林采宜：市场为什么闹钱荒
林采宜
如果央行近期没有安排大力度的释放流动性措施出台，“钱荒”至少要延续至7月初。而资金面吃紧也将导致银行理财产品的收益率有所攀升
从5月份以来，金融市场的资金利率全线攀升。以三个月国债利率为例，5月7日，其到期利率为2.59%，6月19日升至3.39%，升幅高达30%；银行间隔夜拆借利率更是狂涨，6月20日的拆借利率高达7.66%，比5月7日的2.36%暴涨了2.24倍。同期固定利率企业债券到期收益率也从2.35%陡升到6.97%，涨了近两倍。
加上本月上旬市场盛传的光大银行[微博]与兴业银行的同业拆借违约事件，整个市场像抽筋一样紧缩流动性。几乎所有人都在喊：“钱荒来了！”
6月19日，大型商业银行加入借钱大军，隔夜头寸拆借利率一下子飙升578个基点，达到13.44%，与此同时，各期限资金利率全线大涨，“钱荒”进一步升级。
为什么会突然出现这样的“钱荒”呢？
笔者以为，主要原因有四个：
第一， 资金外流。5月3日，标准普尔指数首次突破1600点，道琼斯工业平均指数也刷新历史纪录，站上16000点的高位，一周后，美联社发布新闻称美联储官员正在筹划退出QE的策略。美联储一直以各种不同的口径向市场吹风：“量化宽松政策将逐步退出。”加上美国经济复苏数据的日益走强，美国对全世界资本的吸引力增强，造成新兴国家资金外流。中国也不例外，今年上半年，我国银行结售汇余额逐月下降(2月份由于季节性因素除外)，从去年12月的509亿美元下降到5月份的104亿美元。
第二， 国家外汇管理局5月5日发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》在6月底即将实施，迫于外币纳入贷存比考核的压力，一些银行可能已经提前开始买入美元补充外汇头寸，以求达到监管标准，这是近期美元买盘力量增大的主要原因，也在一定程度上加剧了银行间资金面紧张状况。同时，20号文还强调了“对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理”，这实际上是监管层在严查虚假贸易，使得国际热钱流入大幅减少，5月份以来外汇占款增长进一步大幅下降。
第三， 今年以来，随着杠杆率的不断放大，商业银行的人民币超额备付金在逐渐下降，3月末超额备付金率从去年年底的3.51%降至2.58%，二季度，超储率继续下降，业内人士估计已经降到1.5%左右，银行体系流动性的边际承受力也因此大为下降。
第四， 6月底之前，银监会将针对8号文的落实情况展开检查，迫使银行将表外非标资产转移至表内同业资产，直接挤压同业拆借额度。
