蒋飞

　　周五，证监会在新闻通气会上宣布正式批准中国金融期货交易所(中金所)开展国债期货业务。中金所方面还需要2个月时间做好各项技术准备，包括投资者适当性制度等。有“327”国债事件的教训在先，这些准备工作中有相当一部分是围绕着防范各类风险。

　　证监会新闻发言人说，开展国债期货交易，是深化中国金融市场改革和推进资本市场创新的重要举措，有利于国债市场和期货市场持续健康发展，推动利率市场化改革进程，促进财政政策和货币政策协调配合。

　　接近中金所的人士告诉《第一财经日报》记者，目前中金所已经确定用五年期国债作为国债期货的标的券。当前我国的市场和法制环境与十多年前相比都发生了深刻的变化，推出国债期货不会发生系统性风险。不过，中金所在国债期货的规则设计中仍然吸取了“327”国债事件中的一些经验教训。

　　助力利率市场化

　　本报记者获悉，国债期货的相关方案上个月就已经获得国务院原则通过。

　　证监会相关人士表示，在向国务院报送方案期间，证监会已经与国务院其他监管部门包括央行、财政部等做了充分沟通。目前商业银行是债券市场的最主要参与者，证监会将与国务院其他监管部门密切配合，做好商业银行参与国债期货的各项准备。

　　有市场人士告诉记者，国债期货预计8月中旬就可以推出。这种说法与证监会的2个月准备期相比，更快一些。

　　1976年芝加哥商品交易所推出第一张国债期货合约，如今国债期货在美国金融市场的地位已经无可取代。国债期货本质上是一种利率期货，它可以真实地反映出市场的利率水平，从而为国债发行以及金融机构管理风险提供便利。

　　1982年，芝加哥期货交易所决定在圣诞前夕的12月23日开始放假，结果美国财政部不得不将新国债的拍卖提前到12月22日，以保证国债承销商能够运用国债期货进行保值。正是有了活跃的国债期货交易，美国国债发行规模才得到快速提升。

　　今年3月，国务院常务会议提出，“金融改革要在推动利率和汇率市场化、发展多层次市场方面推出新的举措”。国债期货此时出炉，十分“应景”。

　　与现货国债市场相比，国债期货具有价格发现功能，同时具备产品标准化、报价连续性强、集中交易和公开透明等特点。因此国债期货能够准确反映市场预期，形成全国性、市场化的利率参考基准，有助于构建起一条市场公认、期限完整的基准收益率曲线，为其他类别的金融资产定价提供重要参考，促进利率市场化的进程。

　　基于国债期货，商业银行、证券公司以及基金公司将可以开发出更多类型的创新产品，比如保本产品、以国债期货为标的的专户产品、基于债券市场组合的其他金融产品等，提升资产管理业务的服务能力。

　　“327”事件难重演

　　提起国债期货 ，很多人都会想起17年前“327”事件的惨痛教训。然而时过境迁，当前的市场环境和制度环境已经发生了深刻变化。

　　截至2013年3月底，我国记账式国债余额已经达到7万亿元，是1995年国债期货时期可流通国债存量的70倍，也远远超过美国等绝大多数国家推出国债期货时的国债市场规模。

　　财政部目前也已经建立起了一套完善的国债市场化发行机制，对各个关键期限的国债品种采用定期滚动发行的方式，每期发行300亿元。今年按照计划，5年期国债和7年期国债两个期限将共发行约5400亿元。可交割国债总量持续稳定，有效降低了国债期货被操纵的可能性。

　　银行间市场的场外衍生品种(包括债券远期、利率互换和远期利率协议等)初具规模，显示出市场对利率风险管理的需求，也为国债期货的上市奠定了基础。

　　另外，中金所在设计国债期货合约时，也采取了强化风险控制、防止价格操纵的措施。

　　比如目前的国债期货合约有涨跌停板限制、保证金监管制度、持仓限额监管、交易系统的前端控制措施等，这些都是“327”国债事件发生时所不具备的。

　　更关键的一点是，“327”事件中的国债期货标的是1992年发行、1995年6月到期的3年期国债，是一种具体的券。这种制度安排存在重大的缺陷——用于交割的现券是有限的，容易被逼仓进而实现价格操纵。当前的国债期货合约标的是实际上不存在的“名义标准券”，除了5年期国债之外，剩余期限4到7年的一篮子国债都可以参与交割。这就解决了交割券源的问题。

　　证监会相关人士表示，国债交易主要是银行等机构参与，目前国债现货波动很小，主要反映市场利率、宏观经济等。国债期货与股市的关系不直接，推出初期保证金规模也比较小，因此不会分流股市资金，也不会影响资金市场流动性。