常亮

　　短短一周时间，国债期货便从深闺走到了台前。详细比对征求意见稿和正式稿，中金所对国债期货的风控措施较以往更加谨慎，而这一品种的上市亦成为了中金所原有各项制度全面升级的契机。

　　规则修订密集

　　“按照以往新品种的上市节奏，从审批完成到正式上市往往要几个月，但国债期货只用了两个月；如果从公布正式合约及相关细则算起，一般至少要半个月，但国债期货只用了一周。”沪上某期货公司老总向记者表示，“中金所可以说是一气呵成，志在必得。”

　　而在9月2日发布的上市通知中，5年期国债期货合约的交易保证金暂定为合约价值的“3%、4%和5%”，较日前公布的合约正式稿中“2%、3%和5%”再度提高。

　　据接近中金所人士介绍，国债期货设计小组根据2007 年以来银行间和交易所的历史数据测算，国债单日利率变化极值远远低于2%这一数字，2%的涨跌停板基本已经可以覆盖可能的市场风险。但此前亦有消息指出，在规则修订征求意见中，同为2%的交易保证金和涨跌停板曾经引起部分机构之间的争论，担心出现极端情况造成客户一次“爆仓”。

　　因此，在上市之初临时提高交易保证金，表明中金所正力图以“高标准，稳起步”的稳健态度确保“万无一失”。

　　业内人士表示，在股指期货上市之初，中金所就曾在12%最低保证金标准基础上，将实际收取的交易保证金进一步上浮达到15%以上，即当月、下月合约收取15%保证金，2个季月合约授予18%保证金。

　　此外，由于国债现券持券结构和市场分割的问题，中金所在交割环节对细则征求意见稿进行了诸多重要修改，并进行了新的规则设计。

　　在日前公布的《5年期国债期货合约交割细则》中，在征求意见稿中“每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债”基础上，增加了“中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算”的说明，进一步将可交割券的市场区隔加以明确。

　　在交割流程中，中金所加入了新的“最小交割数量”规则：“客户申请交割的，在同一会员处的有效申报交割数量不得低于10 手；最后交易日进入交割的，同一客户号收市后的净持仓不得低于10手。”

　　“最便宜可交割券的流动性还是有风险的，对应10手国债期货的现券价值是1000万元左右，拥有这样交割实力的机构，资金规模至少也要几千万，这就提高了进入交割月的门槛，避免了风险承受能力较差的投资者进入交割月的风险。” 国泰君安期货[微博]金融衍生品研究所副所长陶金峰表示。

　　“我国资本市场仍处于新兴加转轨的发展阶段，投资者投资理念仍不成熟，追涨、做多、满仓、炒新等不良交易习惯较为普遍，特别是在国债期货采用实物交割的条件下，如何防止风险承受能力较差的投资者‘误入交割月’成为重要问题。”业内人士表示。

　　为减少交割风险，《5年期国债期货合约交易细则》中亦减少了投机交易客户单边持仓限额，交割月前一月下旬的持仓限额从300手降低到100手，相应的交易保证金从4%增加到5%，进一步降低了进入交割月的持仓。

　　作为最后手段，中金所对差额补偿制度进行了修订，将2%违约金归属进行了调整。即充分考虑国债现货市场的流动性状况，在期现价差补偿的基础上，给守约方一定的流动性补偿。差额补偿金则为期现价差加上合约价值1%的流动性补偿。“并向交易所支付差额补偿部分合约价值1%的惩罚性违约金。”考虑到交割月前5%的保证金及总计2%的违约金和流动性补偿，合计7%的资金为中金所应对结算风险提供了充裕的缓冲机会。

　　制度全面升级

　　国债期货的上市，亦成为只有股指期货“一枝独秀”的中金所业务升级的契机。

　　中金所此次现行业务规则修订涉及《交易规则》等10 部业务规则，并新起草了《会员资格管理业务指引》和《国债期货信息发布指引》。

　　其中投资者适当性制度和会员制度意义尤为重大。

　　此次修订将此前仅适用于股指期货的投资者适当性制度扩大至所有金融期货产品，原有的“股指期货投资者适当性制度”升级为“金融期货投资者适当性制度”。

　　另外，在交易所此前的会员制度下，有关交易结算会员和全面结算会员的条件系针对期货公司设置。结算业务范围只包括为其客户或者受托交易会员办理结算业务，而非期货公司金融机构以结算会员身份参与国债期货交易系自营业务，无法纳入上述任何一种结算会员的业务范围。

　　而此次修订使得非期货公司金融机构能够以结算会员身份从事自营业务。此举为商业银行进入国债期货交易开辟了交易结算会员和全面结算会员两大路径，。