记者 高国华

　　国债期货的上市，不仅标志着我国金融衍生产品又添重要新成员，也是我国金融体制改革进程当中的重要事项，促进债券市场健康发展。国债期货上市后，我国债券市场将构建起发行、交易以及风险管理三级市场构成的完整的债券市场体系，对完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例，促进债券市场长远发展具有深远意义。

　　9月6日上午9点14分，中国期货市场将迎来历史性的时刻——阔别市场18年的国债期货涅磐重生，国债期货集合竞价结束，TF1312开盘94.220，TF1403开盘94.694，TF1406开盘94.900。随着三个闪亮红字的跳出，一分钟后9点15分，伴随着响亮的开市锣声，国债期货终于重新以脱胎换骨的姿态在中国金融期货交易所上市交易。

　　从盘面看，上市首日，国债期货跟随现货走势，各合约早盘高开，随后小幅下行。全天共成交合约36635手，成交金额345.67亿元，持仓量2959手。投资者交易理性，机构投资者积极参与，期现价格联动性良好。国债期货的上市，不仅标志着我国金融衍生产品又添重要新成员，也是我国金融体制改革进程当中的重要事项，促进债券市场健康发展。

　　上市首日运行平稳 “首日秀”活跃度超预期

　　国债期货的“首秀”表现可圈可点，三个期货合约价格纷纷高开，并带动现货成交亦趋踊跃，以主力合约TF1312为例，开盘后价格迅速从挂盘基准价94.168元上涨到94.540元，最高涨幅达0.36%，开盘一小时交易量约为18750手，运行平稳，交易活跃。

　　国债期货市场交投较为活跃，成交持仓结构合理。从全天交易看，投资者交易理性，机构投资者积极参与，期现价格联动性良好。“从全天看，市场活跃度超乎此前机构的预期，参与者热情高涨。”银河期货金融市场部固定收益经理王华接受本报记者采访时说。截至收盘，国债期货三个合约全天总共成交36635手，成交金额345.67亿元，持仓量2959手，挂牌的三个合约成交量分别为34248手、1840手和547手，持仓量分别为2625手、218手和116手，合约成交持仓主要集中于近月合约，分布情况符合国际市场惯例。“在银行、保险等大型机构投资者均尚未入市的交易首日，国债期货能有这么大的交易量是十分可贵的。”王华说。

　　对于国债期货上市首日高开回落的走势，王华认为，这可能跟部分私募投资者希望抢得国债期货第一笔成交有关，由于散户投资者多有“炒新”习惯，不惜以对自己不利的价格报单进去，争取成交，因此对开盘价的形成造成了部分不理性的冲击，但在开盘以后，这种不理性迅速被市场捕捉并被套利力量抹平，到下午2点30分左右一直静止不动的国债期货价格小幅下跌，一直存在的小幅基差也最终消失，基本收敛到非常合理的价格水平，隐含回购利率和7天回购利率基本相等。

　　海通证券宏观债券研究员姜超认为，国债期货上市首日成交量远大于持仓量，反映了国债推出初期，投资者较谨慎。市场将以投机为主，活跃的投资者主要是券商和私募。

　　完善债券市场体系 提高直接融资比重

　　“由于国债现货持有的绝对主角，银行、保险等机构的参与仍待监管层的放行，影响了国债期货的交易量，国债期货首日交易总体平静，象征意义可能更大一些，但从长期来看，国债期货的推出会对债券市场乃至整个金融市场产生深远的影响。”一位参与上市仪式的业内专家接受本报记者连线采访时表示，国债期货上市后，我国债券市场将构建起发行、交易以及风险管理三级市场构成的完整的债券市场体系，对完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例，促进债券市场长远发展具有深远意义。

　　“从上市首日的运行情况看，国债期货市场定价的有效性远远超出我们的预期，基本上是不存在套利空间的，国债期货上市首日运行非常良好，完美的反映了对应现货市场的价格，如果市场能保持这种状况，非常有利于机构套期保值操作的执行。”王华说，国债期货上市，一方面能够为债券承销商提供对冲国债承销期间利率风险的手段，提高债券承销商的积极性；另一方面国债期货交易为投资者提供了期现套利的机会，吸引更多的投资者进入债券市场，增强债券市场的流动性。

　　“国债期货在降低债券一级市场发行风险，便捷调整组合久期，剥离信用产品信用利差等方面都具有不可替代的作用。”国泰君安期货[微博]董事总经理薛静认为，国债期货不仅积极服务国债市场，而且能够激活整个债券市场，提高债券市场流动性。

　　健全风险管理体系 推动利率市场化管理

　　国债期货重启之时，恰逢中国转型进入“攻坚期”之际，作为迄今最具专业性的金融衍生品品种，国债期货对金融市场的变革意义同样不容小视。中央汇金副董事长、经济学家李剑阁认为，今后一段时间金融改革的重点是利率市场化和人民币可兑换，国债期货作为成熟的利率风险管理工具，其规避风险的作用已得到广泛认可，国债期货上市将能有效帮助我国的金融机构和经济当事人规避利率风险，保障金融体系安全。

　　“随着人民币跨境贸易结算的推广，人民币作为储备货币的功能加强，境外持有人民币的政府和机构购买和持有我国国债的需求日趋强烈，需运用国债期货来管理持债风险。”李剑阁说，上市国债期货，会增强境外政府和机构持有我国国债的积极性，提升人民币在国际市场中的地位，也有助于上海成为全球人民币产品创新、交易、定价、结算的中心。

　　“金融改革的目的之一，就是发挥价格尤其是要素价格的配置资源功能。”业内专家表示，目前货币政策的调控正逐渐从数量型工具转向价格型工具，需增加多重市场化的工具，未来国债收益率、国债期货价格都将可以作为政策的重要参考。国金期货副总裁江明德则表示，近年来中国内地货币市场和债券市场规模不断扩大，利率风险敞口的规模也随之迅速增大。国债期货上市将帮助金融市场各部分之间建立起日益密切的联动关系，通过更加市场化的操作手段有效防范国际游资的炒作和恶意投机，从而为中国提供保障金融安全的有效工具。“随着利率市场化进程的加速，国债期货给金融机构提供了一个风险定价的工具，除了已经上市的5年期国债期货外，还应研究推出短期和长期国债期货以及相关信用风险的管理工具。”中国银行首席经济学家曹远征说，以国债为基础的收益率曲线，事实上是我国金融市场的重心，国债期货的推出有助于提高国债市场的流动性和市场公认的基准利率曲线的形成，增强我国金融市场的国际竞争力，牢牢抓住金融的主导权。

　　采访中，业内人士也普遍表示，从国际期货市场运行的经验看，新品种的培育和功能的发挥需要一个较长的过程，我国上市的商品期货和股指期货也都经历了相当长时间的市场培育。随着机构投资者的逐步参与和市场自身的健全完善，国债期货的市场功能将逐步发挥。