□中国工商银行 向成彬

　　时隔18年，国债期货于9月6日重装上阵，无奈现货行情欠佳，首日表现差强人意，昨日成交则大幅萎缩，全线下挫。短期来看，国债期货处于“被引导”地位，现券市场氛围偏空，国债收益率难改高位震荡，使得期货短期震荡下行概率大。

　　国债期货上市初期，现货对期货的影响可能更大。一是，在市场形成的期初，投机氛围相对较浓，价格波动较为剧烈，期货对现货的引导作用有限。二是，银行和保险等机构投资者暂时还不能参与，第一批参与的主要是券商、基金和个人投资者，交易的活跃程度有限。

　　从现货市场来看，国债收益率最近三个月经历了一波快速上行的行情，7年期国债收益率上行至4%附近，达到2011年以来的高位，近几周有企稳的趋势，收益率冲高之后走平。

　　基本面方面，数据显示经济有走好的迹象，8月份PMI创下16个月新高，工业增加值、进出口数据也较好。与此同时，尽管上周五公布的美国非农就业数据低于市场预期，但QE是否退出及什么时候退出依然困扰着市场。从供给来看，后期债券市场仍面临较强的供给压力。资金面方面，市场密切关注央行是否继续实施“锁长放短”的操作策略。虽上周资金面相对宽松，但随着季末、中秋、国庆节的临近，流动性将会受到严重考验，资金面仍然有可能趋紧。

　　综合来看，现货市场利空因素较多，市场观望氛围浓厚，机构交投意愿较弱，国债收益率恐维持高位震荡。

　　结合现货情况判断，预计国债期货在震荡中小幅下行的可能性较大，期货市场将维持贴水状态。一方面，当前期货行情主要跟随现货走势演绎，现货价格高位震荡，使得国债期货呈现震荡的概率较大。另一方面，在国债收益率处于高位、现货缺乏对冲利率风险的情况下，投资者倾向于使用国债期货对冲利率风险，也即现阶段国债期货面临的做空压力更大。(本文仅代表作者个人观点，与作者所在机构无关。投资者据此作出的投资决策，责任自担。)