核心提示：银行间市场出现今年以来罕见的“资金荒”，源于诸多因素，一方面央行并未放松货币政策，反而持续回笼资金；另一方面则是银监会规范表外融资行为，使银行融资渠道受限。

　　6月13日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）利率呈现先抑后扬走势。尽管上午短暂企稳，但下午多位交易员向本报记者证实，SHIBOR利率再次走高。

　　截至6月13日中午，来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，隔夜、1W、2W品种分别下跌79.90BP、53.20BP、93.70BP，利率降至6.6910%、6.0800%、7.0130%。而6M、9M、1Y品种已经稳定在4%-4.5%之间，仅有1M、3M品种少幅上涨不超过20BP。

上海交易所6月13日回购行情

　　但截至13日收盘，沪市回购利率涨幅令人咋舌：GC003(1.735,0.31,21.33%)品种收报8.98，较上一交易日上涨204.92%；GC007(1.865,0.10,5.67%)同比涨幅也达136.16%。

　　一家大型券商的交易部研究主管分析认为：上午，大家对资金面还有一些幻想，所以利率是下来的，午后发现资金面还是很紧张，又开始抢，利率再度上攻；近收盘时，“据说央行有一点动作，所以回购利率较盘中稍微回落一点”。

　　当日也是央行3个月来首次没有从金融体系回笼资金。近期银行间资金面持续紧张已经引起市场恐慌。上周市场传出光大银行[微博](3.800,0.00,0.00%)对兴业银行(21.360,0.23,1.09%)的60亿元同业拆借违约，加上此前农发行200亿元债券部分流标，市场资金面骤然紧张。另外，鉴于农发行流标事件和央行本周暂停公开市场所暗示的态度，进出口银行13日中午宣布将于次日发行的金融债额度由原计划400亿收缩为200亿。

　　有国有大行同业交易人员指出，银行间市场出现今年以来罕见的“资金荒”，源于诸多因素，一方面央行并未放松货币政策，反而持续回笼资金；另一方面则是银监会规范表外融资行为，使银行融资渠道受限。

　　此外，出口增速呈现下降趋势、热钱流出，都是影响造成资金面紧张的原因之一。

　　海通证券(10.410,0.00,0.00%)副总裁兼首席经济学家李迅雷[微博]对本报称：“短期资金面不会大幅宽松，因为国家要调结构，如果资金还是很宽松，一些低效的项目很难淘汰，在月底资金面很紧张的时候，央行可能会进行一些微调，但是不会根本扭转。”

　　13日晚间，中国货币网数据显示，全国银行间市场同业拆借共成交210笔，总计677.70亿元，同比增加249.63亿元，加权利率6.8345%；质押式回购共成交2299笔，总计5909.11亿元，增加1472.55亿元，加权利率6.8213%；买断式回购共成交204笔，总计162.24亿元，增加145.64亿元，加权利率7.1010%。

　　央票发行不降反升

　　SHIBOR持续走高并非从6月才开始，早在今年春节前后，银行间资金成本就不断走高，彼时，央行就有意推行公开市场短期流动性调节工具（SLO）。

　　来自央行的最新数据显示，5月银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.92%，分别比上月和上年同期高0.42个和0.73个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.01%，分别比上月和上年同期高0.46个和0.78个百分点。

　　广发基金[微博]固定收益部月报指出，央票集中到期，公开市场操作仍延续净投放状态（1600亿元），但受到外汇占款下降以及财税上缴的影响，资金面在5月中旬已开始维持高位。

　　尽管银行间资金面持续紧张，但央行坚持数量型工具操作，央票发行规模不降反升，于6日在公开市场招

　　标发行110亿元人民币三个月期央票，此外，央行上周还进行了两笔分别为140亿和100亿的28天正回购收拢资金。

　　6月7日，有消息称，央行将首次动用SLO施以援手，但随即有银行间交易员向本报记者证实该计划未能成行。

　　尽管6月13日SHIBOR呈现短暂回稳迹象，但某股份制银行金融市场部同业业务负责人指出：“即使短暂回稳迹象也不一定会坚持多久，考虑到今年以来的政策动向，未来资金面应该会继续维持偏紧状态。”

　　外汇头寸收缩资金

　　上述同业业务负责人认为，流动性风险或将在6月下旬更加严峻，当前银行间同业拆借的过高资金成本很可能导致机构被动去杠杆，因此需要相关从业人员持续关注流动性紧张带来的调整压力。

　　除了即将于6月底到期的理财产品在续接存在技术上难度，各机构提前准备头寸，叠加之前的代持风波，机构被迫降低头寸外，外管局此前还要求商业银行根据外汇贷存比补充外汇头寸，限期为6月底。据统计，这部分头寸补充收缩银行间资金约2000亿元。

　　5月初，外管局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，指出除政策性银行外，银行结售汇综合头寸限额计算公式为：“各银行当月结售汇综合头寸下限=（上月末境内外汇贷款余额-上月末外汇存款余额×参考贷存比）×国际收支调节系数”。其中，中资银行的参考贷存比为75%，外资银行的参考贷存比为100%，国际收支调节系数为0.25。

　　通知要求外汇贷存比超过参考贷存比的银行，应在每月初的10个工作日内（初次实施应于2013年6月底前）将综合头寸调整至下限以上；银行综合头寸下限调整后，其上限随之上调相同额度。

　　此外，外管新规和美联储量化宽松政策，均是导致5月资本流入量级较前期有所缩减的原因。有贸易金融人士指出，美联储退出QE预期和日元套息交易逆转风险已经促使美日两国利率回升，但从近期人民币汇率交易来看，人民币升值预期已经减弱，资金可能会加速流出。

　　流动性收敛因素还包括5月中旬启动年度财税上缴，和6月5日的存款准备金清算补缴等。路透社根据相关数据推算，这两个因素回笼资金量在4500亿元左右。

　　表外融资受限

　　今年以来，我国的主权信贷评级展望一再被下调，源于高速增长的地方债务和影子银行规模。

　　与此同时，监管层掀起了涉及债市、理财、票据、同业、货币市场的一系列整顿行动，意在防控信贷投放快速增长，特别是通过游离于银行表外的，以非标准化债权资产形式规避贷款管理带来的影子银行风险。

　　上述国有大行同业交易人员指出，由于资产池和资金池存在期限和资产错配，每到季末年末，出于满足存贷比等指标要求，银行理财都需要让部分理财资金到期以形成表内存款，形成兑付缺口。

　　但在3月初，银监会一纸8号文，银行理财产品投资非标准化债权资产（包括各类收益权）不得超过理财产品余额35%及银行上年度总资产4%；银行理财产品不得提供担保或回购承诺；收紧资金池业务等规定的出台，对防范银行违规贷款、打破理财产品刚性兑付预期、压缩信托券商通道业务规模产生长远影响。

　　针对此项规定，此前银行的做法多是通过理财资金和自营资金过券，但如今理财和自营的债券交易结算业务已被叫停。5月14日，中国外汇交易中心发布《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》，进一步规定同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易。

　　“这一段时间回购利率都很高，大家都预期资金进一步紧张，都去回购，就推高了这个利率；端午节以后，资金面没有明显改善，对于近期资金面忽然如此紧张原因，大家也都在猜测，目前说法最多的是新增外汇占款方向性的改变。”上述大型券商的交易部研究主管指出，尽管目前央行还没有缓和流动性的举动，市场预期月底资金面将更加紧张，届时监管层将会有措施出来。