上述各种因素都对金融市场的流动性产生了一定的收缩压力，而6月上旬光大银行对兴业银行的违约门事件产生的蝴蝶效应，进一步强化了市场对资金紧缺的猜测和预期，放大了“钱荒”的恐慌效应。
当然，比光大银行蝴蝶效应更强烈的市场恐慌心理，来自央行对市场流动性紧缺的态度和反应。在金融市场资金利率急速飙升的情况下，央行释放流动性的动作远远低于市场预期，由此透露出强制商业银行去杠杆的政策预期，这导致恐慌情绪越来越浓，市场利率越走越高。
那么，这轮“钱荒”会持续到何时？
从季节性因素来看，6月份是商业银行考核二季度贷存款规模的时点，短期存款冲规模导致市场资金更加紧缺，资金成本上升在所难免；加上6月底7月初又恰好是准备金缴款和财政缴款的时点，流动性上收也会在一定程度上加剧市场的资金紧缺。因此，如果央行近期没有安排大力度的释放流动性措施出台，“钱荒”至少要延续至7月初。而资金面吃紧也将导致银行理财产品的收益率有所攀升。
(作者系国泰君安证券[微博]高级经济学家)
闂傚倸鍊搁崐宄懊归崶褏鏆﹂柛顭戝亝閸欏繘鏌℃径瀣婵炲樊浜滃洿闂佹悶鍎荤徊鑺ョ閻愵剚鍙忔俊顖滃帶鐢爼鏌ｈ箛銉╂闁靛洤瀚版慨鈧柨娑樺閸ｆ澘螖閻橀潧浠滄い鎴濐樀瀵偊宕橀鑲╁姦濡炪倖甯掗崐濠氭儗閸℃鐔嗛柤鎼佹涧婵牓鏌ｉ幘璺烘瀾濞ｅ洤锕、娑樷堪閸愩劋绮梻浣告啞閺屻劑顢栭崶鈺傤潟闁圭儤鎸绘刊鎾偡濞嗗繐顏柛鎴節濮婅櫣鈧湱濮甸ˉ澶嬨亜閿旂偓鏆柣娑卞枛閳诲酣骞樺畷鍥舵О闂備線娼ф灙闁稿孩澹嗗Σ鎰版偄閾忓湱锛濋梺绋挎湰閻燂妇绮婇弶娆炬富闁哄鍨堕幉鎼佹煙楠炲灝鐏茬€规洜鍠栭、娑橆潩妲屾牕鏁搁梻鍌欒兌缁垵鎽梺鍛婃尰閼规儳宓勯悷婊呭鐢帞绮昏ぐ鎺撳€垫繛鎴炵懀閳ь剛鍋ら獮瀣晜閼恒儲鐝梻浣虹《閸撴繄绮欓幒妤€鐓曢柟瀵稿Х绾惧ジ鎮楅敐搴濈敖婵ǜ鍔戦獮鏍偓鐢登归崢鎾煛瀹€鈧崰鏍х暦濞嗘挸围闁糕剝顨忔导锟�...
闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹妞嬪海鐭嗗〒姘ｅ亾妤犵偞鐗犻、鏇㈡晝閳ь剛澹曢崷顓犵＝濞达綀鍋傞幋婵冩瀺闁绘ê鍘栫换鍡涙煏閸繂鈧憡绂嶉幆褜娓婚柕鍫濋娴滄繄绱掔拠鑼ⅵ闁靛棔绀侀埢搴ㄥ箻閺夋垟鍋撻柨瀣ㄤ簻闁瑰搫妫楁禍鎯ь渻閵堝懘顎楃紒缁樏～蹇撁洪鍕唶闁瑰吋鐣崹濠氬矗閸曨垱鈷戦柛娑橈攻缁€鍐嫅鏉堚晝纾奸柛灞剧☉缁楁帡鏌嶉挊澶樻█濠殿喒鍋撻梺鎸庣☉鐎氼剙顕ｉ搹顐ょ瘈闁汇垽娼ф禒锕傛煕閵娿儳鍩ｉ柟顔炬焿椤﹀綊鏌熼鍡欑瘈妞ゃ垺鐩幃娆戔偓鐢登归獮宥嗕繆閵堝洤啸闁稿鐩幃妯衡攽鐎ｎ偄鈧埖銇勮箛