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【民生固收】地方政府债券、城投债观察1月报
作者：李奇霖 李云霏
文章来源：奇霖金融研究
【摘要】
2017年城投债发行：流动性偏紧导致发行大幅缩量
2017年一月份前三周城投债共发行208.5亿，对比2016年春节前同一时间段（2016.1.10-2016.1.31）2257.9亿的发行量，今年的发行萎缩相当明显，主要还是受到货币政策中性偏紧、监管政策趋严的影响。
从地区发行来看，天津、广东省、江苏省、河南省四地齐头并进，远远超过其他地区，城投一月份前三周分别发行49亿、40亿、38.5亿、27亿，占比24%、19%、18%、13%，其余地区债券募集规模较小。
城投债发行成本：相对基准收益率普遍上浮
1月前三周共有10个省份发行中短期票据（包括SCP）203.5亿，从评级分布看，AAA主体发行规模145亿，发行占比71%。
从发行成本来看，一般短期融资券、中期票据的发行成本均不同程度上行，其中17津住宅CP001（天津住宅建设发展集团所/AA）利率较发行日二级市场收益率曲线上浮138BP 。
城投债二级市场：大部分区域价格小幅上行
城投债在提前置换缺乏细节指导、市场预期偏悲观的情况下，虽然与利率债利差小幅收窄，但与产业债的相对优势继续减弱；除5-7年中高评级“城投债-产业债”利差有所收窄外，更多期限不同评级相对利差呈走廓趋势。
大部分地区城投债在前期的下跌基础上有所恢复，各地区城投债（净价）以小幅上涨为主，仅辽宁、海南以及甘肃三个省份城投债小幅下跌，青海、云南、上海等地领涨。
风险提示
存量债券提前置换不确定性长期存在，单一置换案例的不达预期造成市场情绪波动，估值风险增加。
【正文】
截至2017.1.22地方债发行尚未启动，本次月报针对2017.1.1-2017.1.22城投债一、二级市场情况进行梳理总结。
一、一级市场发行：流动性偏紧导致发行大幅缩量
2017 年一月份前三周城投债共发行208.5亿，对比2016年春节前同一时间段（2016.1.10-2016.1.31）2257.9亿的发行量，今年的发 行萎缩相当明显，主要还是受到货币政策中性偏紧、监管政策趋严的影响。其中企业债、公司债截止到1月22日还未发行，中票缩量明显，由12月的212亿减 少至30亿元，减幅达85.8%，发行占比也从37.69%降至14.39%，短融发行则略微增加，由125亿增加至173.5亿。
从地区发行来看，天津、广东省、江苏省、河南省四地齐头并进，远远超过其他地区，城投一月份前三周分别发行49亿、40亿、38.5亿、27亿，占比24%、19%、18%、13%，其余地区债券募集规模较小。
截至1月22日城投债发行21支涉及20家发行主体。从城投主体的评级分布来看，中高评级主体的发行量占比提升，21支债券中AAA、AA+主体共发行178亿，占总发行量的85.4%，低评级主体的融资意愿在监管收紧、市场波动影响下显著缩量。
分地区来看，除了江苏省，发行规模靠前的几个省份中AAA评级的主体发行占比明显高于过去几个月份，天津AAA主体发行41亿，占比83.7%，广东省和河南省的城投债则全部来自AAA主体发行。
二、城投债发行成本：相对基准收益率普遍上浮从 中票、短融的发行情况来看，1月前三周共有10个省份发行中短期票据（包括SCP）203.5亿，从评级分布看，AAA主体发行规模145亿，发行占比 71%，其次是AA+主体发行33亿，占比16%。另外从推迟或取消发行情况来看，当期有10只中票短融选择推迟发行，规模总计110.5亿，市场利率的 波动成为主因。
从发行成本来看，一般短期融资券、中期票据的发行成本均不同程度上行，其中17津住宅CP001（天津住宅建设发展集团所/AA）利率较发行日二级市场收益率曲线上浮138BP，明显高于同期其他发行主体。
注：城投债发行利率上浮以发行日当天同期限、同评级城投债收益率曲线（中债）为对比基准。
三、城投债二级市场表现：大部分区域价格小幅上行2017 年第一个月份，债券市场在经济数据实质性支撑、监管趋严导致流动性预期紧张的双重压力下，利率债走势依然谨慎，长端小幅上行。城投债在提前置换缺乏细节指 导、市场预期偏悲观的情况下，虽然与利率债利差小幅收窄，但与产业债的相对优势继续减弱；除5-7年中高评级“城投债-产业债”利差有所收窄外，更多期限 不同评级相对利差呈走廓趋势。
注：红色括号数字表示负值。
分地区来看，2017年1月大部分地区城投债在前期的下跌基础上有所恢复，各地区城投债（净价）以小幅上涨为主，仅辽宁、海南以及甘肃三个省份城投债小幅下跌，青海、云南、上海等地领涨。
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