦大幅走阔至近135个基点，接近去年利差低点的3倍。

　　申万宏源分析师孟祥娟在报告中指出，2017年1月份，新发公司债平均票面利率5.6804%，为近两年来的最高值。去年同期，平均票面利率仅为4.3445%。

　　天风证券研究所固定收益分析师高志刚接受彭博采访时表示，目前企业发债积极性不高，资质好的客户比较少，债券发行方和投资方的契合度越来越低，承销商业务量明显下滑，其收入也相应受到影响。

　　“中长期债券、公司债发行压力更大，证券公司的承销压力较银行更大，”高志刚说。

　　在高融资成本下，发行人不愿长期锁定高成本，倾向于尽量以短债替代长债。中国铁路总公司也不例外，2月23日发行的200亿元人民币铁路建设债券，期限3年，为铁道债期限最短的品种。彭博数据显示，这是自2000年12月以来3年期铁道债首次发行。

　　转向贷款

　　中国央行公布的1月社会融资总额达3.7万亿人民币的历史新高，显示实体融资需求仍强。当月，新增人民币贷款2.03万亿元，亦为历史第二高位。贷款天量、债券融资地量，显示中国企业融资需求正向银行回流。多位机构人士指出，这一趋势仍会持续。

　　春节前夕，中信银行曾提醒企业平衡多种融资手段，不要过于依赖发债融资

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮也表示，“债券发行成本上升，发行人债券发行意愿下降，转而寻求银行贷款和非标融资。” 他预计，央行推动降杠杆，今年银行委外理财规模很可能停止增长，造成信用债需求下降，“至少上半年发行量应该少于去年。”

　　“现在债不好发，融资成本上升，对企业是不争的事实。”澳新银行驻上海市场经济学家David Qu接受采访时表示，“未来几个月这种状况会持续，短期内不太容易出现太便宜的资金。今年信用利差和等级利差都会进一步拉大。”