鎾跺闁绘挻鐟ч埀顒傛嚀鐎氼喗鏅跺Δ鍛惞闁搞儮鏂侀崑鎾斥枔閸喗鐏嶉梺鐟版啞婵炲﹪鐛崘顔碱潊闁靛牆鎳庣粣娑欑節閻㈤潧孝闁哥喐婢樺嵄闁哄洢鍨洪埛鎺懨归敐鍫燁棄闁告氨鎳撻埞鎴︻敊閻愵剚姣堥悗瑙勬礃缁诲牆顕ｉ幘顔藉亹闁汇垺顔栧Σ绋库攽閻樺灚鏆╁┑顔芥綑鐓ら柕蹇嬪€曢悞鍨亜閹哄棗浜鹃梺绋匡工濞尖€崇暦濞差亜鐒洪柛鎰电厛閸ゃ倝姊洪崨濠庢畼闁稿鍋熼幏褰掓晸閻樺磭鍘撻悷婊勭矒瀹曟粓濡歌缁€濠囨煕閳╁啞缂氭い鈺佸级缁绘繃绻濋崒婊冾暫缂備讲鍋撻柛灞惧焹閺€浠嬫煟濡绲绘い蹇ｅ亞閻ヮ亪宕滆鐢爼妫佹径鎰叆婵犻潧妫Σ瑙勭箾閹冲嘲鍟犻弨浠嬫⒔閸パ€鏋嶉柨婵嗘处椤洟鏌熼悜姗嗘當闁活厽顨嗘穱濠囶敍濮橆厽鍎撶紓浣风贰閸ｏ綁骞冨Δ鍐╁枂闁告洦鍓涢敍姗€姊洪崨濠冪叆闁活厺绶氶幃姗€骞掑Δ浣叉嫼闂佺ǹ绻楅崑鎰板Χ閹绢喗鐓涢柛娑卞枤閻帗顨ラ悙鍙夘棦闁轰焦鍔欏畷銊╁磼濞戞瑯妫冮梺璇″枓閺呯姴螞閸愩劉妲堟俊銈呭暞瀹曠喖姊婚崒娆愮グ妞ゆ泦鍛床闁瑰濮靛畷鏌ユ煕椤愮姴鍔ょ€规挷绀侀…鍧楁嚋闂堟稑顫嶉梺鍝勬噺閹倿寮婚敐鍛傜喖宕崟顒佺槪闂備礁鎲￠幖鈺呭矗閸愵煈娼栭柧蹇曟嚀鐎垫煡鏌￠崶鈺佷粶闁冲嘲顦埞鎴︽倷閹绘帞楠囩紓浣筋嚙鐎氼噣宕氶幒妤€閱囬柍鍨涙櫅娴滈箖鏌ㄥ┑鍡涱€楅柡瀣枛閺屾稓鈧絽澧庣粔顕€鏌＄仦鍓ф创濠碉紕鍏橀獮瀣攽閸パ勵仩闂備焦鍓氭禍鐐哄极鐠囧樊娼栭柧蹇撴贡绾惧吋淇婇姘辨癁婵☆偁鍔戝铏圭矙閹稿孩宕抽梺杞版祰椤曆囶敋閿濆鏁冮柕蹇婃櫅閹垿姊洪崨濠佺繁闁搞劌宕埢鎾诲即閵忊檧鎷洪梺鍛婄☉閿曘倖鎱ㄩ崼銉︾厱閹肩补鈧櫕姣愰梺宕囩帛閹瑰洤顕ｆ繝姘ㄩ柨鏃囶潐鐎氬ジ姊绘担鍛婂暈缂佸鍨块弫鍐Ψ瑜忛惌鍡涙煃瑜滈崜鐔奉潖濞差亝顥堟繛鎴炵懃椤︹晝鈧厜鍋撻柨婵嗙墛绾爼鏌涢幒鎾虫诞妞ゃ垺锕㈡慨鈧柣妯碱暜缁卞弶绻濋悽闈涒枅婵炰匠鍛亾濮橀棿绨婚弫鍫熶繆閵堝懏鍣洪柍閿嬪灴閺岋綁鎮㈢粙娆炬婵炲濮伴崹浠嬪箖濡も偓椤繈鎮℃惔銏壕濠电姰鍨奸～澶娒洪悢鐓庢瀬闁瑰墽绮弲鎼佹煥閻曞倹瀚�闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閻戣姤鍤勯柛鎾茬閸ㄦ繃銇勯弽顐粶缂佲偓婢跺绻嗛柕鍫濇噺閸ｅ湱绱掗悩闈涒枅闁哄瞼鍠栭獮鎴﹀箛闂堟稒顔勯梻浣告啞娣囨椽锝炴径鎰﹂柛鏇ㄥ灠缁秹鏌涢妷顔句虎闁规崘绉悷鎵虫敠闁割煈鍠掗崑鎾诲冀椤愶絽搴婂┑鐐村灟閸ㄥ湱绮婚敐澶嬬厽闊洦姊归妵鐔访瑰⿰鍕煉妞ゃ垺宀搁弫鎰緞婵犲嫷鍞撮梻浣稿悑娴滀粙宕曟潏銊ь浄妞ゆ牜鍋為埛鎴︽煙閼测晛浠滈柛鏂诲€濋弻娑滅疀閺傚棭浜垾鏍ㄧ節閸ヨ埖鏅梺閫炲苯澧寸€殿喛顕ч埥澶娾枎閹邦剙濡虫俊鐐€栭悧妤冪矙閹达富鏁傞柨鐕傛嫹