常亮

　　股指期货平稳运行3年后，国债期货王者归来，中金所亦迎来一场成人礼。7月8日下午，中金所公布5年期国债期货合约及其交易细则、交割细则的征求意见稿；新修订的该所《交易规则》等13条征求意见稿亦密集公布，业务规则修订范围之广前所未有。

　　银行保险入场路径清晰

　　国债期货获批消息尘埃落定，银行、保险等机构作为现券主要持有者，其入场方式和时机将在极大程度上决定国债期货市场生态。

　　根据新公布的《中国金融期货交易所交易规则》，为解决非期货公司金融机构以会员身份参与国债期货结算的问题，中金所拟扩大交易结算会员、全面结算会员的业务范围，并调整交易结算会员和全面结算会员的申请条件。

　　其中，上一版交易规则中规定“只能为其客户办理结算、交割业务”的交易结算会员，其业务范围拟扩大为“只能为其自身或其受托客户办理结算、交割业务”。

　　同时，全面结算会员的业务范围拟从“可以为其客户和与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务”扩大为“既可以为其自身或其受托客户办理结算、交割业务，也可以为与其签订结算协议的交易会员办理结算、交割业务。”

　　特别结算会员的业务范围则保持不变。

　　该项改动已将此前“银行以会员身份还是客户身份参与国债期货交易”的争论划下句号。根据征求意见稿，中金所将为银行和保险等自营机构提供“交易结算会员”、“全面结算交易会员”两个通道。

　　另一方面，随着前面两项会员资格拟向非期货公司金融机构敞开，征求意见稿亦与“五大行或作为特别结算会员参与国债期货交易”的市场传闻大异其趣。对于其他银行机构是否必须通过五大行参与交易，根据当前资料仍不明确。

　　“如果其他银行通过五大行来参与国债期货交易，那么期货公司会失去一笔很大的通道收入，这也是监管层反复权衡的问题。”海通期货[微博]金融期货部主管帅之凰表示，“但现实问题依然存在，假如城商行和五大行同场竞技做对手盘，自己的头寸放在潜在交易对手这里，存在明显风险；银行收取的通道费用相对期货公司可能更昂贵。”

　　业务规则全面升级

　　为实现“促进市场功能发挥”、“预留业务发展空间”、“满足产品开发需求”三大目标，中金所以国债期货推出为契机，对原有业务规则进行全面升级。近3年来只有沪深300指数期货单一产品的中金所，已着手为衍生产品全面发展奠定基础。《交易规则》增加了有关投资者适当性制度的内容，同时将该制度的适用范围从股指期货扩大到所有金融期货产品。

　　同日公布的《国债期货合约起草说明》中，中金所首次向广大投资者详细介绍了国债期货合约的设计。根据该说明，中金所采取了绵密的风控措施。

　　据悉，合约标的设计主要考虑以下三方面因素：一是市场代表性，即该期限是否对市场信息灵敏，交易是否活跃；二是避险需求的广泛性，即该期限是否与各银行、券商等机构的资产、负债的久期匹配；三是抗操纵性。

　　5年期国债期货合约的标的拟定面值为100万元、票面利率为3%的名义中期国债。可交割国债为合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债。

　　从发行和存量情况看，5年和7年期是财政部滚动发行的关键期限，4至7年国债存量达1.9万亿，抗操纵性好；从国债交易情况看，4至7年国债交易相对活跃，具有广泛的市场代表性。

　　而在涨跌停板制度、最低交易保证金领域，中金所亦参照现券市场特点进行了针对性设计。

　　国债期货的涨跌停板拟定为上一交易日的±2%。中金所根据2007 年以来银行间和交易所的历史数据测算，我国5年期国债期货涨跌停板设为2%。正常情况下，这一幅度足以容纳国债期货价格的变化，不会影响流动性，同时也能限制期货市场过度波动。

　　另外，5年期国债期货合约的最低交易保证金拟定为合约价值的2%。该保证金率覆盖1个涨跌停板，比国际上的保证金水平略高，可有效控制市场风险。国债期货上市运行后，中金所将根据实际的状况调整保证金。

　　据悉，国债期货的日波动幅度仅为商品期货日波动幅度的1/6-1/10，故相比于商品期货预留合约价值30%左右的违约金和赔偿金，国债期货预留合约价值4%的保证金足以达到控制交易风险和出现交割违约时支付所需交割违约金的双重要求。

　　交割制度中，中金所为减少交割风险、有效防止逼仓，设计了以现金方式了结违约头寸的方案，交易所可以对违约方收取交割违约部分合约价值的2%的违约金，同时违约方支付一定数额的补偿金作为给予守约方可能造成的损失补偿。