华泰证券股份有限公司 郭春燕


　　中国证监会副主席姚刚12日在2013年中国资本市场论坛上表示,将大力推进债券市场改革,努力建设统一的债券市场。他提出要推动债券市场品种创新、机制创新、组织模式创新;促进债券市场制度统一和依法监管;建立市场化债券市场风险防范机制;健全违约后的民事诉讼和破产法律制度以及深化银行间债券市场和交易所债券市场互联互通,提高债券市场的运行效率。

　　我们认为从近期看三个方面的变化将对市场产生重大影响。首先是直接融资对间接融资的替代作用将进一步增强。相对于间接融资,债券融资方式仍面临了较大的发展空间,加上人口结构的变化对固定收益品种需求的上升,债券市场的进一步扩容仍将继续。

　　其次,目前市场的一系列制度建设是在为违约事件常态化做准备。近两年来,经济下滑背景下,微观企业的经营环境急速恶化,信用事件不断发生,但最终仍未有实质性违约后果的出现。我们认为目前所进行的市场各类规则、各种处置机制的建设,正在加强的对市场各参与方风险的教育,都是在为违约事件常态化做准备。目前发行主体资质下沉、债项评级虚高的现实将使得投资者对信用债的投资更趋谨慎。

　　第三,债券市场的创新将进一步推进。从2012年来看,债券市场的创新在加速推进,从交易品种看2012年5月份推出了中小企业私募债,8月份资产支持票据登场,9月份信贷资产证券化重启,并且在信用评级制度方面,引入了信用风险自留规则与双评级机制。从发行方式看,从仅有公开发行,引进了私募和定向发行方式。从2013年来看,债券市场指数产品、国债期货以及1月份已经推出的国债ETF等都将进一步丰富市场的交易品种和交易工具。从未来看,在地方融资平台融资渠道受限的背景下,地方债、机构债、市政债都是可能推出的创新品种。

　　从远景展望看,一方面值得关注的是债券市场制度的统一。目前的债券市场,多头监管现象严重,比如企业债的发行审批机构是发改委,公司债发行审批机构是交易所;相应的审批条件不尽相同,投资者难以正确客观地理解企业的基本面。如果从准入条件、信息披露标准、资信评级标准、投资者适当性制度和投资者保护制度等方面,推动同类债券品种适用相同的监管制度,将大幅提高市场的运行效率。

　　另一值得关注的是银行间与交易所债券市场的互联互通,我们认为这将是债券市场的重大改革。从债券市场结构来看,长期以来一直割裂为银行间和交易所两个市场。两个市场监管机构不一样,投资者与托管、清算机构管理体制不一致;两者的估值体系也不统一。两个市场的互联互通将进一步扫清债券市场发展的制度障碍,推动市场创新的进一步发展。